每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

截至2月13日收盤(pán)，A股前十大高價(jià)股分別為貴州茅臺(tái)、寒武紀(jì)-U、北方華創(chuàng)、金山辦公、達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)、惠泰醫(yī)療、恒玄科技、比亞迪、同花順、國(guó)盾量子?；叵?年前，醫(yī)美和白酒消費(fèi)股在A股高價(jià)股榜單中占據(jù)重要位置。如今，半導(dǎo)體設(shè)備、AI芯片等硬科技企業(yè)越來(lái)越多進(jìn)入前十，這表明市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)技術(shù)壁壘和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力給予溢價(jià)。從“消費(fèi)溢價(jià)”到“科技溢價(jià)”的轉(zhuǎn)變，反映了資本市場(chǎng)對(duì)生產(chǎn)要素價(jià)值的重新評(píng)估。

隨著愛(ài)美客等消費(fèi)股的退位，寒武紀(jì)等AI企業(yè)接替而上，體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資定價(jià)權(quán)的轉(zhuǎn)移。過(guò)去，消費(fèi)股的高估值基于3%的永續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè)。而如今，頭部科技股的估值提升，更多地依賴于對(duì)未來(lái)技術(shù)發(fā)展的樂(lè)觀預(yù)期和研發(fā)投入的實(shí)際支撐。這種變化不僅代表了市場(chǎng)對(duì)科技的預(yù)期，也與這些公司強(qiáng)大的研發(fā)投入密切相關(guān)。

根據(jù)2023年年報(bào)的數(shù)據(jù)，寒武紀(jì)的研發(fā)投入占營(yíng)收比例達(dá)到157.53%，國(guó)盾量子為82.51%，金山辦公為32.3%。寒武紀(jì)的市值已不再完全依賴當(dāng)前盈利，而是對(duì)其芯片生態(tài)系統(tǒng)的前瞻性定價(jià)。盡管硬科技企業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)、投入金額大且投資風(fēng)險(xiǎn)高，但一旦取得技術(shù)突破，往往能獲得巨大的市場(chǎng)回報(bào)和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這種特性與當(dāng)前投資者尋求長(zhǎng)期收益的風(fēng)險(xiǎn)偏好相契合，因此越來(lái)越多的投資者愿意為這些企業(yè)的未來(lái)發(fā)展買(mǎi)單，給予其更高的估值和股價(jià)。這種溢價(jià)，本質(zhì)上是資本市場(chǎng)為可能改變產(chǎn)業(yè)格局的技術(shù)創(chuàng)新支付的期權(quán)費(fèi)。

這種風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變不僅有助于硬科技企業(yè)的發(fā)展壯大，也促進(jìn)了資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

需要注意的是，比亞迪也進(jìn)入了A股前十大高價(jià)股榜單。雖然比亞迪具有強(qiáng)烈的制造業(yè)屬性，但隨著技術(shù)創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，其資本投入逐漸轉(zhuǎn)化為“高級(jí)資本”。

過(guò)去，制造業(yè)企業(yè)的資本投入通常被視為“初級(jí)資本”，用于維持產(chǎn)線的更新和改造。而現(xiàn)在，比亞迪的技術(shù)進(jìn)步，如智駕和固態(tài)電池等領(lǐng)域的突破，正在逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂惺袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)壁壘，這也是投資者愿意為其資本沉淀支付溢價(jià)的原因。這其中，一方面是制造業(yè)向科技賽道的資本“迂回”，另一方面則是直接對(duì)硬科技的高強(qiáng)度投入，兩者共同促進(jìn)了“初級(jí)資本”向“高級(jí)資本”的進(jìn)化。

值得一提的是，A股前十大高價(jià)股榜單是動(dòng)態(tài)變化的，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的推高往往也伴隨著潛在的“估值殺”。每年都有企業(yè)進(jìn)進(jìn)出出，那些曾經(jīng)離開(kāi)榜單的公司，往往是因?yàn)樗谫惖乐饾u成熟，核心競(jìng)爭(zhēng)力下降，或過(guò)度依賴概念炒作。因此，投資者也需要警惕風(fēng)口過(guò)后的“退潮”現(xiàn)象。