每經(jīng)編輯 肖芮冬    

大盤早間克制震蕩后，下午盤突然起勢，雙創(chuàng)指數(shù)一度齊升超2%后略有回落，滬指則受銀行、中字頭影響相較弱勢。盤面上，午后鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈瞬時暴拉，天齊鋰業(yè)觸板，寧王一度漲近5%，疊加北向資金百米沖刺進場，電子、軟件等科技股亦貢獻漲勢；早盤強勢的TMT并未受新能源資金分流影響全天大漲。全天超4400股飄紅，漲停個股也創(chuàng)下近期新高。

數(shù)據(jù)來源:wind

原因：降息預(yù)期+超跌反彈+AppleVision Pro即將上市+《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》后政策情緒轉(zhuǎn)向溫和

降息預(yù)期：野村經(jīng)濟學(xué)家陸挺等在1月8日的報告中寫道，北京和上海上個月出臺的房地產(chǎn)新政似乎未能提振房市情緒，稱國內(nèi)“相當(dāng)可能”于下周一下調(diào)貸款利率。中泰宏觀經(jīng)濟學(xué)家李迅雷也曾指出2024年是“十四五”關(guān)鍵年，中央財政與產(chǎn)業(yè)政策在春季的顯著發(fā)力將是24年經(jīng)濟最重要的亮點。2024年政策在“大刺激”等原則方面的定力，和改革方向的“初心”或依然將顯著超市場預(yù)期。對流動性和政策情緒更為敏感的中小成長板塊如游戲出現(xiàn)了大幅的反彈。

超跌反彈：游戲板塊從2023年6月高點回撤約40%，從投資角度，基本回調(diào)到了2022年初的水平。當(dāng)時短視頻游戲、AI賦能、版號發(fā)放的估值還未完全注入板塊，長期來看這些新增量價值都還在，隨著此次政策對于板塊的大幅影響，短期行業(yè)中的泡沫已經(jīng)基本出清，隨著國產(chǎn)游戲精品化+新業(yè)態(tài)放量，后續(xù)長期價值將更為突出。

數(shù)據(jù)來源：wind

AppleVision Pro即將上市：AppleVision Pro將于2月2日在美國上市，預(yù)計售價3500美元的頭顯。作為蘋果首款MR頭顯，擴充了自身生態(tài)系統(tǒng)，同時在技術(shù)上應(yīng)用全彩透視、自動瞳距調(diào)節(jié)、眼動追蹤、手勢識別等，首次實現(xiàn)MR設(shè)備去手柄化實現(xiàn)“手+眼+口”協(xié)同交互方式。MR處于產(chǎn)品迭代周期內(nèi)，若蘋果VP成為現(xiàn)象級產(chǎn)品，或激發(fā)2025-26年落地一批平價頭顯，結(jié)合應(yīng)用產(chǎn)品庫兩年積累沉淀，有望進一步打開MR游戲市場。

《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》后政策情緒轉(zhuǎn)向溫和：版署12月23日的回應(yīng)中運用“繁榮”“健康”“發(fā)展”等關(guān)鍵詞，堅定了外界對政府發(fā)展游戲行業(yè)的決心，最終意見能在相關(guān)部門、企業(yè)、用戶等多方中達成一種共識。在游戲版號單次獲批數(shù)量突破百款，疊加所涵蓋的游戲企業(yè)范圍更廣的信號下，持續(xù)釋放支持網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)繁榮健康發(fā)展的積極態(tài)度，促進行業(yè)繁榮健康發(fā)展。

長期投資價值分析：

【龍頭廠商游戲版號發(fā)放，業(yè)績逐步兌現(xiàn)】

12月22日，國家新聞出版署發(fā)放了40款進口游戲版號，此前發(fā)放了58款進口游戲版號，本年度共計發(fā)放98個進口游戲版號；12月25日，國家新聞出版署發(fā)放了105款進口游戲版號，2023年分別發(fā)放國產(chǎn)網(wǎng)游版號88/87/86/86/86/89/88/89/87/87/105個（8月未發(fā)放）共計978個國產(chǎn)游戲版號。交銀團隊指出，根據(jù)Sensor Tower及七麥數(shù)據(jù)，4季度跟蹤的本土手游流水受新游帶動同比增17%。

2023Q3單季度來看，傳媒營業(yè)收入同比增長8%，歸母凈利潤同比增長40.8%。游戲環(huán)比改善趨勢最為明顯，2023前三季度游戲營業(yè)收入、歸母凈利潤同比增速分別達4.5%、9.9%，Q3單季度同比增速分別達7.9%、42.1%。

版號發(fā)放常態(tài)化背景下，大廠重磅作品獲得版號（如騰訊《鳴潮》、網(wǎng)易《射雕》、米哈游《絕區(qū)零》等）。熱門新游陸續(xù)上線，游戲市場供需有望產(chǎn)生共振，游戲公司業(yè)績釋放或可期。

【小游戲有望帶來新增量】

小游戲輕量化、轉(zhuǎn)化鏈路短，與App端相比能夠差異化覆蓋女性用戶以及年齡層較大的中青年用戶，有望帶來增量市場。小游戲研發(fā)周期短，更便于廠商進行產(chǎn)品調(diào)優(yōu)以及App端進行引流。隨著小游戲品類逐漸向中重度擴展，商業(yè)化能力不斷提升，預(yù)計2023年市場規(guī)模超200億。

