各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——道達研選。

本周A股市場整體是震蕩走勢，半導(dǎo)體等少數(shù)板塊表現(xiàn)稍好。從成交量來看，市場分歧仍然較大。2024年即將結(jié)束，2025年春季A股將如何演繹？接下來，我們就來看看券商對2025年一季度基本面和投資機會的研判。

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政策集中發(fā)力，一季度“開門紅”可期

政策密集發(fā)力下，四季度經(jīng)濟環(huán)比動能有所改善。據(jù)華安證券測算，2024四季度GDP的同比增速有望回升至5.1%左右。2025年一季度GDP能否繼續(xù)改善呢？華安證券預(yù)計，2025年一季度的GDP同比增速為5.2%左右，主要源自于消費改善、地產(chǎn)銷售回暖。

華安證券從消費、投資和出口這三個方面進行了詳細分析。

先來看消費端的情況。2024年1500億元消費品“以舊換新”特別國債資金主要在8-12月使用，月均資金規(guī)模為300億元。但目前尚未公布2025年資金總體規(guī)模以及支出節(jié)奏等細節(jié)，考慮到2025年全年使用資金以及春節(jié)假期休假等因素影響，華安證券假設(shè)，2025年一季度中央資金規(guī)模大致為500億元，則有望帶動消費約5000億元，對應(yīng)拉動社零增速約4%；再考慮消費緩慢內(nèi)生修復(fù)，2025年一季度的社零增速大致在4.5%左右。

華安證券特別指出，消費仍有超預(yù)期上行的可能性。如果2025年一季度中央資金落地規(guī)模高于前述假定，則社零增速可能進一步提升。

再來看投資端的情況。據(jù)華安證券統(tǒng)計，從歷史表現(xiàn)來看，春節(jié)前后地產(chǎn)銷售進入傳統(tǒng)旺季，房價在全年四個季度中表現(xiàn)偏強，只有少數(shù)年份除外。因此，華安證券預(yù)計，2025年一季度房地產(chǎn)銷售改善態(tài)勢延續(xù)、基本面整體平穩(wěn)。

最后再來看出口端的情況。2024年四季度，特朗普最終當選美國總統(tǒng)，加征關(guān)稅擔(dān)憂下，我國對美國出口也已經(jīng)在10-11月出現(xiàn)“搶出口”跡象。結(jié)合特朗普第一次任職總統(tǒng)期間的表現(xiàn)，華安證券認為，2025年一季度“搶出口”有望對出口增速形成支撐。

總結(jié)一下，12月的中央經(jīng)濟工作會議提到，2025年加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，消費品“以舊換新”等政策有望在年初接續(xù)發(fā)力，帶動經(jīng)濟環(huán)比動能延續(xù)改善態(tài)勢。

把握三條投資主線

考慮到中央經(jīng)濟工作會議后政策逐步進入空窗期，而新的宏觀政策預(yù)期提振可能出現(xiàn)在明年2月份，同時考慮到明年1月份美國新總統(tǒng)上任，也可能對中美經(jīng)貿(mào)等關(guān)系預(yù)期形成擾動，因此華安證券預(yù)計，在明年一季度上半段時間，A股市場整體將維持震蕩走勢。

那么，該如何把握2025年一季度的投資機會？華安證券將投資機會分為成長、消費、金融、周期這四個板塊，具體分析如下：

成長板塊：當前正進入估值消化期，在2025年一季度中期有望呈現(xiàn)出高彈性機會，同時關(guān)注潛在事件可能提供催化的主題行情。但也需說明的是，當前尚未觀察到類似新能源車大規(guī)模落地帶來持續(xù)業(yè)績支撐的新產(chǎn)業(yè)周期，成長板塊機會仍以估值波動主導(dǎo)的階段性機會為主。

消費板塊：難以演繹出階段性或較為持續(xù)的獨立行情，出現(xiàn)超額收益機會的概率較低。消費支持政策的出臺有望帶來短暫或脈沖型估值修復(fù)機會，但考慮到基本面預(yù)期難以有效扭轉(zhuǎn)，因此機會持續(xù)性較弱。

金融板塊：據(jù)宏觀測算，2025年一季度“經(jīng)濟邊際改善+流動性邊際寬松”的宏觀組合出現(xiàn)概率較高，但金融板塊的業(yè)績很難出現(xiàn)持續(xù)的相對優(yōu)勢，因此仍以配置階段性機會為主。

周期板塊：無論是政策強刺激帶來估值修復(fù)，抑或是經(jīng)濟強修復(fù)帶來的基本面強支撐，在2025年一季度都很難實現(xiàn)，因此周期板塊難具備大行情。但周期板塊中，也存在部分和基本面景氣度無關(guān)的投資機會，比如說高股息和強季節(jié)性基建開工優(yōu)勢品種。

對于上述四個板塊的投資價值，華安證券進行了排序：周期＞成長＞金融＞消費。具體而言，有三條主線：

1）春節(jié)前，關(guān)注高股息資產(chǎn)。險資等絕對收益資金的新一輪考核周期將至，有配置訴求，而高股息資產(chǎn)較為親和滿足這類資金的要求。高股息資產(chǎn)主要包括銀行、煤炭、油化等板塊。

2）春節(jié)后，關(guān)注季節(jié)性基建高勝率品種。華安證券復(fù)盤過往行情發(fā)現(xiàn)，在春節(jié)假期后至3月中旬的1-1.5個月時間內(nèi)，基建開工鏈條存在穩(wěn)定規(guī)律的強季節(jié)效應(yīng)機會。加上中央經(jīng)濟工作會議積極定調(diào)，2025年季節(jié)性基建品種值得關(guān)注。

3）若重磅催化劑出現(xiàn)，關(guān)注成長板塊。自9月24日以來，成長板塊整體漲幅較大，因此短期該板塊性價比偏低。待該板塊估值消化后，同時出現(xiàn)重大催化劑時，仍有良好的配置價值。而明年一季度仍存在較多潛在催化事件，如特朗普上臺后，科技自立自強、新質(zhì)生產(chǎn)力推進、AI技術(shù)進步和熱門應(yīng)用落地等。

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好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達研選的參考研報如下：

華安證券-2025年一季度A股投資策略：積極應(yīng)變

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