國藥一致:主業(yè)穩(wěn)健，國企改革和工業(yè)二次轉(zhuǎn)型值得期待

來源：  海通證券   撰寫時(shí)間： 2015-01-20 

受行業(yè)因素影響，預(yù)計(jì)公司主業(yè)將維持平穩(wěn)增長狀態(tài)。目前公司主業(yè)為兩廣地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)和以抗生素為主的醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)。兩個領(lǐng)域競爭均較為激烈，我們預(yù)計(jì)未來公司主要將維持平穩(wěn)增長狀態(tài)。1）醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)：受醫(yī)?？刭M(fèi)影響，我們預(yù)計(jì)2015年醫(yī)藥流通行業(yè)的增速在13%左右。2015年兩廣地區(qū)有望完成新一輪非基藥招標(biāo)，公司商業(yè)業(yè)務(wù)有望以略高于行業(yè)增速的速度增長。2）醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)：限抗和新一輪招標(biāo)降價(jià)對公司抗生素業(yè)務(wù)構(gòu)成一定的壓力。但在制劑出口和基藥品種的拉動下，我們預(yù)計(jì)2015年公司醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)也將處于平穩(wěn)增長狀態(tài)。

坪山工業(yè)基地預(yù)計(jì)15年6月投產(chǎn)，向?qū)？扑幎无D(zhuǎn)型值得期待。公司坪山基地將專注于非頭非青的?？扑幤贩N的生產(chǎn)。目前，公司一方面積極儲備相關(guān)品種，截止2014年中報(bào)CDE受理品種已達(dá)58個，其中，?？朴盟庬?xiàng)目占比60%以上、首仿藥項(xiàng)目占比40%以上；另一方面，我們預(yù)計(jì)公司也將借助國藥集團(tuán)尤其是國藥醫(yī)工總院的力量，進(jìn)一步豐富?？扑幬磥懋a(chǎn)品線。我們看好公司向?qū)？扑帢I(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

央企改革或?qū)⑦M(jìn)一步提升公司經(jīng)營效率。公司實(shí)際控制人中國醫(yī)藥集團(tuán)已入圍央企“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)，將重點(diǎn)進(jìn)行董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)，以及發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)。我們認(rèn)為，上述改革一旦落實(shí)，有望使公司經(jīng)營效率進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測與投資建議。我們認(rèn)為，國藥一致管理能力出眾，經(jīng)營效率較高。從2015年開始，在工業(yè)二次轉(zhuǎn)型、激勵體系改革等因素的影響下，公司或?qū)⒅鸩交謴?fù)快速增長狀態(tài)。我們預(yù)測公司2014-2016年EPS分別為1.86元、2.21元、2.75元。公司當(dāng)前股價(jià)47.82元，對應(yīng)PE25.7、21.6、17.4倍，公司目前估值明顯低于板塊平均水平。給予2015年26倍PE，6個月目標(biāo)價(jià)58元，維持“買入”評級。

主要不確定因素。下一輪非基藥招標(biāo)，可能對公司醫(yī)藥工業(yè)形成較大的降價(jià)壓力。央企“四項(xiàng)試點(diǎn)”改革，出臺時(shí)間和具體方案存在較大不確定性。