每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 彭水萍

今年來，A股市場的走勢經(jīng)歷了兩輪V型反轉，尤其是9月下旬啟動的這輪行情可謂一掃此前的陰霾，讓市場預期得以扭轉。在此背景下，證券行業(yè)返身向上的拐點逐漸清晰，而此前表現(xiàn)疲弱的經(jīng)紀、兩融業(yè)務將直接受益于市場的回暖。 

事實上，在今年前三季度，證券行業(yè)在自營、資管、國際業(yè)務等核心領域都不乏看點，其中資管業(yè)務規(guī)模實現(xiàn)止跌回升，過半上市券商前三季度資管業(yè)務收入實現(xiàn)同比正增長；此外，國際業(yè)務的重要性進一步凸顯，上半年多家頭部券商的海外業(yè)務營收占比有所提升。

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在業(yè)務創(chuàng)新上，今年來，圍繞財富管理新趨勢，行業(yè)創(chuàng)新在ETF場景策略、產(chǎn)品組合、智能交易工具、投顧服務體系等方面多點開花。此外，在投行等業(yè)務上也呈現(xiàn)出不少值得關注的新動向。

展望明年，主流機構對證券行業(yè)的發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。中信證券近日發(fā)布研報指出，隨著資本市場改革持續(xù)落地，證券行業(yè)基本面具備騰飛契機。 

年內(nèi)自營、資管、國際業(yè)務成行業(yè)亮點

今年三季度末以來，A股經(jīng)歷了顯著的牛熊切換，從近期披露的三季報來看，證券行業(yè)業(yè)績的降幅較上半年明顯收窄。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度，43家上市券商整體實現(xiàn)歸母凈利潤1034.5億元，同比小幅下降5.9%，較今年上半年降幅收窄了16個百分點。 

具體而言，今年前三季度券商的經(jīng)營仍然延續(xù)了上半年的一些特征。作為券商營收基本盤的經(jīng)紀業(yè)務在第三季度暫未體現(xiàn)“牛市效應”，成為業(yè)績的拖累項。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度，43家上市券商整體實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入664.4億元，同比下降13.6%；今年第三季度，43家上市券商合計實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入206.77億元，同比下降14.74%，增速較上半年進一步下降。值得一提的是，第三季度，43家上市券商中只有1家券商經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入實現(xiàn)同比增長。此外，據(jù)國信證券統(tǒng)計，2024 年上半年，43 家上市券商產(chǎn)品代銷占經(jīng)紀凈收入比重9.39%，同比減少1.35個百分點。

投行業(yè)務也是明顯受到了IPO放緩的影響。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度，43家上市券商整體實現(xiàn)投行業(yè)務手續(xù)費凈收入217.2億元，同比大幅下降38.4%。

相比之下，業(yè)內(nèi)各公司自營業(yè)務今年來出現(xiàn)一定分化。不少券商通過第三季度自營業(yè)務的發(fā)力實現(xiàn)了前三季度業(yè)績增速同比由負轉正。據(jù)統(tǒng)計，今年第三季度，43家上市券商自營業(yè)務收入合計567.2億元，同比大增174.5%；前三季度43家上市券商實現(xiàn)自營業(yè)務收入同比增長28%。

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據(jù)某券商行業(yè)研究人士介紹，今年上半年，券商的固收自營規(guī)模持續(xù)增長，三季度規(guī)模有所回撤，“大家的策略都在不斷更迭，信用債在換久期，利率債在做波段。”權益自營方面，據(jù)悉，今年OCI高股息投資在業(yè)內(nèi)受到了較多認同。 

另外，資管業(yè)務規(guī)模終于止跌回升，前三季度不少券商資管收入同比增長。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度，43 家上市券商中，有25家資管業(yè)務手續(xù)費凈收入實現(xiàn)同比正增長，其中南京證券、財達證券、西南證券、首創(chuàng)證券、國信證券、西部證券、東吳證券、國聯(lián)證券、國元證券、長江證券等10家券商同比增幅超過了50%。有分析認為，這主要是因為固收類產(chǎn)品放量，尤其有公募牌照的資管子公司起量較快。據(jù)國信證券統(tǒng)計，在權益市場波動背景下，券商資管加大固收類產(chǎn)品的布局，固收類資管規(guī)模占比從2023年末的80.48%提升至今年上半年末的82.29%。 

今年來，國際業(yè)務則是券商行業(yè)的另一個亮點。上半年，多家頭部券商海外業(yè)務的營收、營收占比有所提升。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中信證券國際實現(xiàn)凈利潤同比大幅增長66%，主要源自香港以外地區(qū)的市場份額和收入貢獻同比提升，其中印度、韓國、馬來西亞等地區(qū)的經(jīng)紀業(yè)務傭金實現(xiàn)了較快增長。 

行業(yè)基本面具備向上契機

今年十一假期前后，適逢行情火爆，各券商為了搶抓業(yè)務機會，對于開戶等業(yè)務的營銷推廣都十分積極。據(jù)一些券商營業(yè)部人士反饋，近期這樣的營銷逐漸回歸正常狀態(tài)，盡管最近開戶沒有前期火爆，但還是比以前好。隨著9月下旬以來A股行情觸底反轉，市場交投持續(xù)活躍，券商年內(nèi)經(jīng)營的拐點已開始顯現(xiàn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，僅就最近兩個月的市場表現(xiàn)來看，隨著成交量的持續(xù)走高，券商最先受益的是經(jīng)紀業(yè)務，而這直接利好經(jīng)紀業(yè)務占比較高的券商。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年10月滬深兩市成交總額高達35.65萬億元，僅次于排名歷史首位的2015年6月，且10月滬深兩市日均成交額達1.98萬億元，創(chuàng)歷史新高，比2015年6月多出0.24萬億元。 

