每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 畢陸名    

在市場(chǎng)看來(lái)，貨幣政策調(diào)控向來(lái)如在鋼絲上跳舞，既保持定力，又預(yù)調(diào)微調(diào)，既防風(fēng)險(xiǎn)，又穩(wěn)增長(zhǎng)。

可以說(shuō)，2018年的調(diào)控歷程正是這一舞臺(tái)藝術(shù)的全景寫(xiě)照，從年初的“緊貨幣”調(diào)至年中的“寬貨幣”，再到后來(lái)“寬信用”，在堅(jiān)持調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、靈活性和有效性中，貨幣政策始終保持基調(diào)穩(wěn)健中性這一定力。

回顧2018，一路走來(lái)回味悠長(zhǎng)，展望2019，未來(lái)前景尚待明朗。新的春天，貨幣政策又有哪些可期許之處，時(shí)值辭舊迎新，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）專(zhuān)訪了國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所銀行研究室主任曾剛，請(qǐng)他帶領(lǐng)大家披沙揀金深解當(dāng)下，穿透迷霧洞悉來(lái)年。

曾剛判斷，2019年貨幣政策在不轉(zhuǎn)向之前提下將保持相對(duì)寬松狀態(tài)，資金面相對(duì)充裕，但不排除特定時(shí)點(diǎn)上外部因素變動(dòng)所致流動(dòng)性緊張的可能性。曾剛還判斷，未來(lái)降準(zhǔn)是必由之路也是上選。

防風(fēng)險(xiǎn)方向未變

NBD：回顧2018年，貨幣政策調(diào)控經(jīng)歷了較為明顯的調(diào)整，請(qǐng)問(wèn)您如何看這一調(diào)整過(guò)程？

曾剛：2018年，貨幣政策的松緊力度根據(jù)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融狀況，進(jìn)行了有針對(duì)性的調(diào)整，但這并不意味著貨幣政策發(fā)生方向性改變，而仍然是一個(gè)穩(wěn)健的貨幣政策。核心方向就是最近提到的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，其中防風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際就是貨幣政策主導(dǎo)方向。貨幣政策就是為防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的大方向提供良好的貨幣條件。當(dāng)然根據(jù)進(jìn)程中任務(wù)完成的情況，政策會(huì)作適度的松緊調(diào)整。

與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整，部分企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，再兼中美貿(mào)易摩擦，多方因素疊加下實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨大的調(diào)整壓力，而此時(shí)宏觀杠桿率已經(jīng)企穩(wěn)，因此可適度保持相對(duì)寬松的貨幣條件，為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造條件。

所以并非貨幣政策發(fā)生方向性改變，而是根據(jù)去杠桿的進(jìn)程和工作重心的變化，適度調(diào)整貨幣政策操作力度，為穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造適宜的貨幣條件。

NBD：在您看來(lái)，影響貨幣政策制定的因素有哪些？這些因素對(duì)貨幣政策制定如何影響？

曾剛：一個(gè)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)不外乎考慮內(nèi)部均衡和外部均衡的問(wèn)題，總體上講，影響貨幣政策制定的因素也是這兩項(xiàng)。

內(nèi)部均衡，就是要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)可持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)保持宏觀風(fēng)險(xiǎn)可控，實(shí)際上也就是宏觀審慎管理，在防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿和穩(wěn)增長(zhǎng)之間取得平衡。如果2017年政策的重點(diǎn)在于防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿，那么2018~2019年重心就在于穩(wěn)增長(zhǎng)，但并不意味防風(fēng)險(xiǎn)這一方向已變，只是在不同政策之間，根據(jù)不同時(shí)點(diǎn)的要求做內(nèi)部均衡的選擇。

未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，穩(wěn)增長(zhǎng)可能作為政策首要考慮，因而從內(nèi)部均衡角度來(lái)看，保持貨幣政策適度寬松，為市場(chǎng)提供合理充裕流動(dòng)性確有必要。

