通化東寶(600867)：胰島素基層進展順利，山東招標超預(yù)期

2013年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.04億，同比增長21.45%；凈利潤1.84億，同比增長193.28%；扣非后凈利潤1.83億，同比增長290.58%?；久抗墒找?.20元，同比增長150%。每10股送1股派2元(含稅).

經(jīng)營分析

2013年，公司胰島素基層銷售進展順利，毛利率大幅提升；四季度扣費拉低全年業(yè)績。2013年胰島素銷售收入8.98億，同比增長18%，實際是2013年將甘舒霖筆銷售剔除的結(jié)果，實際2013年胰島素系列銷售收入突破10億元，胰島素銷售收入增速約27%左右。胰島素毛利率達到82.52%，同比增9.89個百分點。公司四季度單季銷售費用達到1.85億，而前三季度銷售費用總和為2.48億，資產(chǎn)減值損失為7500萬，四季度業(yè)績拉低全年業(yè)績。

獨家規(guī)格40R產(chǎn)品獲批，山東基藥招標超預(yù)期：甘舒霖40R獲批上市，為獨家規(guī)格產(chǎn)品，可有效規(guī)避部分招標競爭。山東基藥招標在最后一次面談中取得突破性進展，公司三個主要規(guī)格中標，且價格維護良好，高于市場預(yù)期。甘舒霖N(400單位)：46.85元；甘舒霖30R(300單位)：46.12元，甘舒霖30R(400單位)：47.22元，高于公司之前在山東省的中標價，且高于2012年和2013年大部分省份的中標價，與2014年青?；幷袠藘r格基本一致。

研發(fā)品種蓄勢待發(fā)：三代胰島素方面，公司甘精胰島素、門冬胰島素已上報臨床；地特胰島素和賴脯胰島素計劃2014年上報臨床?？诜堤撬幏矫妫淹瓿扇鸶窳心渭捌?、瑞格列奈二甲雙胍復(fù)方片的注冊受理，維格列汀及片的試制工作正在進行中。GLP-1方面，和江蘇眾合生物合作開發(fā)GLP-1融合蛋白生物仿制藥。廈門特寶方面，聚焦Y型PEG化一類重組蛋白新藥，其中：長效干擾素α2b，已于2013年1月啟動慢性乙肝的Ⅲ期臨床，完成慢性丙肝(基因2、3型)的臨床并申請生產(chǎn)批件；長效人粒細胞刺激因子、長效生長激素、長效干擾素α2a在進行II期臨床。

盈利調(diào)整

我們預(yù)計公司2014-2016年的EPS分別為0.27元、0.36元、0.47元，同比增長35%、33%、31%，考慮到公司的“基層+基藥”拓展人胰島素的機遇、豐富的產(chǎn)品儲備、以及糖尿病大病種的寬廣市場空間，維持“增持”評級。國金證券