好想你(002582)：14年步入經(jīng)營性拐點(diǎn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望15年實(shí)現(xiàn)

我們認(rèn)為公司出現(xiàn)了經(jīng)營性的拐點(diǎn)：1)公司定位從生產(chǎn)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)主導(dǎo)，產(chǎn)品定位從商務(wù)禮品轉(zhuǎn)向休閑健康零食；2)專賣店大規(guī)模升級(jí)，提升專賣店專業(yè)化程度和品牌形象，進(jìn)而提升專賣店平效；3)發(fā)力打造商超和電商渠道。

預(yù)計(jì)14年出現(xiàn)的改革效果：收入增速在15-20%左右。

我們預(yù)計(jì)：1)公司銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化：專賣店占比將從13年底的77%下降到70%左右，商超和電商增長(zhǎng)較快，占比繼續(xù)提升；2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

我們預(yù)計(jì)，14年禮品產(chǎn)品繼續(xù)大幅下降的可能性不大，休閑零食類產(chǎn)品增速將維持在較快水平。我們預(yù)計(jì)13年收入增速基本持平，14年收入增速在15-20%左右。

然而，我們認(rèn)為市場(chǎng)費(fèi)用投入將仍然較大。

我們認(rèn)為14年公司的費(fèi)用將依然較大：1)公司將部分承擔(dān)專賣店升級(jí)費(fèi)用。

專賣店將在15年上半年整體改造完畢，14年專賣店改造費(fèi)用投入應(yīng)依然較大。2)商超作為未來渠道轉(zhuǎn)型的重要推力，公司強(qiáng)力推進(jìn)商超渠道，從人力、物力、財(cái)力等方面全力支持商超渠道發(fā)展。

估值：12個(gè)月目標(biāo)價(jià)19.5元，將評(píng)價(jià)下調(diào)至“賣出”。

我們認(rèn)為公司經(jīng)營拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，然而，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可能在15年才會(huì)出現(xiàn)。我們將13-15年EPS預(yù)測(cè)從0.63/0.78/0.96元下調(diào)至0.50/0.56/0.71元(其中13年為主業(yè)利潤預(yù)測(cè))，但看好公司轉(zhuǎn)型，上調(diào)了長(zhǎng)期收入增速假設(shè)。我們通過VCAM模型(WACC假設(shè)為7.7%)，將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)提升至19.5元(原15.6元)。我們認(rèn)為近期股價(jià)上漲已反映了市場(chǎng)對(duì)公司收入增速恢復(fù)的預(yù)期，而對(duì)利潤增速或低于市場(chǎng)一致預(yù)期不足，故將評(píng)級(jí)下調(diào)至“賣出”(原“中性”)，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)14/15年P(guān)E分別35和27倍。瑞銀證券