每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 張益銘

7月央行降息“組合拳”后，長期國債收益率陡坡式下行，并試探新的合理區(qū)間。至8月5日，10年期國債活躍券跌破2.1%、30年期國債活躍券跌破2.3%，均再刷歷史新低。

東吳固收首席分析師李勇認為，8月或進入長債多空博弈的關(guān)鍵階段。“2024年債券出現(xiàn)明顯牛市，其中僅有4月底和7月初因為央行的反復提示風險和借入國債操作公告而令收益率出現(xiàn)上行，那么8月需要等待的便是央行是否會發(fā)出借入國債操作落地的規(guī)模公告，這是長債多空博弈的關(guān)注點。”

30年期國債收益率一度下破2.30%關(guān)口 圖片來源：Choice金融終端

10年期國債收益率跌破2.1%

8月5日，銀行間長期國債收益率再現(xiàn)歷史新低。10年期國債活躍券“24附息國債04”到期收益率跌破2.1%關(guān)鍵點位，盤中出現(xiàn)2.0825%新低值；30年期國債活躍券“23附息國債23”到期收益率盤中與1年期MLF利率（2.3%）倒掛，跌至2.2925%新低值。

不過整體來看，長期國債收益率日內(nèi)均呈“V”形走勢，顯示極致行情下，市場略顯恐高。“24附息國債04”“23附息國債23”在尾盤均反方向拉升，前者收2.1425%，后者收2.34%。

“24附息國債04”尾盤拉升走V 圖片來源：Choice金融終端

東吳固收首席分析師李勇在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示：“下午3點前，由于全球范圍風險資產(chǎn)的震蕩，導致投資者的避險需求驟然上升，債券成為了完美的‘避風港’，引導收益率下行。而隨著10年期和30年期國債活躍券收益率分別下行突破2.1%和2.3%，止盈情緒開始涌現(xiàn)，令收益率出現(xiàn)上行。”

7月以來，央行的降息“組合拳”利好債市。7月22日，7天OMO利率下調(diào)10bp，LPR、SLF利率隨之下調(diào)。7月26日，MLF利率下調(diào)20bp。同時，多家國有行、股份行于7月底宣布下調(diào)存款利率。但截至目前，央行并未進一步提示長債風險，市場關(guān)心的借入國債賣出操作尚未落地。

受上述貨幣政策等影響，長期國債到期收益率在7月22日之后明顯陡坡式下行，并試探新的合理區(qū)間。

華泰固收張繼強團隊認為，此前，30年期國債收益率2.4%是央行對長期利率的“心理底線”，若長債觸及這一點位，央行一般會出手調(diào)控市場。但7月底30年期國債下破2.4%，央行既沒有進一步提示長債風險，也沒有賣債動作。

張繼強團隊進一步表示，之所以發(fā)生這一變化，或與央行貨幣政策目標在輕重緩急的微調(diào)有關(guān)。“我國央行有四大政策目標：經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、金融防風險和內(nèi)外平衡。二季度央行對經(jīng)濟判斷偏樂觀，相應(yīng)的穩(wěn)增長壓力下降，防風險、內(nèi)外平衡重要性上升。而三季度，穩(wěn)增長壓力上升，匯率壓力短期有所緩解，其他目標排序后移。”

國聯(lián)固收李清荷團隊也認為，央行降息后，10年期及30年期國債分別下破2.1%和2.4%的關(guān)鍵點位，但央行未發(fā)文提示長端利率風險，國債借入操作懸而不發(fā)。近期的一系列動向表明，穩(wěn)增長或成為央行首要目標，其長端收益率合意區(qū)間下限或下調(diào)10bp至2.1%，債市收益率低位運行。

李勇表示，央行借入國債一方面是為了引導長期國債收益率向合理水平回歸，避免市場過度偏離經(jīng)濟基本面，另一方面是為了避免市場過熱而隱藏的回調(diào)風險，其中后一點維穩(wěn)市場防風險或更為重要。因此在降息后債券市場收益率進一步猛烈下行的情況下，貿(mào)然進行借入操作可能反而會引發(fā)風險，因此等待市場自發(fā)的止盈行為后，再擇機進行操作更為合適。

市場繼續(xù)關(guān)注央行借入國債操作何時落地

利率債極致行情下，市場多空博弈備受關(guān)注，央行借入國債操作何時落地成下階段關(guān)注的重點。

李清荷團隊在研報中稱，7月以來，非銀機構(gòu)維持“錢多”特征，其中基金及保險配置利率債的力度明顯加大，主要配置中長端品種，是主要降息交易買盤力量。同時，7月22日降息以來，債市大漲，回調(diào)風險積聚，農(nóng)商行表現(xiàn)出明顯的止盈行為，出現(xiàn)大額凈賣出利率債的現(xiàn)象。

對于債牛行情可能走到什么位置？李勇對每經(jīng)記者表示：“預計7天期逆回購利率作為新的政策利率，年內(nèi)仍有10bp～20bp的下調(diào)空間，由于國債收益率已下行至較低點位，加之有央行的監(jiān)管風險，預計國債收益率的下行幅度與政策利率相當，則年內(nèi)10年期國債收益率的下限約為2%，考慮30年期與10年期國債利差約為20bp，則30年期國債收益率的下限約為2.2%。”

“8月或進入長債多空博弈的關(guān)鍵階段。2024年債券出現(xiàn)明顯牛市，其中僅有4月底和7月初因為央行的反復提示風險和借入國債操作公告而令收益率出現(xiàn)上行，那么8月需要等待的便是央行是否會發(fā)出借入國債操作落地的規(guī)模公告，這是長債多空博弈的關(guān)注點。”李勇進一步分析。

國盛固收楊業(yè)偉團隊在研報中分析，資金價格和存單的位置能夠為利率下行空間提供參考依據(jù)。同業(yè)存單如果保持1年期1.85%的水平，考慮到存單與10年國債利率很少倒掛，大部分時間都保持在15bp以上的利差，因而10年國債利率突破2.0%向下空間較為有限，即資金價格會對當前利率曲線的下行空間形成約束。另外，本輪債券利率下行始自降息帶來的廣譜利率下行，可以觀察其他利率的下行幅度，來盤判斷債券利率可能的下行幅度。

展望8月債市，華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川等人的研報認為，債市潛在定價因素主要包括三個方面：“寬貨幣”延續(xù)、下半年財政發(fā)力、人民幣升值的預期與現(xiàn)實。“在極致定價的前提下，長端利率進一步突破，或許需要市場對‘繼續(xù)降息’的預期升級。”

中信證券研究明明團隊認為，7月各項基本面高頻數(shù)據(jù)顯示，基本面弱修復預期格局尚未扭轉(zhuǎn)；雖然降息落地后短期可能進入政策成效觀察期，但支持性政策取向下年內(nèi)增量寬貨幣仍可期待；8月流動性缺口仍存，但逆回購轉(zhuǎn)向數(shù)量招標模式下，流動性市場或維持平穩(wěn)。另外，仍需關(guān)注短期利率過快下行后央行采取措施的可能性。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