隆基股份：?jiǎn)尉?guó)內(nèi)推廣已啟動(dòng)

2015 年4 月30 日收盤于55.49 元，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)65.00 元

公司于2015年4月30日發(fā)布2015年一季報(bào)：公司2015年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.21億元，同比增長(zhǎng)18.12%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7400.04萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52.52%，略高于此前業(yè)績(jī)預(yù)增公告中50%的增長(zhǎng)；每股收益0.14元。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。單晶硅片屬于高門檻制造業(yè)，公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈深耕細(xì)作，已形成了自己不可撼動(dòng)的優(yōu)勢(shì)地位，并打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局的光伏航母，2015 年公司仍處于高速成長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)單晶普及時(shí)機(jī)成熟，成本、規(guī)模仍是公司的核心優(yōu)勢(shì)。

我們預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 為0.98、1.46、2.14 元，我們給予目標(biāo)價(jià)65 元，對(duì)應(yīng)2016 年45 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)海外市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)；(2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；(3)儲(chǔ)能政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

點(diǎn)評(píng)：

單季度毛利率創(chuàng)短期新高。公司一季度毛利率達(dá)21.50%，創(chuàng)2012年以來(lái)單季度毛利率新高，顯示了超強(qiáng)的成本控制能力。

公司近年來(lái)成本下降、尤其是非硅成本下降幅度明顯高于行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，根據(jù)我們拆分估算，公司非硅成本已經(jīng)下降至0.10$/W，后續(xù)隨著金剛線切割等多項(xiàng)先進(jìn)工藝的推廣升級(jí)，隆基有望在成本控制能力方面甩開其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)一步縮短單晶、多晶價(jià)格差，另單晶普及更近一步。

國(guó)內(nèi)單晶已經(jīng)收到認(rèn)可，替代多晶已不遙遠(yuǎn)。全球晶硅光伏電站約有7成使用多晶硅，3成使用單晶硅，且單晶使用主要集中在美國(guó)、日本等少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，在國(guó)內(nèi)應(yīng)用并不廣泛。然而隨著隆基單晶硅片的品質(zhì)提升、成本下降，打開了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的推廣之路。公司以自建高效光伏電站為起點(diǎn)，向市場(chǎng)展示了高效單晶的優(yōu)勢(shì)，并已經(jīng)開始獲得一些巨頭的認(rèn)可，15年2月與華為簽署備忘錄開展智能化電站，15年3月與特變電工簽署合作協(xié)議，宣告了公司單晶硅片收到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注。公司近日又宣布，已成為中民投組件項(xiàng)目中標(biāo)候選人，中標(biāo)金額4億元左右，與通威集團(tuán)簽署合作協(xié)議，共同開發(fā)“漁光互補(bǔ)”應(yīng)用市場(chǎng)，隆基品牌單晶硅片已經(jīng)在市場(chǎng)認(rèn)知階段取得極好效果，目前已經(jīng)開始進(jìn)入推廣階段，成長(zhǎng)空間將非常廣闊。

單晶時(shí)代即將來(lái)臨。根據(jù)我們的拆分估算，目前P型單晶與多晶的成本差距大約在0.02$/W，經(jīng)過(guò)1-2年的努力，成本差距縮小了約0.01$/W，而金剛線切割、薄片化等技術(shù)只適用于單晶，無(wú)法在易碎片的多晶上使用，所以未來(lái)兩者成本差距仍將拉近，而單晶在轉(zhuǎn)換效率上增長(zhǎng)空間也更大，多晶在達(dá)到18-19%的轉(zhuǎn)換效率后邊際效應(yīng)開始顯現(xiàn)，增長(zhǎng)緩慢，而P型單晶目前轉(zhuǎn)換效率在19-20%，N型單晶在22-25%，N型理論上甚至可以達(dá)到30%的高效率，目前P型單晶在性價(jià)比方面已經(jīng)超越多晶，可以預(yù)見不遠(yuǎn)的將來(lái)隨著成本迫近甚至達(dá)到持平，多晶有望大面積被P型單晶取代。

產(chǎn)業(yè)鏈全部局，打造光伏航母。公司收購(gòu)樂葉公司85%股權(quán)之后，又投資設(shè)立樂葉光伏子公司整個(gè)組件業(yè)務(wù)，公司真正形成了多晶硅-硅片-組件-電站的國(guó)內(nèi)最全產(chǎn)業(yè)鏈布局，綜合實(shí)力更上一個(gè)臺(tái)階，依托自身硅片的核心優(yōu)勢(shì)，成為國(guó)內(nèi)單晶的代言人，根據(jù)我們此前對(duì)于單晶替代多晶的趨勢(shì)判斷，公司有望依托國(guó)內(nèi)單晶的普及，成為航母級(jí)公司。而單晶相比多晶而言，技術(shù)門檻要高很多，工藝沉淀與成本控制是核心，其他企業(yè)向追趕隆基的腳步將越發(fā)吃力。