外部均衡，即考慮資本流動(dòng)以及匯率變化。當(dāng)前美元處于加息周期，客觀上對(duì)中國(guó)貨幣政策造成一定影響。美元為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)加息勢(shì)必影響資本跨國(guó)流動(dòng)，對(duì)各經(jīng)濟(jì)體匯率以及流動(dòng)性均產(chǎn)生影響。所以需要做好內(nèi)部均衡與外部均衡之間的權(quán)衡，但內(nèi)外均衡是存在一定沖突的，因此這考驗(yàn)貨幣政策執(zhí)行者的智慧和能力。

2019年貨幣政策不轉(zhuǎn)向

NBD：那么在當(dāng)前內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，對(duì)于貨幣政策下一步走勢(shì)，請(qǐng)問(wèn)您有哪些判斷？

曾剛：總體看，2019年貨幣政策在不轉(zhuǎn)向的前提下將保持相對(duì)寬松狀態(tài)，資金面相對(duì)充裕，因?yàn)榉€(wěn)增長(zhǎng)是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)部均衡的首要目標(biāo)，但不排除特定時(shí)點(diǎn)上外部因素變動(dòng)所致流動(dòng)性緊張的可能性。維持相對(duì)寬松狀態(tài)不外乎降準(zhǔn)或者降息。相較而言，降準(zhǔn)比降息可能性大。

降息，在中國(guó)實(shí)際意義已不太大，客觀上銀行之間存款競(jìng)爭(zhēng)壓力偏大，即便利率管制實(shí)質(zhì)性放開(kāi)，存款利率依然面臨上行態(tài)勢(shì)，而且一些存款產(chǎn)品比如結(jié)構(gòu)性存款已為市場(chǎng)利率，實(shí)際受存貸款基準(zhǔn)利率變動(dòng)影響不大。

而降準(zhǔn)，一方面向市場(chǎng)提供所需的流動(dòng)性；另一方面將本屬于銀行的流動(dòng)性釋放給銀行，把法定存款準(zhǔn)備金率過(guò)高導(dǎo)致的金融市場(chǎng)扭曲恢復(fù)到正常狀態(tài)，相對(duì)于SLF、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等其他貨幣政策工具，這也更有助于降低銀行資金成本，相應(yīng)也有助于降低企業(yè)融資成本，緩解企業(yè)融資難融資貴。

因此，降準(zhǔn)是必由之路，也是上選。

NBD：貨幣政策調(diào)控效果要更好地發(fā)揮，還在于疏通傳導(dǎo)機(jī)制。對(duì)于當(dāng)前暢通貨幣政策傳輸，請(qǐng)問(wèn)您有哪些看法？

曾剛：阻礙貨幣政策效果發(fā)揮的因素，實(shí)際可以歸納為三項(xiàng)，銀行端、企業(yè)端、需求端。銀行端分別面臨風(fēng)險(xiǎn)偏好和資本約束的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，比如向民營(yíng)企業(yè)放貸，如果缺乏良好的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，銀行意愿度自然不高。

所以需要建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，比如財(cái)政部門(mén)設(shè)立融資擔(dān)?；穑胄性O(shè)立民營(yíng)企業(yè)債務(wù)發(fā)行支持計(jì)劃。疏通傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策本身無(wú)關(guān)，但屬于配套機(jī)制建設(shè)的問(wèn)題。

在企業(yè)端，不少民營(yíng)企業(yè)愿意借，但有些民營(yíng)企業(yè)在去產(chǎn)能背景下是必須要被淘汰的。也就是說(shuō)，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)中，產(chǎn)業(yè)需要轉(zhuǎn)型升級(jí)，企業(yè)自身也需要緊跟時(shí)代步伐謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)。而在需求端，也需要通過(guò)改善民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，助力企業(yè)盡早成功轉(zhuǎn)型升級(jí)，走上長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展道路，從而增加融資的有效需求。這其中的一系列問(wèn)題，央行可以解決一部分，但有很多需要通過(guò)改革才能加以解決。