國投新集:典型的國企改革題材股

來源：  中銀國際證券      撰寫時間： 2014-10-31 

2014年 1-9月歸屬母公司凈利潤同比由-2,780萬元下滑至-11億元，每股收益-0.42 元，其中第三季度每股收益-0.17 元，環(huán)比持平，符合預(yù)期。凈資產(chǎn)負(fù)債率 135%。15年公司虧損面仍將擴(kuò)大，負(fù)債率進(jìn)一步攀升，經(jīng)營面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，未來在經(jīng)營管理體制方面可改善的空間較大，我們預(yù)計明年將是煤炭行業(yè)國企改革不斷深化，可能有所破冰的一年，題材股可能比績優(yōu)股具有更多投資機(jī)會。國投公司是國企改革明確的對象，鑒于國投新集被改革的迫切性和必要性，我們認(rèn)為公司將是煤炭國企改革題材較好的標(biāo)的，建議重點關(guān)注。基于 1.8 倍 14 年市凈率，我們維持 5.00 元的目標(biāo)價，將評級由持有上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。

支撐評級的要點

2014年 1-9月歸屬母公司凈利潤同比由-2,780萬元下滑至-11億元，每股收益-0.42 元，符合預(yù)期。業(yè)績大幅下滑的主要原因是煤價的下跌以及成本的增長。

報告期內(nèi)利潤率水平下滑嚴(yán)重，毛利率下降 16個百分點至 1%，經(jīng)營利潤率下降 21個百分點至-21%，凈利率由-1%降至-22%。凈資產(chǎn)負(fù)債率由中報的 134%增長至 135%。

高瓦斯礦，地質(zhì)條件復(fù)雜和經(jīng)營特征決定成本費(fèi)用下降空間有限，與去年同期相比，大部分煤炭公司噸煤生產(chǎn)成本出現(xiàn)下降，但公司噸煤成本不降反升，是除了煤價外，導(dǎo)致虧損加大的重要原因。今年以來，盡管虧損明顯擴(kuò)大，收入下降 11%下，管理費(fèi)用仍有 5%的增長，未來經(jīng)營管理體制方面可改善的空間較大。

公司 14 年 3 季度歸屬母公司凈利潤環(huán)比穩(wěn)定在-4.4 億元，每股收益-0.17元，環(huán)比基本持平。期間費(fèi)用率穩(wěn)定在 21%。表現(xiàn)尚可。

15年公司虧損面仍將擴(kuò)大，負(fù)債率進(jìn)一步攀升，經(jīng)營面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，未來在經(jīng)營管理體制方面可改善的空間較大，我們預(yù)計明年將是煤炭行業(yè)國企改革不斷深化，可能有所破冰的一年，題材股的投資價值可能將進(jìn)一步顯現(xiàn)。國投公司是國企改革明確的對象，鑒于國投新集被改革的迫切性和必要性，我們認(rèn)為公司將是煤炭國企改革題材較好的標(biāo)的，建議重點關(guān)注。

評級面臨的主要風(fēng)險

國企改革進(jìn)展緩慢，低于預(yù)期。

估值

基于 1.8倍 14年市凈率，我們維持 5.00元的目標(biāo)價，將評級由持有上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。