東華科技(002140)：煤制乙二醇獨(dú)步青云底部買入

公司在煤制乙二醇領(lǐng)域獨(dú)步青云(預(yù)計(jì)市占率1/3-1/2)，后續(xù)訂單值得期待。鑒于乙二醇進(jìn)口依賴度高、煤制乙二醇單體投資小、經(jīng)濟(jì)效益好，近兩年煤制甲醇、合成氨項(xiàng)目轉(zhuǎn)向乙二醇趨勢明顯。從新疆天業(yè)一期5萬噸項(xiàng)目運(yùn)行情況看，公司煤制乙二醇工業(yè)化是最成功的。目前公司已簽煤制乙二醇項(xiàng)目已達(dá)7套，我們判斷公司未來在國內(nèi)煤制乙二醇的市占率將達(dá)到1/3-1/2.30萬噸煤制乙二醇對應(yīng)總投資約50億元，公司獲得一期EPC及二期項(xiàng)目概率較大。

充足合同保障業(yè)績高增長，14年新簽合同有望再創(chuàng)新高。公司煤制乙二醇/天然氣/烯烴芳烴/煤制油/污水處理及海外項(xiàng)目儲備充足，預(yù)計(jì)2013年新簽訂單80億元，期末在手合同約150億元。鑒于2013年集中發(fā)放路條的煤化工項(xiàng)目今年起陸續(xù)進(jìn)入招標(biāo)期，海外市場空間亦十分廣闊，我們判斷2014年訂單大概率好于2013年。

業(yè)績最壞時(shí)刻已過，總經(jīng)理增持釋放低估信號。公司13年業(yè)績同比大幅下降主要是由于在執(zhí)行訂單中黔西乙二醇、新汶煤制氣等大項(xiàng)目進(jìn)度較慢；新簽設(shè)計(jì)訂單同比大幅下降；華塑等個(gè)別項(xiàng)目毛利率較低。我們判斷公司14年業(yè)績增速將確定性反轉(zhuǎn)向上：全年新簽訂單總量大幅增長；黔西乙二醇改簽閉口合同，新汶項(xiàng)目資金問題得以解決，主要項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度有望加快；低毛利項(xiàng)目基本消化完畢。公司總經(jīng)理近期增持20萬股，釋放公司價(jià)值低估重要信號。

靜待3月份煤制氣訂單。根據(jù)我們渠道調(diào)研，國家對待新型煤化工的政策沒有發(fā)生改變，訂單時(shí)間主要取決于業(yè)主的資金狀況、項(xiàng)目報(bào)批進(jìn)度等。最快出來的可能是蘇新能源準(zhǔn)東煤制氣EPC項(xiàng)目(預(yù)計(jì)今年3月份)；浙能準(zhǔn)東煤制氣項(xiàng)目總體院預(yù)計(jì)春節(jié)后確定；中電投霍城煤制氣項(xiàng)目正常推進(jìn)；廣匯煤制氣項(xiàng)目預(yù)計(jì)在春節(jié)后啟動。

盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們預(yù)測公司2013/14/15年EPS分別為0.53/0.80/1.19元；鑒于公司14年業(yè)績有望重返快增長通道，我們認(rèn)為可給予公司2014年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.00元，維持“買入”評級。宏源證券