每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

今年的投資市場什么最火？是近期“火爆”的股票，還是一路長虹的債券？當(dāng)然，還有貴金屬??坐上“火箭”的黃金不斷刷出新高，不少投資者捶胸頓足為何年初沒有及時進(jìn)場。

除了黃金，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到白銀近期也創(chuàng)下了近12年來的新高。截至10月25日9時，紐約白銀期貨交易價格徘徊在33.92美元/盎司附近，而10月23日盤中一度創(chuàng)下2012年底以來的新高35.07美元/盎司。

圖片來源：同花順iFinD

上周早些時候，花旗銀行策略分析師Maximilian J Layton發(fā)布最新報告指出，當(dāng)前白銀的上漲前景是過去數(shù)十年以來最強的。歷史上，當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長走弱時，白銀反而會迎來牛市。在這種情況下，美元貶值與市場對貴金屬的配置增加，推動了白銀價格上漲。此外，太陽能、電動汽車行業(yè)蓬勃發(fā)展對白銀的需求也相當(dāng)強勁。

一位華爾街對沖基金貴金屬交易員向記者指出，每逢白銀價格創(chuàng)新高期間，其價格波動性往往也高于黃金，這是投資者必須高度關(guān)注的投資風(fēng)險。一方面，白銀不像黃金具備儲備資產(chǎn)屬性，導(dǎo)致投機(jī)資本大進(jìn)大出，易引發(fā)其價格劇烈波動；另一方面，白銀市值規(guī)模相比黃金更小，容易吸引更多投機(jī)資本炒作其價格，“火中取栗”。

白銀已“發(fā)狂”？未來何去何從？

華爾街“力挺”白銀價格破新高，當(dāng)前白銀市場能否“參考”12年前？

面對持續(xù)上漲的白銀價格，多家華爾街投資機(jī)構(gòu)開始“力挺”白銀價格有望在短期內(nèi)突破2012年10月創(chuàng)下的高點35.4美元/盎司的觀點。

例如，F(xiàn)XStreet分析師Christian Borjon Valencia表示，過去三天，紐約白銀期貨價格突破31-34美元/盎司區(qū)間，表明市場買家正在積聚動力，多頭有足夠的空間繼續(xù)推高白銀價格。其認(rèn)為，一旦紐約白銀期貨價格突破35美元，下一個目標(biāo)就是2012年10月創(chuàng)下的高點35.4美元/盎司，若白銀繼續(xù)上漲，將沖擊2011年8月創(chuàng)下的高點44.22美元/盎司。

此外，高盛認(rèn)為，買漲白銀已成為當(dāng)前一項“最佳交易”。一方面，與黃金相比，白銀的持倉量較低，有著明顯補漲空間；另一方面，作為人工智能（AI）發(fā)展的關(guān)鍵組成部分，其走勢將與AI龍頭企業(yè)高度“相關(guān)”。瑞銀貴金屬策略師Joni Teves則預(yù)估，白銀2024年底目標(biāo)價36美元/盎司，2025年將升至40美元/盎司；花旗也發(fā)布報告，將未來6—12個月白銀價格預(yù)測調(diào)高至40美元/盎司，高于此前的38美元/盎司。

上述華爾街對沖基金交易員告訴記者，“目前，驅(qū)動白銀上漲的市場環(huán)境的確與2011—2012年白銀沖擊歷史高點期間很相似。”

首先，2011—2012年期間全球貨幣政策迎來寬松，與今年美聯(lián)儲等歐美國家央行相繼降息“類似”，令白銀等貴金屬“受益”；其次，相比2011—2012年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致大量資金涌入貴金屬資產(chǎn)避險，如今國際地緣政治風(fēng)險升級，也驅(qū)動越來越多資金涌入貴金屬避險；第三，相比2011—2012年全球經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇相對乏力，如今全球資本也在討論高通脹壓力與貿(mào)易保護(hù)主義正導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨挑戰(zhàn)，正吸引更多資金投資風(fēng)險偏好下降，開始加倉黃金白銀等貴金屬資產(chǎn)。

此外，2012年美國總統(tǒng)選舉一度令白銀價格走高，如今美國總統(tǒng)選舉也成為白銀價格持續(xù)上漲的一大推手。Exinity Group市場分析師Han Tan就表示，若貴金屬漲勢保持不變，11月5日的美國總統(tǒng)選舉結(jié)果出爐前，白銀價格有望突破35美元/盎司。

上述華爾街對沖基金交易員直言，若照搬2011—2012年投資經(jīng)驗而貿(mào)然加倉“押注”白銀價格單邊上漲，可能會面臨較大風(fēng)險。因為2011—2012年白銀價格在上漲過程也出現(xiàn)較大的波動性。以2012年為例，年初全球貨幣政策寬松浪潮令白銀價格一度上漲，但當(dāng)年3-8月期間全球資本又將目光放在國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗導(dǎo)致白銀工業(yè)需求下滑，令白銀價格回落；此后美聯(lián)儲實施第三輪量化寬松政策令白銀價格再度上漲收復(fù)35美元/盎司，但到了四季度，美國總統(tǒng)選舉塵埃落定與年底獲利了結(jié)盤涌現(xiàn)，又令白銀價格回落至30美元/盎司下方。

