每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張益銘    

5月14日，人民銀行披露4月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。初步統(tǒng)計(jì)，2025年4月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)8.7%。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)8%，增速較上月明顯加快。人民幣各項(xiàng)貸款余額265.70萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%，還原地方債務(wù)置換影響后仍超過(guò)8%?？傮w看，金融總量增長(zhǎng)既“穩(wěn)”又“實(shí)”，專業(yè)人士指出，數(shù)據(jù)體現(xiàn)了適度寬松的貨幣政策取向。

從前4個(gè)月金融總量數(shù)據(jù)看，社會(huì)融資規(guī)模、廣義貨幣M2、人民幣貸款增速持續(xù)高于名義GDP增速，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的力度仍然較大。專業(yè)人士表示，金融總量數(shù)據(jù)持續(xù)較好，體現(xiàn)出央行逆周期調(diào)節(jié)和金融穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的效果。

社會(huì)融資規(guī)模增速有所抬升

4月份，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.16萬(wàn)億元，同比多增1.22萬(wàn)億元。專業(yè)人士分析，政府債券發(fā)行加快是最主要的拉動(dòng)因素。今年政府債券發(fā)行明顯加快，1—4月政府債券凈融資超過(guò)5萬(wàn)億元，同比多約3.6萬(wàn)億元。其中，4月啟動(dòng)超長(zhǎng)期特別國(guó)債、注資特別國(guó)債發(fā)行，加上地方政府特殊再融資專項(xiàng)債發(fā)行持續(xù)推進(jìn)，當(dāng)月凈融資約9700億元，同比多約1.1萬(wàn)億元，上拉社融增速大約0.3個(gè)百分點(diǎn)。

今年財(cái)政支持力度大、發(fā)債節(jié)奏快，支持?jǐn)U內(nèi)需、寬信用，專業(yè)人士認(rèn)為，這對(duì)社融形成有力支撐。今年財(cái)政預(yù)算赤字率提高至4%，計(jì)劃新增國(guó)債、特別國(guó)債、地方專項(xiàng)債等政府債券近12萬(wàn)億元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高。發(fā)行節(jié)奏上，年初以來(lái)國(guó)債、地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度也明顯快于往年，用于化債的2萬(wàn)億元特殊再融資專項(xiàng)債也發(fā)行了約70%。近期財(cái)政部還啟動(dòng)了支持“兩新”“兩重”的1.3萬(wàn)億元特別國(guó)債，預(yù)計(jì)后續(xù)特別國(guó)債的發(fā)行進(jìn)度仍會(huì)保持較快速度，促進(jìn)拉動(dòng)需求，提振社會(huì)信心，對(duì)社融形成有力支撐。

專業(yè)人士表示，今年以來(lái)宏觀政策效果較好，財(cái)政政策力度加大、節(jié)奏前移是重要因素，與貨幣政策形成更強(qiáng)合力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局。

專業(yè)人士指出，企業(yè)債券發(fā)行也有增加。4月債券收益率較上月有所走低，企業(yè)抓住有利條件，加大債券融資力度，推動(dòng)降低整體融資成本。4月，企業(yè)債凈融資約1900億元，同比多約200億元。

廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)明顯提速

專業(yè)人士分析，在上年低基數(shù)效應(yīng)作用下，今年4月末M2增速出現(xiàn)提升。在去年較大力度的金融數(shù)據(jù)“擠水分”后，過(guò)去相當(dāng)一部分虛增的、不規(guī)范的存貸款被壓縮，金融總量數(shù)據(jù)增長(zhǎng)更穩(wěn)更實(shí)。同時(shí)，今年以來(lái)，存款向理財(cái)分流的情況也明顯減少，部分資金還從理財(cái)回流到存款賬戶。4月，存款減少約8700億元，同比少減約3萬(wàn)億元，對(duì)M2增速上拉影響約1個(gè)百分點(diǎn)。還原去年基數(shù)的特殊因素影響，4月末M2增速仍保持上月相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)水平。

去年4月開始，金融總量數(shù)據(jù)一度下行明顯。當(dāng)時(shí)不少市場(chǎng)分析指出，金融機(jī)構(gòu)受傳統(tǒng)規(guī)模情結(jié)的影響，往往有靠虛增存貸款做高金融數(shù)據(jù)的現(xiàn)象，但在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)階段越來(lái)越不可持續(xù)；當(dāng)年《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)要避免資金沉淀空轉(zhuǎn)，央行通過(guò)規(guī)范手工補(bǔ)息、優(yōu)化金融業(yè)增加值核算等，實(shí)際上是在主動(dòng)擠水分，在這個(gè)過(guò)程中，M2增速會(huì)出現(xiàn)回落。今年4月貨幣信貸整體保持平穩(wěn)較好增長(zhǎng)勢(shì)頭，去年同期的低基數(shù)，在余額增速的計(jì)算上會(huì)拉高目前的數(shù)據(jù)。隨著低基數(shù)效應(yīng)的遞減，未來(lái)M2增速會(huì)恢復(fù)到今年前幾個(gè)月的正常增長(zhǎng)水平。

債券市場(chǎng)雙向波動(dòng)。央行在去年多次指出，債券收益率變動(dòng)對(duì)貨幣總量有較大影響。去年1—4月債券收益率快速下行，債券價(jià)格整體處于持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，對(duì)應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品收益率隨之上行，當(dāng)時(shí)居民購(gòu)買理財(cái)?shù)臒崆樯郎兀y行存款向理財(cái)?shù)确倾y產(chǎn)品分流轉(zhuǎn)化，大量存款“搬家”到理財(cái)產(chǎn)品。而且，隨著非銀機(jī)構(gòu)資金更趨充裕，從銀行借錢購(gòu)債的需求在降低，銀行和非銀機(jī)構(gòu)之間的貨幣派生渠道也在收縮。當(dāng)時(shí)的M2增速出現(xiàn)了逐步回落勢(shì)頭。今年以來(lái)，債券市場(chǎng)雙向波動(dòng)，沒有出現(xiàn)去年的單邊上漲整體態(tài)勢(shì)，存款也未出現(xiàn)去年的大量“搬家”情況，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)為同比少減情形，對(duì)M2反而是一種正向上拉作用。

