各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周A股整體呈現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)，這與錢研君在上周周記中的猜測(cè)一致。目前中小盤個(gè)股估值整體偏高，大盤股大部分則處于合理區(qū)間，加上國慶前后成交量急速放大，這種情況下，大盤繼續(xù)向上強(qiáng)攻的難度非常大。

如果沒有足夠的耐心等待低估買入的機(jī)會(huì)，那么還有一種思路，就是尋找行業(yè)景氣度有望持續(xù)向上、行業(yè)盈利能力有望持續(xù)改善的賽道。接下來，我們一起來看一下甜味劑（代糖）行業(yè)的基本面情況和投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)第10期白金版以及道達(dá)研選周記第44期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院查看。

代糖行業(yè)的基本情況

從定義上講，代糖是指用于替代蔗糖等傳統(tǒng)糖類物質(zhì)，以賦予食品甜味的食品添加劑。根據(jù)制備方式，代糖大致可分為人工代糖和天然代糖兩大類。人工代糖是通過化學(xué)合成方法從不同的原料中制得，而天然代糖則是直接從天然植物中提取所得。

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，代糖行業(yè)的上游包括植物、化工品、酶制劑等原材料；中游則是各種類型的代糖產(chǎn)品；下游應(yīng)用則涵蓋了食品飲料、醫(yī)藥保健、化妝品等多個(gè)領(lǐng)域。

▲圖片來源：截圖自東北證券研報(bào)

喜好甜味是人類長(zhǎng)期的基因選擇結(jié)果，葡萄糖、果糖、蔗糖等糖類物質(zhì)是食品飲料甜味的主要來源，能通過味覺神經(jīng)給與攝入者快感和補(bǔ)充身體能量，并且具備上癮屬性，受到消費(fèi)者的大力追捧。但糖類物質(zhì)攝入過多，會(huì)導(dǎo)致肥胖、齲齒、高血壓、高血糖等問題，有悖于消費(fèi)者對(duì)于健康飲食的需求，且糖尿病等疾病患者需嚴(yán)格控制糖類物質(zhì)的攝入，不得已面臨口味與健康的兩難選擇。

而不同于葡萄糖、蔗糖等天然糖類，代糖參與人體代謝的程度較低或甚至不參與人體代謝，因此食用代糖所帶來的熱量很低，而且代糖的升糖指數(shù)相對(duì)于蔗糖較低，整體符合消費(fèi)者對(duì)于低糖、零糖的追求，并快速發(fā)展成為了糖類物質(zhì)的替代品。

人工代糖方面，安賽蜜和三氯蔗糖相對(duì)更優(yōu)，其中三氯蔗糖是以蔗糖為原料所生產(chǎn)，帶有一定“天然”屬性，并且具備較好的安全性、穩(wěn)定性，口味與蔗糖相近，因此從自身特性上來說可作為推廣發(fā)展的優(yōu)異標(biāo)的。

天然代糖方面，近年來以赤蘚糖醇、阿洛酮糖為代表的新一代代糖正快速崛起。不同代糖優(yōu)劣各異，復(fù)配使用為常見的應(yīng)用方式，赤蘚糖醇+三氯蔗糖/甜菊糖苷/羅漢果糖苷是目前飲料產(chǎn)品中較為流行的復(fù)配方式。

減糖大勢(shì)所趨，空間遠(yuǎn)未見頂

從投資角度來看，代糖行業(yè)具有三大關(guān)注點(diǎn)：需求端無憂+政策支持+成本端改善。

先來看需求端，代糖下游應(yīng)用廣泛，飲料為最主要的應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，飲料行業(yè)在我國甜味劑市場(chǎng)的應(yīng)用占據(jù)了半壁江山，占比高達(dá)51%。

受益于社會(huì)健康意識(shí)的持續(xù)提升，居民減糖訴求不斷提升，帶動(dòng)無糖飲料市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。根據(jù)艾媒咨詢，2015年以來我國無糖飲料市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，由2015年的22.6億元增長(zhǎng)至2024年的約570.5億元，復(fù)合增速高達(dá)43.2%。

與我國龐大的飲料消費(fèi)市場(chǎng)相比，無糖飲料未來的發(fā)展空間依然巨大。根據(jù)東北證券測(cè)算，我國無糖飲料滲透率2015年以來快速提升，由不足0.1%提升至2023年的2.6%，但在終端市場(chǎng)的占比依然較小。

除了飲料，代糖在食品、醫(yī)藥、日化等多個(gè)領(lǐng)域均得到廣泛應(yīng)用。

在食品工業(yè)領(lǐng)域，代糖被廣泛應(yīng)用于制作各類糕點(diǎn)和糖果，例如木糖醇口香糖。

在醫(yī)藥領(lǐng)域，代糖可以作為藥物涂層的一部分，不僅提升了藥物的可接受性，還有助于患者更順暢地進(jìn)行治療。

在日化產(chǎn)品領(lǐng)域，代糖的身影同樣無處不在，它在牙膏和口腔護(hù)理液中的應(yīng)用，在為消費(fèi)者帶來了清新的體驗(yàn)的同時(shí)還對(duì)維護(hù)口腔健康起到了積極作用。

再來看政策端，減糖政策陸續(xù)出臺(tái)，我國逐漸加大食糖消費(fèi)限制。

2019年我國出臺(tái)《健康中國行動(dòng)（2019-2030年）》，提出控制添加糖的攝入量，人均每日添加糖攝入量不高于25g；鼓勵(lì)消費(fèi)者減少蔗糖攝入量，倡導(dǎo)食品生產(chǎn)經(jīng)營者使用食品安全標(biāo)準(zhǔn)允許使用的天然甜味物質(zhì)和甜味劑取代蔗糖。2022年的《“十四五”國民健康規(guī)劃》和今年的《健康中國行動(dòng)——糖尿病防治行動(dòng)實(shí)施方案（2024-2030年）》進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了減糖行動(dòng)。

最后來看成本端，今年以來，代糖生產(chǎn)商的原料成本下降，行業(yè)盈利能力將逐漸提升。

在2020年全球通脹的大環(huán)境下，大宗商品價(jià)格迅猛上漲，導(dǎo)致玉米淀粉等原材料成本急劇上升，整個(gè)行業(yè)普遍承受著成本壓力。然而，今年以來，全球大宗商品價(jià)格開始逐漸步入下行通道，玉米、淀粉等主要原料的價(jià)格也出現(xiàn)了回落，這使得行業(yè)成本有所下降，預(yù)計(jì)行業(yè)的盈利能力將逐步得到改善。

▲圖片來源：截圖自東北證券研報(bào)

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、食品安全問題；2、原材料價(jià)格波動(dòng)；3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；4、出口政策變化。

最后再提醒一下，道達(dá)研選重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)第10期白金版以及道達(dá)研選周記第44期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

東北證券-食品飲料行業(yè)深度報(bào)告：社會(huì)減糖大勢(shì)所趨，明星產(chǎn)品呼之欲出

華安證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)甜味劑系列深度之二：新型代糖加速落地，減糖趨勢(shì)推動(dòng)升級(jí)

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