京新藥業(yè)(002020)：2013年高速增長完美展現(xiàn)

公司制劑收入4.79億元，同比增長36.93%，原料藥收入4.52億元。制劑銷售超過原料藥收入，具有里程碑意義！公司表現(xiàn)出完美的增長勢頭，成為了中小市值原料藥企業(yè)成功轉型制劑的典范。

公司制劑大品種培育卓有成效，瑞舒伐他汀、康復新液的銷售收入如期超過1億元。

銷售費用率增加超過4個百分點；公司銷售毛利率從34.75%提升至41.05%。

隨著公司制劑銷售的進一步推進，預計公司銷售費用率可能繼續(xù)小幅增長。制劑收入占比從41%提升至49%，毛利率小幅提升。而原料藥毛利率從16.38%提升到21.62%。這兩個因素拉動公司銷售毛利率提升。

品種獲取+有效培養(yǎng)，公司制劑板塊將繼續(xù)保持飛速發(fā)展。

公司2007年收購獲得了康復新液品種，2011年收購獲得地衣芽孢桿菌產品，2013年設立產業(yè)整合并購基金，并通過該基金收購廣東益和堂制藥。我們相信在未來，公司將繼續(xù)通過收購獲得更多的制劑大品種。

瑞舒伐他汀、康復新液的成功，已經初步證明了公司的制劑銷售能力。而未來三年，公司需要培育地衣芽孢桿菌產品銷售過億，同時把瑞舒伐他汀、康復新液推向2-3億的銷售規(guī)模，這將進一步考驗公司的制劑銷售能力。

自研產品不乏亮點。關注公司新產品匹伐他汀鈣分散片為獨家劑型產品。

公司高效地獲取、培育制劑大品種，有望成為大市值的制劑企業(yè)。不考慮公司未來的收購和增發(fā)，我們預計公司2014-2016年的凈利潤為1.03億元、1.57億元、2.09億元，同比增長59%，53%，33%，維持“買入”。浙商證券