每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周（12月16~22日），國內(nèi)債市總體依然呈現(xiàn)強勢局面。同時，有機構監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，中長期利率債基久期由升轉降。盡管從久期的情況來看，仍比前一周有所上升，但久期的下降至少也在說明市場對于接下來的債市投資有所謹慎。近期，債市連續(xù)大漲，而債市當前的交易節(jié)奏會不會轉變，仍需要觀察。

債基久期先升后降，市場表現(xiàn)依舊偏強

債基久期的調整與基金管理的謹慎性之間關系密切，業(yè)內(nèi)也常以此來評估基金經(jīng)理對市場利率變化的預期和風險管理策略。從上周的監(jiān)測來看，中長期利率債基久期先升后降，比前一周仍有所上升。

民生證券的研報分析指出，截至12月20日，偏利率債基久期中位數(shù)為2.59年，較前一周上升0.02年。純利率債基久期中位數(shù)為2.73年，較前一周上升0.01年。上周信用債基久期先升后降。截至12月20日，偏信用債基久期中位數(shù)為1.84年，較前一周小幅上升。

一般來說，在利率下降階段，為了獲得更高的資本收益，可能會拉長債券資產(chǎn)的平均久期。但隨著久期的調整，或也預示著資金的風險偏好可能有所收緊。據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》消息，近期央行或針對債券市場違法違規(guī)行為重拳出擊，目前第一批處罰名單已經(jīng)基本確定，預計很快公布。

事實上，債券市場在最近的大熱并不尋常。一方面，股債兩市同時出現(xiàn)資金搶籌的情景多次出現(xiàn)；另一方面，監(jiān)管對于市場資金炒作債券資產(chǎn)的行為已在之前有所懲罰，而近期市場的熱度也在推升業(yè)內(nèi)對這一風險的關注。

上周，國內(nèi)債市延續(xù)下行趨勢，市場擔憂利率尤其是長端利率有所回調，但截至12月20日大部分期限已收復回調幅度，并創(chuàng)新低。整體來看，中短端利率下行幅度更大，期限利差拉大，利率曲線更為陡峭化。信用債本周利率變動不大，信用利差被動走闊。本周資金面逐漸走松，在稅期結束后，資金價格逐漸走低。

臨近年底，市場進入消息空窗期，情緒面和資金面將主導債券走勢。上海東證期貨的研報指出，年內(nèi)出現(xiàn)實質性風險事件的概率不高，只是利率在偏低狀態(tài)時，不穩(wěn)定性會明顯上升。重點關注銀行的止盈行為以及降息的落地時間。

中長債基上周頭部業(yè)績近2%

盡管有一些債市投資的擔憂，不過從業(yè)內(nèi)的分析來看，出現(xiàn)明顯增量利空因素的概率不高，資金面將會維持均衡偏松的狀態(tài)，債市會繼續(xù)走強，曲線將由陡走平，增量資金會迅速抹平價值洼地。

從上周債券基金的表現(xiàn)來看，純債基金當中，中長期債基表現(xiàn)較好。Wind統(tǒng)計顯示，單周平均收益率達到0.1751%，高于短期純債基金的0.0771%。頭部業(yè)績產(chǎn)品當中，中長期純債基金部分產(chǎn)品單周收益率已接近2%，短債基金最高未達0.5%。

對于當下債市的解讀，有分析指出，當下需要理解本輪政策框架體系不同于以往，核心在于財政政策著眼于化解存量債務負擔以及更大程度上支持消費等民生支出，使得財政政策的貨幣屬性更強，而信用派生屬性弱于以往周期。

諾安基金分析指出，貨幣政策的持續(xù)支持性是當前一系列宏觀政策發(fā)揮作用的基本條件，需要較低的利率和相對較長的時間，平穩(wěn)度過當前的債務周期和經(jīng)濟階段，再度開啟新一輪的信用周期。

進一步分析指出，這種政策框架的變化是我國經(jīng)濟高質量發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展改革進入“深水區(qū)”的必然選擇，所以短期內(nèi)可能需要適度淡化對于單一經(jīng)濟指標所指示的基本面數(shù)據(jù)的交易，更關注債務周期的演進和信用周期開啟的跡象。

這種情況下，債券利率的波動中樞可能不像過往周期，是有參照物和錨定點的，反而是動態(tài)變化的。需要更加深刻地理解利率所表征的宏觀本質，適應本輪政策框架體系下的債市交易新范式。

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