股權(quán)激勵(lì)保駕護(hù)航。公司于14年10月公布股權(quán)激勵(lì)草案，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)設(shè)定為2014-2017年，營(yíng)業(yè)收入較2013年增長(zhǎng)不低于40%、80%、130%、180%；扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于400%、600%、750%、850%。高凈利潤(rùn)增速一方面彰顯了公司對(duì)于未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的信心，另一方面實(shí)施將實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有管理層、核心技術(shù)人才等與公司利益的高度綁定，利于經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，進(jìn)而推動(dòng)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展與擴(kuò)張。（海通證券 徐柏喬 周旭輝）

福星股份：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)非公開發(fā)行助力發(fā)展

事件2015 年第一季度公司完成營(yíng)業(yè)收入18.75 億元，同比減少2.22%；歸屬于上市公司所有者凈利潤(rùn)1.50 億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.21 元，同比增加1.31%。

投資建議：

公司 2015 年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.50 億元，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)1.31%；同時(shí)公司公布非公開發(fā)行方案，公司非公開發(fā)行的發(fā)行價(jià)為不低于10.43 元每股，共發(fā)行2.88 億股，預(yù)計(jì)共募集資金30 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于公司在武漢東湖城K1 項(xiàng)目以及水岸國(guó)際K2 項(xiàng)目。預(yù)計(jì)本次發(fā)行有望進(jìn)一步優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)；另外公司在2014 年報(bào)中公告未來(lái)公司一方面會(huì)積極發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)，一方面也將探索房地產(chǎn)與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的發(fā)展方向。預(yù)計(jì)公司2015、2016 年EPS 分別是1.18 和1.31 元。截至4 月29 日，公司收盤于12.90 元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為10.93 倍，2016 年P(guān)E 為9.85 倍，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)的 RNAV 為18.14 元?？紤]到公司成長(zhǎng)性，給予公司2015 年15 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格17.7 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

主要內(nèi)容：

1. 2015 第一季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利增加1%：2015 年第一季度公司完成營(yíng)業(yè)收入18.75 億元，同比減少2.22%；歸屬于上市公司所有者凈利潤(rùn)1.50 億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.21 元，同比增加1.31%。

截止報(bào)告期末，公司資產(chǎn)總額307.05 億元，負(fù)債總額225.22 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為73.35%。預(yù)收賬款31.97 億元，占負(fù)債總額14%。在負(fù)債結(jié)構(gòu)上，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債58.25 億元，占負(fù)債總額的25.86%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為-10.88 億元。

2. 非公開發(fā)行助力公司資本結(jié)構(gòu)改善：依據(jù)公司所公布的非公開發(fā)行方案，公司本次非公開發(fā)行的發(fā)行價(jià)為不低于10.43元每股，共發(fā)行2.88 億股，預(yù)計(jì)共募集資金30 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于公司在武漢東湖城K1 項(xiàng)目以及水岸國(guó)際K2 項(xiàng)目。本次非公開發(fā)行有望進(jìn)一步優(yōu)化公司的負(fù)債水平，再加上公司在2014 年債券的成功發(fā)行，目前公司已經(jīng)通過(guò)多種渠道的融資途徑來(lái)進(jìn)一步優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

3。房地產(chǎn)銷售繼續(xù)穩(wěn)步：公司2014 年繼續(xù)保持房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與金屬業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)同步發(fā)展，其中房地產(chǎn)在2014 年實(shí)現(xiàn)簽約銷售面積56.91 萬(wàn)平方米，比上年度增加22.35%；實(shí)現(xiàn)銷售金額61.19 億元，比上年度增加26.69%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

未來(lái)公司一方面會(huì)加大在商業(yè)地產(chǎn)方面投入和發(fā)展，另一方面公司也在2014 年年報(bào)中公告將從地產(chǎn)發(fā)展的角度探索與互聯(lián)網(wǎng)將進(jìn)一步融合，從大數(shù)據(jù)挖掘購(gòu)房者實(shí)際需求、前期的的產(chǎn)品定位，到終端銷售再到后期的物業(yè)服務(wù)等。

4. 投資建議：公司2015 年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.50 億元，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)1.31%；同時(shí)公司公布非公開發(fā)行方案，公司非公開發(fā)行的發(fā)行價(jià)為不低于10.43 元每股，共發(fā)行2.88 億股，預(yù)計(jì)共募集資金30 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于公司在武漢東湖城K1 項(xiàng)目以及水岸國(guó)際K2 項(xiàng)目。預(yù)計(jì)本次發(fā)行有望進(jìn)一步優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)；另外公司在2014 年報(bào)中公告未來(lái)公司一方面會(huì)積極發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)，一方面也將積極探索房地產(chǎn)與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的發(fā)展方向。預(yù)計(jì)公司2015、2016 年每股收益分別是1.18 和1.31 元。截至4 月29 日，公司收盤于12.90 元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為10.93 倍，2016年P(guān)E 為9.85 倍，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)的 RNAV 為18.14 元。考慮到公司未來(lái)成長(zhǎng)性，給予公司2015 年15 倍的PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格17.7 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)與國(guó)家政策緊密相關(guān)，一旦國(guó)內(nèi)采取更加嚴(yán)厲的調(diào)控措施將直接影響行業(yè)發(fā)展。（海通證券 涂力磊 賈亞童）