每經(jīng)編輯 葉峰    

A股低開后震蕩回升，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指一度漲逾1%。截至收盤，上證指數(shù)跌0.11%報2968.93點，深證成指漲0.66%報9533.25點，創(chuàng)業(yè)板指漲0.58%報1881.94點，科創(chuàng)50指數(shù)漲0.35%報848.79點，北證50跌1.16%。市場成交額8316.3億元，北向資金實際凈買入23.42億元。

數(shù)據(jù)來源:wind

原因：龍頭廠商游戲版號發(fā)放+字節(jié)收縮游戲線負面消息消化+小游戲新增量+AI視頻工具的快速落地+短劇業(yè)新進展+基本面復(fù)蘇+超跌反彈

游戲板塊處于行業(yè)基本面復(fù)蘇期，四季度行業(yè)景氣度有望持續(xù)回暖，并進入AI產(chǎn)品密集亮相期，疊加短劇類游戲進展的催化，經(jīng)過前期調(diào)整后板塊反彈邏輯較為突出。

【龍頭廠商游戲版號發(fā)放，業(yè)績釋放或可期】

11月版號延期推出，12月4日國家新聞出版署發(fā)布2023年第10批國產(chǎn)游戲版號，共計87款游戲獲批。游戲種類上，移動游戲占52款、移動休閑益智25款、移動客戶端雙端游戲7款等。今年一共發(fā)放了873個國產(chǎn)游戲版號和58個進口游戲版號，共計931個版號。

本次過審版號不乏有玩家期待度高的精品作品，且市場預(yù)期2023年還有一批進口游戲版號年內(nèi)發(fā)放，游戲版號延續(xù)高質(zhì)量、常態(tài)化發(fā)放趨勢，游戲行業(yè)關(guān)注度持續(xù)推高。

2023Q3單季度來看，傳媒營業(yè)收入同比增長8%，歸母凈利潤同比增長40.8%。游戲環(huán)比改善趨勢最為明顯，2023前三季度游戲營業(yè)收入、歸母凈利潤同比增速分別達4.5%、9.9%，Q3單季度同比增速分別達7.9%、42.1%。

版號發(fā)放常態(tài)化背景下，大廠重磅作品獲得版號（如騰訊《鳴潮》、網(wǎng)易《射雕》、米哈游《絕區(qū)零》等）。熱門新游陸續(xù)上線，游戲市場供需有望產(chǎn)生共振，游戲公司業(yè)績釋放或可期。

【字節(jié)收縮游戲線，負面消息消化】

字節(jié)跳動于11月27日宣布，旗下游戲業(yè)務(wù)朝夕光年將進行大規(guī)模業(yè)務(wù)收縮。字節(jié)跳動放棄游戲業(yè)務(wù)一事仍在持續(xù)演進之中。市場分析主要原因，《晶核》《星球重啟》等重量級游戲產(chǎn)品仍然未能讓朝夕光年實現(xiàn)穩(wěn)定盈利；“騰訊系”游戲主播轉(zhuǎn)向抖音，導(dǎo)致自研游戲?qū)ψ止?jié)跳動的流量意義下降?；久娼嵌瓤?，從字節(jié)收縮游戲線，到b站優(yōu)化游戲產(chǎn)品說明行業(yè)進入內(nèi)容向產(chǎn)品為王時代。

【小游戲有望帶來新增量】

小游戲輕量化、轉(zhuǎn)化鏈路短，與App端相比能夠差異化覆蓋女性用戶以及年齡層較大的中青年用戶，有望帶來增量市場。小游戲研發(fā)周期短，更便于廠商進行產(chǎn)品調(diào)優(yōu)以及App端進行引流。隨著小游戲品類逐漸向中重度擴展，商業(yè)化能力不斷提升，預(yù)計2023年市場規(guī)模超200億。

【AI+視頻等AIGC工具的快速落地】

視頻生成應(yīng)用持續(xù)迭代。年初，HeyGen推出，它可以通過AI數(shù)字人來幫助用戶創(chuàng)建宣傳視頻，并且操作和使用起來極其簡單。自11月初Runway發(fā)布Gen-2，16日MetaEmuVideo、18日字節(jié)PixelDance、21日StableVideoDiffusion等AI視頻工具發(fā)布。11月28日，AI初創(chuàng)公司Pika宣布旗下AI視頻生成軟件Pika1.0在經(jīng)過四個多月的社區(qū)內(nèi)部測試后推出重大升級、正式開放早期測試版，在各大社交媒體上迅速走紅。

