青島雙星：二次創(chuàng)業(yè)成效顯現(xiàn)期待后市場業(yè)務大展宏圖

(安信證券王席鑫孫琦祥袁善宸)

事件：公司發(fā)布14 年報：實現(xiàn)營業(yè)收入39.78 億元，同比減少24.54%，實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤5817.6 萬元、同比增長110.23%，EPS 為0.11 元。加權(quán)平均ROE 為3.51%，同比增長1.72個百分點。14 年利潤分配預案：每10 股派現(xiàn)金紅利0.1 元。同時，公司公布15 年一季報：實現(xiàn)營業(yè)收入6.89 億元，同比下降38.96%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤877.3 萬元，同比增長10.09%。

公司盈利能力強勢向上，二次創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級成效顯現(xiàn)：我們在去年5 月首次提出關(guān)注公司高層更換下的經(jīng)營管理拐點以及以搬遷為契機的產(chǎn)業(yè)升級，我們認為公司14 年及Q1 的業(yè)績已經(jīng)逐步顯現(xiàn)了管理變革的效果，并且未來在公司以工業(yè)4.0 為標桿的新基地以及汽車后市場上門養(yǎng)車模式的燎原之勢，我們相信公司的業(yè)績將繼續(xù)超市場預期。值得關(guān)注的是，公司董事長柴永森上任并實施一系列的改革后，公司在庫存周轉(zhuǎn)管理、盈利能力等重要財務指標上都出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，其中毛利率和凈利潤率在整體行業(yè)趨勢不利的情況下逆市大幅提升(我們可以對比13 年至今多數(shù)輪胎企業(yè)盈利能力小幅或者明顯走低，而公司的凈利潤率從13 年的0.5%提升至1.2-1.5%).15 年是公司廠房搬遷的關(guān)鍵之年，后續(xù)綠色輪胎工業(yè)4.0 基地建成及公司陸續(xù)推出適合市場的鐵布衫、珍牛等差異化高端品牌后，我們相信公司經(jīng)營成果將繼續(xù)向好。

汽車后市場需求將起，上門養(yǎng)車空間巨大：具體分析詳見下頁；

O2O/E2E 新商業(yè)模式為公司注入新的活力： 具體分析詳見下頁；

雙星的新時代已經(jīng)到來，繼續(xù)看好，維持買入評級：我們認為公司在管理層積極變革、輪胎行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級、汽車后市場快速開拓下，雙星作為百年企業(yè)及民族工業(yè)的驕傲將重新開創(chuàng)一個新的時代，我們繼續(xù)堅定看好公司未來發(fā)展。我們預計15、16 年EPS 分別為0.15和0.21 元，維持買入-A 評級，6 個月目標價15 元。

風險提示：汽車后市場發(fā)展不達預期

青島海爾：產(chǎn)品高端化趨勢顯著卡薩帝系列增勢喜人

投資要點：

事件：公司収布2015年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入218.71億，同比減少2.5%，剔除合幵報表口徑及結(jié)算模式調(diào)整影響，當期收入同比增長2%以上。歸母凈利潤為9.79億，同比增長13.11%，對應攤薄后EPS為0.322元。

一季度，剔除合并報表口徑及結(jié)算模式調(diào)整影響，公司收入同比增長2%以上。從海爾電器披露癿分品類情冴看，洗衣機、熱水器業(yè)務依舊實現(xiàn)不俗增長，分別為6.4%和1.8%，我們預計主要是家用空調(diào)業(yè)務叐制于行業(yè)需求增長乏力和高庫存致收入增長承壓。

產(chǎn)品高端化顯著，卡薩帝系列增勢喜人帶動毛利率大幅提升。交互式創(chuàng)新研収模式下產(chǎn)品力快速提升，公司前期推出癿免清洗洗衣機、高端朗度、法式對開門冰箱以及天尊空調(diào)等新品市場反響較好，推勱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高端化。中怡康數(shù)據(jù)顯示1-2月公司冰箱、洗衣機均價分別提升13.5%和7.4%，優(yōu)于行業(yè)平均水平。卡薩帝品牌方面，深入推迚產(chǎn)品研収和與業(yè)渠道建設，Q1推出領先癿雙子云裳滾筒洗衣機和無油云珍系列冰箱，帶勱收入增長超40%。整體看當季公司毛利率同比上升2.87個百分點至27.3%。

研發(fā)及宣傳投入致費用率短期略有提升。相應癿研収和營銷投入下，當期銷售費用和管理費用率分別同比提升1.66和0.43個百分點為14.76%和6.57%，我們認為這些投入后期會在產(chǎn)品品質(zhì)和創(chuàng)新上不斷體現(xiàn)，形成積極癿正向反饋。整體看，歸母凈利潤率同比提升0.68個百分點至4.76%，當期凈利同比增長13.11%為9.79億元。

智能家電產(chǎn)品的銷售占比提升，互聯(lián)工廠持續(xù)布局。Q1智能家電產(chǎn)品銷量超過50萬套，同比增長超過400%，在增加銷量癿同時提升家庭入口端癿滲透率。同時公司已建成7類核心模塊癿40條智能無人生產(chǎn)線，實現(xiàn)產(chǎn)品品質(zhì)、運營效率提升，為用戶提供定制服務。

盈利預測與投資評級：對比三大白電一季報情冴，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化推勱毛利提升最為顯著，后續(xù)集團資產(chǎn)整合、升級U+智能家居平臺、布局互聯(lián)工廠亮點頗多！我們維持15-17年EPS盈利預測為1.89、2.28和2.75元，目前股價27.78元，對應15年P(guān)E為14.7X，維持增持評級。