王府井(600859)：全渠道零售轉(zhuǎn)型步入深入落實期

公司在全國16省21城市經(jīng)營30家百貨門店，總建面145萬平米，預(yù)計2013年收入達(dá)200億元，是A股當(dāng)之無愧的百貨龍頭，且考慮到未來與春天百貨整合后將更具規(guī)模優(yōu)勢。公司2013年差強(qiáng)人意的業(yè)績更多應(yīng)歸于客觀因素，且積極的戰(zhàn)略擴(kuò)張比固步不前值得肯定，當(dāng)前是其業(yè)績增速的低點和市場預(yù)期的轉(zhuǎn)折點，2014年業(yè)績將有明顯好轉(zhuǎn)。

全渠道零售發(fā)展方面，公司正以堅定的決心、充足的資源投入和開放的心態(tài)布局和扎實推進(jìn)，期望增強(qiáng)對(移動)互聯(lián)網(wǎng)邏輯的理解和利用，實現(xiàn)彎道超車，更重要的是，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有比全渠道零售更寬的概念和更深刻邏輯，還包括在商品運營上向深度聯(lián)營、自營及自有品牌發(fā)展，以及在業(yè)態(tài)上向購物中心和奧特萊斯進(jìn)行創(chuàng)新等。公司可能不太如市場期待的“會說”，但沿著正確的方向“去做”應(yīng)該更加重要。

雖然國資體制下的激勵不足為市場所詬病，但公司在治理改善的背景下，有尋求激勵突破的主觀能動性和現(xiàn)實可能性，激勵完善和利益訴求的一致性仍是可以期待的事情，并能更加驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展和加速轉(zhuǎn)型。此外，公司也正在積極改善與投資者的互動溝通和加強(qiáng)市場預(yù)期管理。

全渠道戰(zhàn)略步入深入落實期：公司2月12日公告與騰訊簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，結(jié)成合作伙伴，共享優(yōu)勢資源，在技術(shù)、平臺、市場、媒體等方面進(jìn)行長期持續(xù)的戰(zhàn)略合作。

微信公眾平臺：與微信微生活部門達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，將微信的客源引流至公司會員并維護(hù)，推出個性化服務(wù)；公司可通過微信向門店導(dǎo)流帶動銷售，后續(xù)也有望在微信中完成門店商品的搜索、選擇和下單支付；微生活會員卡：會員系統(tǒng)與微生活系統(tǒng)對接，微生活會員卡可享受集團(tuán)范圍內(nèi)通刷通兌特權(quán)，還可通過掃描會員條形碼進(jìn)行消費積分、打折、積分查詢、信息瀏覽、會員活動互動等，為會員提供“無卡式”便利和優(yōu)惠；微信支付服務(wù)：2月14日，公司與騰訊合作的微信購物將在百貨大樓試運行，并將在隨后持續(xù)推出新的合作項目；我們判斷形式為在門店各商戶專柜安裝PAD引入微信支付，近期在北京大興店與騰訊微信支付合作推行專柜二維碼掃描支付，預(yù)計后續(xù)有望推廣至其他門店及春天百貨(且我們預(yù)計約1800元/臺PAD的設(shè)備成本將由騰訊和供應(yīng)商分別承擔(dān)).

公司是A股中為數(shù)不多的全國網(wǎng)絡(luò)布局的百貨公司，2011年從大股東層面引入戰(zhàn)略投資者，治理結(jié)構(gòu)已優(yōu)化。

公司秉持進(jìn)取型擴(kuò)張戰(zhàn)略，2009年來加快外延擴(kuò)張，并呈現(xiàn)：同城同區(qū)域開店、自持物業(yè)和購物中心化經(jīng)營特點，奠定持續(xù)成長能力。

公司2013-2015年仍將面臨較大資本開支壓力，但憑借門店經(jīng)營效率發(fā)揮和管理改善(毛利率提升)等，可較好對沖新開店培育壓力，預(yù)期未來三年仍可保持10%左右的業(yè)績成長。

預(yù)計2013-15年EPS為1.46元、1.57元和1.90元(公司預(yù)約3月22日披露年報)，同比增長0.3%、7.7%和20.7%。對應(yīng)當(dāng)前20.25元股價的動態(tài)PE各為13.9、12.9和10.7倍，低于行業(yè)(2014年14倍)。對于積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的A股百貨龍頭可享有估值溢價，關(guān)注后續(xù)轉(zhuǎn)型措施落實進(jìn)展及效果，維持六個月目標(biāo)價30元(對應(yīng)14年19倍PE)和“買入”評級。海通證券