昆侖萬維近日正式發(fā)布“天工SkyAgents”平臺，在「天工SkyAgents」平臺上，用戶可以通過自然語言和簡單操作，無需代碼編程，即可在幾分鐘之內(nèi)部署屬于自己的AIAgents，完成行業(yè)研究報告、單據(jù)填寫、商標設(shè)計甚至健身計劃、旅行航班預(yù)訂等多項私人定制需求；游族網(wǎng)絡(luò)正開發(fā)《三體》系列游戲，與云從科技計劃打造國產(chǎn)游戲行業(yè)大模型。

在AIGC工具方面，美術(shù)、音樂、文案等多種工具已有初步落地和迭代，并接入游戲引擎，方便開發(fā)者使用。在游戲開發(fā)方面，已有公司初步將AIGC創(chuàng)作工具融入自身美術(shù)開發(fā)流程。在玩法創(chuàng)新方面，AI原生玩法主要集中在中輕度產(chǎn)品，但重度產(chǎn)品已經(jīng)在美術(shù)設(shè)計上融入AI內(nèi)容提升玩家體驗和付費。

銀河證券認為，AI將持續(xù)賦能降本增效。算力方面，在ChatGPT持續(xù)滲透背景下，AIGC領(lǐng)域軟硬件結(jié)合的飛輪效應(yīng)逐漸形成；內(nèi)容方面，AIGC正深入滲透進游戲開發(fā)各環(huán)節(jié)，在游戲資產(chǎn)生成，內(nèi)容更新優(yōu)化和游戲運營及管理等各個領(lǐng)域的應(yīng)用正快速落地，《中國游戲產(chǎn)業(yè)AIGC發(fā)展前景報告》顯示，超六成頭部國內(nèi)游戲企業(yè)明確AIGC布局。疊加行業(yè)內(nèi)公司新產(chǎn)品周期穩(wěn)步開啟，后續(xù)將持續(xù)創(chuàng)造業(yè)績，游戲行業(yè)后續(xù)有望開啟新一輪的增長。

【短劇+游戲迎“正規(guī)軍”】

騰訊旗下的閱文集團對外發(fā)布“劇本征集令”，進軍短劇業(yè)。平臺承諾為作者帶來1.5萬-5萬保底稿酬，和最高2%的流水分賬，閱文集團在“內(nèi)容標準”“原創(chuàng)投稿要求”“改編投稿要求”和“投稿說明”四個方面進行了統(tǒng)一的要求和規(guī)定。短劇市場已進入百花齊放階段，IP儲備豐富和劇本開發(fā)能力強的平臺有助于把握受眾者審美，有利于編劇在內(nèi)容上的原創(chuàng)和改編，為未來短劇內(nèi)容作鋪墊，有望提前搶占市場份額，而具備基本面優(yōu)勢的游戲板塊可優(yōu)先考慮。

后續(xù)來看《完蛋2！我被帥哥包圍了！》有望推出，頭部游戲公司和影視公司開始加碼小游戲和微短劇賽道，依靠“正規(guī)軍”強大的制作和發(fā)行實力將會顯著提升小游戲和微短劇的產(chǎn)品質(zhì)量和傳播力度，催動行業(yè)向精品化的方向發(fā)展。

【后市展望】

AI產(chǎn)業(yè)趨勢+政策寬松周期+行業(yè)復(fù)蘇三重因素構(gòu)筑游戲行業(yè)長期向好趨勢。

板塊股價已經(jīng)歷三個月的調(diào)整，在情緒面釋放后可持續(xù)關(guān)注2023年四季度的布局窗口，政策底-信用底-市場底的演繹路徑中，特別是弱復(fù)蘇背景下，成長有望重回主線，AI在應(yīng)用端的熱度與價值在震蕩中有望持續(xù)。

游戲方面，渠道端，小游戲有望帶來增量。小游戲輕量化、轉(zhuǎn)化鏈路短，與App端相比能夠差異化覆蓋女性用戶以及年齡層較大的中青年用戶，有望帶來增量市場；內(nèi)容形式端，短劇+游戲創(chuàng)造新形式，AI技術(shù)升級+MR硬件迭代有望進一步催化；技術(shù)端，AIGC賦能游戲產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)降本增效和玩法變革。

游戲行業(yè)同時作為AIGC降本增效落地最確定的方向，在行業(yè)加速投入下，降本增效及玩法創(chuàng)新等行業(yè)變革均將逐步體現(xiàn)。版號常態(tài)化之下，游戲行業(yè)供給周期逐步開啟。經(jīng)過前期調(diào)整，游戲板塊投資性價比提升。催化劑來看，AI+視頻（pika、heygen）的快速落地、蘋果MR的發(fā)售預(yù)期、AR眼鏡新的增量，傳媒跨年行情看點多。行業(yè)市場空間依然較為廣闊，回調(diào)之后有一定配置價值，可繼續(xù)關(guān)注游戲ETF(516010)相關(guān)標的的投資機會。