【AI+視頻等AIGC工具的快速落地】

視頻生成應(yīng)用持續(xù)迭代。年初，HeyGen推出，它可以通過AI數(shù)字人來幫助用戶創(chuàng)建宣傳視頻，并且操作和使用起來極其簡單。自11月初Runway發(fā)布Gen-2，16日MetaEmuVideo、18日字節(jié)PixelDance、21日StableVideoDiffusion等AI視頻工具發(fā)布。11月28日，AI初創(chuàng)公司Pika宣布旗下AI視頻生成軟件Pika1.0在經(jīng)過四個多月的社區(qū)內(nèi)部測試后推出重大升級、正式開放早期測試版，在各大社交媒體上迅速走紅。

昆侖萬維近日正式發(fā)布“天工SkyAgents”平臺，在「天工SkyAgents」平臺上，用戶可以通過自然語言和簡單操作，無需代碼編程，即可在幾分鐘之內(nèi)部署屬于自己的AIAgents，完成行業(yè)研究報告、單據(jù)填寫、商標(biāo)設(shè)計，甚至健身計劃、旅行航班預(yù)訂等多項私人定制需求；游族網(wǎng)絡(luò)正開發(fā)《三體》系列游戲，與云從科技計劃打造國產(chǎn)游戲行業(yè)大模型。

在AIGC工具方面，美術(shù)、音樂、文案等多種工具已有初步落地和迭代，并接入游戲引擎，方便開發(fā)者使用。在游戲開發(fā)方面，已有公司初步將AIGC創(chuàng)作工具融入自身美術(shù)開發(fā)流程。在玩法創(chuàng)新方面，AI原生玩法主要集中在中輕度產(chǎn)品，但重度產(chǎn)品已經(jīng)在美術(shù)設(shè)計上融入AI內(nèi)容提升玩家體驗和付費。

銀河證券認(rèn)為，AI將持續(xù)賦能降本增效。算力方面，在ChatGPT持續(xù)滲透背景下，AIGC領(lǐng)域軟硬件結(jié)合的飛輪效應(yīng)逐漸形成；內(nèi)容方面，AIGC正深入滲透進游戲開發(fā)各環(huán)節(jié)，在游戲資產(chǎn)生成，內(nèi)容更新優(yōu)化和游戲運營及管理等各個領(lǐng)域的應(yīng)用正快速落地，《中國游戲產(chǎn)業(yè)AIGC發(fā)展前景報告》顯示，超六成頭部國內(nèi)游戲企業(yè)明確AIGC布局。疊加行業(yè)內(nèi)公司新產(chǎn)品周期穩(wěn)步開啟，后續(xù)將持續(xù)創(chuàng)造業(yè)績，游戲行業(yè)后續(xù)有望開啟新一輪的增長。

【短劇+游戲迎“正規(guī)軍”】

騰訊旗下的閱文集團對外發(fā)布“劇本征集令”，進軍短劇業(yè)。平臺承諾為作者帶來1.5萬-5萬保底稿酬，和最高2%的流水分賬，閱文集團在“內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)”“原創(chuàng)投稿要求”“改編投稿要求”和“投稿說明”四個方面進行了統(tǒng)一的要求和規(guī)定。短劇市場已進入百花齊放階段，IP儲備豐富和劇本開發(fā)能力強的平臺有助于把握受眾者審美，有利于編劇在內(nèi)容上的原創(chuàng)和改編，為未來短劇內(nèi)容作鋪墊，有望提前搶占市場份額，而具備基本面優(yōu)勢的游戲板塊可優(yōu)先考慮。

后續(xù)來看《完蛋2！我被帥哥包圍了！》有望推出，頭部游戲公司和影視公司開始加碼小游戲和微短劇賽道，依靠"正規(guī)軍"強大的制作和發(fā)行實力將會顯著提升小游戲和微短劇的產(chǎn)品質(zhì)量和傳播力度，催動行業(yè)向精品化的方向發(fā)展。

【后市展望】重視恐慌拋盤后游戲板塊的長期價值

游戲行業(yè)同時作為AIGC降本增效落地最確定的方向，在行業(yè)加速投入下，降本增效及玩法創(chuàng)新等行業(yè)變革均將逐步體現(xiàn)。版號常態(tài)化之下，游戲行業(yè)供給周期逐步開啟。經(jīng)過前期調(diào)整，游戲板塊投資性價比提升。催化劑來看，AI+視頻（pika、heygen）的快速落地、蘋果MR的發(fā)售預(yù)期、AR眼鏡新的增量。目前很難測算政策執(zhí)行對于游戲公司的收入影響，同時很多條款的執(zhí)行力度尚不明確。目前監(jiān)管還處于征求意見稿階段，同時后續(xù)預(yù)期監(jiān)管還將針對征求意見稿與產(chǎn)業(yè)座談，最終執(zhí)行力度或有緩和空間。

從投資角度，基本回調(diào)到了2022年初的水平。當(dāng)時短視頻游戲和AI賦能的估值還未完全注入板塊，長期來看這些新增量價值都還在，隨著此次政策對于板塊的大幅影響，短期行業(yè)中的泡沫已經(jīng)基本出清，隨著國產(chǎn)游戲精品化+新業(yè)態(tài)放量，后續(xù)長期價值將更為突出，可以持續(xù)關(guān)注游戲ETF(516010)。