專業(yè)人士指出，長(zhǎng)期看，M2增速宜作為觀測(cè)性指標(biāo)。拉長(zhǎng)時(shí)間看，我國(guó)廣義貨幣M2增速總體保持在7%以上，持續(xù)高于名義經(jīng)濟(jì)增速。但短期看，M2增速也會(huì)受市場(chǎng)運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)主體行為等因素影響，出現(xiàn)一定的暫時(shí)性波動(dòng)。業(yè)內(nèi)專家表示，將M2增速作為貨幣政策的觀測(cè)性指標(biāo)，有其內(nèi)在合理性，隨著金融深化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)研究表明貨幣總量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性在減弱，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也都經(jīng)歷過(guò)逐步淡化并放棄盯住總量指標(biāo)的過(guò)程。

還原地方債務(wù)置換影響后，信貸依然保持較快增長(zhǎng)

4月末，人民幣貸款增速仍明顯高于名義經(jīng)濟(jì)增速。專業(yè)人士表示，還原地方債務(wù)置換影響后，貸款支持力度實(shí)際上比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示的還要更高。去年四季度用于化債的特殊再融資專項(xiàng)債發(fā)行超過(guò)2萬(wàn)億元，今年1—4月又發(fā)行近1.6萬(wàn)億元，市場(chǎng)調(diào)研初步估算，對(duì)應(yīng)置換的貸款約有2.1萬(wàn)億元，還原后4月末人民幣貸款增速維持在8%以上。

專業(yè)人士表示，地方債務(wù)置換不影響金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，而且利好經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。地方政府發(fā)行專項(xiàng)債置換隱性債務(wù)相關(guān)貸款，統(tǒng)計(jì)上會(huì)下拉信貸增速，但實(shí)質(zhì)上只是將金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持方式由貸款轉(zhuǎn)變?yōu)閭?，不影響金融支持力度。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，地方債務(wù)置換有利于減輕地方化債壓力，讓地方卸下包袱、輕裝上陣，暢通資金鏈條，將原本用來(lái)化債的資源，用于促發(fā)展、惠民生、支持投資消費(fèi)等。同時(shí)還有助于提高金融資產(chǎn)質(zhì)量，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于下階段金融總量，專業(yè)人士分析，增長(zhǎng)有望保持平穩(wěn)。當(dāng)前外貿(mào)不確定性依然存在，地方債務(wù)置換工作持續(xù)推進(jìn)，加上5月是傳統(tǒng)的信貸“小月”，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)有效信貸需求仍會(huì)受影響。但專家也普遍認(rèn)為，5月人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出的一攬子金融政策措施，有效提振了市場(chǎng)信心，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求恢復(fù)起到積極作用。綜合來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)期，金融總量仍有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

企業(yè)貸款和居民貸款占比“一升一降”

從企業(yè)和居民角度看，2020年末至2025年一季度末，企業(yè)貸款占比由63%升至68%，居民貸款占比相應(yīng)由37%降至32%，一升一降的背后，表明信貸資金更多投向了實(shí)體企業(yè)，居民融資需求下降也與買房投資等更趨理性有關(guān)。

分企業(yè)類型看，小微企業(yè)占全部企業(yè)貸款比重由31%升至38%，大中型企業(yè)貸款占比由69%降至62%，這一方面是因?yàn)槠栈菪∥①J款發(fā)力明顯，助企惠民成效顯著，另一方面也與近些年債券等直接融資發(fā)展、大企業(yè)融資更趨多元化有關(guān)。金融市場(chǎng)發(fā)展不斷深化，不同類型企業(yè)的融資匹配度也在提升。

從行業(yè)投向看，近年來(lái)，金融機(jī)構(gòu)將信貸資源更多投向制造業(yè)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域，并著重從供給側(cè)發(fā)力，強(qiáng)化對(duì)住宿餐飲、文體娛樂、教育培訓(xùn)等重點(diǎn)服務(wù)消費(fèi)行業(yè)的金融支持，相關(guān)行業(yè)的貸款占比明顯上升。2020年末至2025年一季度末，在全部中長(zhǎng)期貸款中，制造業(yè)占比由5.1%升至9.3%，消費(fèi)類行業(yè)占比由9.6%升至11.2%，而傳統(tǒng)的房地產(chǎn)和建筑業(yè)占比則由15.9%降至13%。

專業(yè)人士指出，信貸結(jié)構(gòu)改善，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，更加適配經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要。信貸結(jié)構(gòu)演變是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷的映射，同時(shí)也發(fā)揮著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的作用。市場(chǎng)專家表示，近年來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、高質(zhì)量發(fā)展的需要是促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主導(dǎo)力量，同時(shí)人民銀行也聚焦做好金融“五篇大文章”，積極發(fā)揮貨幣信貸政策引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用，兩方面共同作用下，信貸增量的投向明顯改變，帶動(dòng)信貸存量結(jié)構(gòu)也趨于優(yōu)化。目前我國(guó)貸款余額已超過(guò)265萬(wàn)億元，每一個(gè)百分點(diǎn)的存量結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用都是非常顯著的。而且，從存量角度觀察，更能反映結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果和趨勢(shì)。