各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

周五之前，A股呈現(xiàn)震蕩反彈的走勢(shì)，或許是因?yàn)槌山涣恳恢睕]有跟上，周五A股迅速走弱。從10月份開始，錢研君一直強(qiáng)調(diào)，單從估值角度來看，目前很難找到性價(jià)比高的機(jī)會(huì)，對(duì)于投資者來說，不妨再多點(diǎn)耐心。

近期，券商研究員開始對(duì)2025年A股及各個(gè)板塊進(jìn)行展望，哪個(gè)板塊的景氣度有望上行且具有較高的確定性呢？接下來，我們一起來看一下生豬養(yǎng)殖板塊和動(dòng)物保護(hù)板塊的投資邏輯。

正式開始之前還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選周記第45期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院查看。

生豬：優(yōu)質(zhì)豬企盈利有望超預(yù)期

產(chǎn)能過剩、資本過剩是一些行業(yè)面臨的問題，但一個(gè)非完全同質(zhì)化的行業(yè)里，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能很少會(huì)過剩。只要優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的效率差距能夠保持，在行業(yè)整體低迷時(shí)，以合理的估值買入，拉長(zhǎng)周期來看有望取得不錯(cuò)的回報(bào)。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，相對(duì)很多行業(yè)，生豬行業(yè)更能保持龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，原因在于：企業(yè)文化和組織管理的差距。大規(guī)模培育出優(yōu)秀人才才能降低成本，這需要從一而終、數(shù)十年堅(jiān)持在優(yōu)質(zhì)的企業(yè)文化引導(dǎo)下，以一套科學(xué)體系不斷積累才能形成。

展望未來半年，華創(chuàng)證券認(rèn)為，生豬行業(yè)的補(bǔ)欄意愿和補(bǔ)欄能力將在未來一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)受到壓制，產(chǎn)能整體回升或有限，主要理由有二：

（1）補(bǔ)欄能力不足：行業(yè)在經(jīng)歷長(zhǎng)期的虧損后，于今年上半年實(shí)現(xiàn)盈利，但由于目前的盈利時(shí)間較短，負(fù)債仍然比較高，整體補(bǔ)欄能力受限。從上市公司三季報(bào)交流口徑來看，整體仍然以降負(fù)債為主，而不是增加產(chǎn)能，2024年以來，大多數(shù)生豬養(yǎng)殖上市公司能繁母豬存欄量處于穩(wěn)定狀態(tài)。

（2）補(bǔ)欄意愿低迷：當(dāng)前生豬期貨遠(yuǎn)月價(jià)格較為悲觀，整體在成本線上下震蕩，說明行業(yè)對(duì)2025年生豬價(jià)格的表現(xiàn)預(yù)期較低；同時(shí)，仔豬價(jià)格于6月中旬開始持續(xù)走弱，當(dāng)前已過仔豬補(bǔ)欄旺季，價(jià)格走強(qiáng)的概率較低，而隨著仔豬價(jià)格的大幅回落，行業(yè)養(yǎng)母豬的意愿持續(xù)降低；并且考慮到四季度是疫病高發(fā)期，養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)較高，出于疫病防控的角度來看，行業(yè)大幅補(bǔ)欄的可能性較低。

▲圖片來源：截圖自華創(chuàng)證券研報(bào)

華創(chuàng)證券認(rèn)為，前期生豬養(yǎng)殖企業(yè)的股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)了極度悲觀的周期預(yù)期，板塊下跌的幾大利空已釋放完畢，當(dāng)前位置利空有限。短期來看，生豬板塊將跟隨大盤進(jìn)行估值修復(fù)；中期來看，生豬板塊的催化看豬價(jià)演繹、能繁存欄演繹、疫病情況、優(yōu)質(zhì)豬企盈利兌現(xiàn)等。

對(duì)于2025年的生豬價(jià)格，華創(chuàng)證券并不悲觀，并且考慮到優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成本仍然處于下降通道，因此優(yōu)秀企業(yè)在2025年的盈利有望超預(yù)期。

動(dòng)保：受益于養(yǎng)殖景氣度提升

今年2季度以來，下游養(yǎng)殖端盈利迎來持續(xù)改善，尤其是3季度豬價(jià)持續(xù)在高位運(yùn)行，單3季度自繁自養(yǎng)生豬頭均盈利高達(dá)500元。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，養(yǎng)殖景氣度提升將帶動(dòng)對(duì)上游動(dòng)保產(chǎn)品需求改善。

華創(chuàng)證券指出，從量?jī)r(jià)兩個(gè)維度看，動(dòng)保產(chǎn)品的需求量在逐步恢復(fù)中，但由于下游降本增效的訴求以及動(dòng)保行業(yè)供給過剩帶來的激烈“內(nèi)卷”，產(chǎn)品價(jià)格端受到較大擠壓，產(chǎn)品增量但增收偏慢，且不增利，導(dǎo)致動(dòng)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)節(jié)奏偏慢。

由于當(dāng)下動(dòng)保行業(yè)增速幾近陷入停滯、“內(nèi)卷”加劇、企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力大幅減弱、盈利中樞下移，以及市場(chǎng)期待的超級(jí)大單品也未能如預(yù)期兌現(xiàn)等因素，將產(chǎn)業(yè)從業(yè)者和資本市場(chǎng)的投資者帶入相對(duì)悲觀的境地，但華創(chuàng)證券依然對(duì)動(dòng)保行業(yè)的遠(yuǎn)景充滿信心，理由如下：

當(dāng)國(guó)內(nèi)動(dòng)保行業(yè)經(jīng)過存量市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，最后留在牌桌上的企業(yè)一定是兼具資金實(shí)力、強(qiáng)有力現(xiàn)金流業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略視野、完善產(chǎn)品矩陣、管理效率與執(zhí)行力的公司，行業(yè)低谷期也是孕育偉大公司的絕佳機(jī)會(huì)，效率保證下限，創(chuàng)新贏得未來。未來大市值公司的出現(xiàn)，一定是在前沿技術(shù)領(lǐng)域能夠脫穎而出的企業(yè)，因?yàn)槲磥斫?jīng)濟(jì)動(dòng)物難題的解決、寵物領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代無不依賴于此，而這也是創(chuàng)造增量市場(chǎng)的唯一推手。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、突發(fā)大規(guī)模不可控疫??；2、重大食品安全事件；3、極端氣候?yàn)?zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價(jià)等。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

最后再提醒一下，道達(dá)研選周記第45期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

華創(chuàng)證券-農(nóng)業(yè)2025年度投資策略：生豬產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望延續(xù)，寵物食品厚積薄發(fā)

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