而隨著11月市場繼續(xù)保持活躍，這一記錄有可能會被再度刷新。截至11月11日收盤，11月滬深兩市日均成交額達到了2.36萬億元。與此同時，截至11月11日，今年來滬深兩市日均成交額提升至0.95萬億元，較去年全年兩市日均成交額0.87萬億元實現(xiàn)反超。由此來看，全年券商的經(jīng)紀業(yè)務有機會迎來逆襲，這也將對行業(yè)的整體業(yè)績構成積極影響。

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展望明年，機構對證券行業(yè)的發(fā)展仍然保持樂觀。中信證券近日發(fā)布研報指出，隨著資本市場改革持續(xù)落地，行業(yè)基本面具備騰飛契機。 

首先，政策面上，新一輪資本市場改革落地，政策協(xié)同性與目標一致性顯著增強。資本杠桿改革為證券公司長效提升股東回報，完善資本市場服務能力打開空間。互換便利及再貸款政策承接央行流動性，助力資本市場穩(wěn)定機制建設。證監(jiān)會市值管理、長線資金入市、并購三大政策助力持續(xù)深化投資端改革，強化資本市場活力。其次，基本面上，隨著市場預期逐步穩(wěn)定，證券公司有望三階段展現(xiàn)利潤改善。經(jīng)紀業(yè)務和利息收入受益市場活躍，有望短期實現(xiàn)環(huán)比改善。若牛市延續(xù)將顯著改善券商資管業(yè)務收入及投資收益。監(jiān)管方向潛在調整會帶來投行業(yè)務回暖契機。 

值得一提的是，今年多起重磅并購重組的落地為行業(yè)的中長期發(fā)展打開了新格局，例如，國泰君安和海通證券之間的歷史性合并備受關注。近期，中信證券召開資本市場年會，證券行業(yè)10余家上市公司參與交流，而并購重組是其中多家公司的看點。中信證券認為，國君海通并購的落地有望深度推動行業(yè)資源優(yōu)化配置，并為證券行業(yè)后續(xù)并購重組打開空間。在此趨勢下，行業(yè)活力和資本市場關注度有望顯著提升，可關注同屬同一實控人的證券公司以及后續(xù)市場化并購可能性較高的證券公司的相關動向。  

ETF相關創(chuàng)新多點開花 

雖然總體來看，今年來證券行業(yè)返身向上的進程還有待市場的進一步驗證，但在業(yè)務創(chuàng)新方面，行業(yè)不乏活力和亮點。 

近年來，指數(shù)基金規(guī)模的持續(xù)增長無疑是財富管理市場的重大變革。據(jù)中信證券統(tǒng)計，截至2024年三季度末，我國指數(shù)基金規(guī)模歷史首次超過3萬億元，在權益基金中規(guī)模中的占比從2011年的29%大幅提升至47%。指數(shù)基金持有A股市值首次超越主動權益基金，市場定價權逐漸顯現(xiàn)。 

在這樣的背景下，券商在ETF代銷方面的優(yōu)勢進一步強化。據(jù)統(tǒng)計，今年上半年，行業(yè)百強合計保有股票指數(shù)型基金規(guī)模1.4萬億元，市占率合計52.3%。其中券商合計保有規(guī)模7757億元，顯著高于銀行，在百強中占比57%，顯著高于權益類基金保有規(guī)模的占比（25%）。其中，華泰證券、中信證券、招商證券指數(shù)型基金保有規(guī)模居前，分別位列第2、3、5名，市占率分別為3.5%、3.4%、1.7%。

今年來，圍繞ETF券商展開了多方面的創(chuàng)新，比如各類ETF場景策略、產(chǎn)品組合、智能交易工具，及ETF實盤大賽、ETF投顧服務體系在業(yè)內(nèi)多點開花。

盡管今年來A股IPO不景氣，但投行業(yè)務仍然呈現(xiàn)出一些值得關注的新動向。上述行業(yè)研究人士總結為：1、債券融資業(yè)務發(fā)力，結構上主要是向信用債發(fā)力；2、向香港投行業(yè)務發(fā)力，今年前三季度香港市場IPO融資規(guī)模已經(jīng)超過去年全年的規(guī)模，隨著交投趨于活躍，內(nèi)地企業(yè)到香港IPO有望成為大趨勢。

值得關注的是，隨著券商整體出海有加速的趨勢，今年券商國際業(yè)務的增資擴股收購等“小步快進”動作不斷，行業(yè)主要布局境外資管、跨境衍生品等領域。例如，今年上半年，廣發(fā)證券完成了惠理集團部分股權的收購；興業(yè)證券向境外全資子公司興證金控增資10億港元。而一些券商已經(jīng)在國際化的路上取得了階段性成果。中國銀河通過并購將國際業(yè)務網(wǎng)絡從香港延伸覆蓋至新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、泰國、韓國、英國等地，全方位進入東南亞市場，成為在亞洲地區(qū)網(wǎng)絡最廣的中資券商之一。 

與之相應的是，近年來，上市券商境外收入占比趨于提升。據(jù)國信證券統(tǒng)計，2023 年全年，上市券商境外收入合計314.06億元，占合計營業(yè)收入比重7.48%。截至2024年上半年末，上市券商境外收入合計203.31億元，占合計營業(yè)收入比重提升至10.38%。業(yè)內(nèi)人士認為，在中國經(jīng)濟持續(xù)擴大開放的背景下，券商國際業(yè)務的長期增長空間依然廣闊。

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