他直言，“華爾街投資機(jī)構(gòu)也在談?wù)摦?dāng)年白銀價格漲勢是否會復(fù)制2011—2012年行情，但沒人敢篤定白銀價格將單邊持續(xù)上漲。”據(jù)悉，今年9月美聯(lián)儲降息50個基點令白銀價格開始快速上漲后，越來越多華爾街投資機(jī)構(gòu)反而開始提前關(guān)注11月美國總統(tǒng)選舉“塵埃落定”與年底投機(jī)資金獲利了結(jié)因素，不敢貿(mào)然繼續(xù)追漲紐約白銀期貨。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月15日當(dāng)周，以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有的紐約白銀期貨期權(quán)凈多頭頭寸較前一周增加394萬盎司同時，其套保頭寸也相應(yīng)較前一周增加774萬盎司，顯示他們一邊買漲白銀期貨，一邊增加套保頭寸應(yīng)對白銀價格下跌風(fēng)險。

與此同時，以投機(jī)資本為主的非報告頭寸持有的紐約白銀期貨期權(quán)凈空頭頭寸較前一周增加314萬盎司，顯示他們已開始押注紐約白銀期貨價格沖高回落。據(jù)悉，華爾街投資機(jī)構(gòu)汲取了2011—2012年的白銀投資教訓(xùn)：2011年期間，白銀價格漲幅達(dá)到75%，遠(yuǎn)超同期黃金漲幅（28%），導(dǎo)致當(dāng)年金銀比跌至45；在2012年3-8月全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗與歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)酵導(dǎo)致機(jī)構(gòu)恐慌性出售資產(chǎn)期間，白銀價格跌幅明顯高于黃金，導(dǎo)致金銀比回升至當(dāng)時合理水準(zhǔn)58附近。

“當(dāng)今年以來白銀價格漲幅（約40%）再度超過黃金漲幅（約33%）時，不少華爾街投資機(jī)構(gòu)開始擔(dān)心未來白銀價格回落幅度會高于黃金，所以提前選擇獲利了結(jié)離場。”這位華爾街對沖基金貴金屬交易員指出。

金價創(chuàng)新高令“金銀比”持續(xù)擴(kuò)大，白銀是否將迎來“補漲”行情？

在上述華爾街對沖基金交易員看來，面對當(dāng)前漲勢不減的白銀價格，投資者除了密切關(guān)注美聯(lián)儲未來降息力度與進(jìn)程、美國總統(tǒng)選舉、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，國際地緣政治風(fēng)險發(fā)展趨勢等傳統(tǒng)因素，還需注意一些影響白銀價格劇烈波動的隱性因素。

首先是“金銀比”的變化規(guī)律。通常情況下，在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩且美聯(lián)儲放寬貨幣政策初期，黃金價格表現(xiàn)往往優(yōu)于白銀，導(dǎo)致金銀比上升；但隨著美聯(lián)儲持續(xù)實施寬松貨幣政策令美國經(jīng)濟(jì)開始明顯好轉(zhuǎn)，白銀表現(xiàn)反而優(yōu)于黃金，令“金銀比”下降。

據(jù)悉，“金銀比”是指黃金與白銀之間的相對價值，由每盎司黃金價格除以每盎司白銀價格構(gòu)成。一直以來，金銀比在眾多金融機(jī)構(gòu)的貴金屬投資決策過程扮演重要角色。若金銀比快速上漲脫離正常的波動區(qū)間，他們會認(rèn)為白銀補漲或黃金價格趨跌，押注金銀比回調(diào)；反之若金銀比跌破正常波動區(qū)間，他們則認(rèn)為白銀下跌或黃金價格上漲，押注金銀比回升。

記者注意到，2011—2014年期間，金銀比的波動區(qū)間主要在45-65之間，但2015年以來，金銀比“上了一個臺階”，整體波動區(qū)間在60-80之間。而一位國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)貴金屬交易員向記者透露，之所以出現(xiàn)這種狀況，主要原因是2014年以來美聯(lián)儲采取QE貨幣寬松舉措令資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大與全球美元流動性增加，加之國內(nèi)地緣政治風(fēng)險升級，導(dǎo)致黃金價格漲幅超過白銀，帶動金銀比波動區(qū)間“更上一層樓”。

數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，黃金價格從1046美元/盎司上漲至2758美元/盎司，累計漲幅達(dá)到163.6%，同期白銀價格從15.58美元/盎司漲至33.92美元/盎司，累計漲幅僅有117.7%。

他表示，過去9年期間，在金銀比先后在2016年底、2020年底與2023年底期間多次逼近60一線后，全球投資機(jī)構(gòu)都因為全球貨幣政策寬松、國際地緣政治風(fēng)險升級、全球央行購買黃金力度增加等因素率先買漲黃金價格，帶動金銀比上漲，但隨著金銀比突破80一線，金融市場又會押注白銀價格補漲或黃金價格沖高回落，導(dǎo)致金銀比回落，令大多數(shù)交易時間金銀比基本處于60-80波動區(qū)間。

但是，2020年上半年，金銀比一度突然飆漲沖擊120，令金融市場頗感震驚。上述國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)交易員表示，彼時全球投資機(jī)構(gòu)驟然擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)活動因疫情停滯，紛紛恐慌性買入黃金避險，導(dǎo)致當(dāng)時黃金價格在短短半年期間一度從1517美元/盎司漲至1780美元/盎司附近，而白銀價格受制于供應(yīng)過剩與投機(jī)資本風(fēng)險厭惡情緒高漲等因素，一度從19美元/盎司逆勢跌至11.6美元/盎司，導(dǎo)致金銀比驟然擴(kuò)大。但是，隨著當(dāng)年下半年白銀價格迅速補漲至最高29.86美元/盎司，金銀比迅速回落至80下方。

他強調(diào)說，通常情況下，較高的“金銀比”是投資機(jī)構(gòu)判斷白銀是否存在“補漲”行情，或黃金價格是否沖高回落的一項參考依據(jù)。但在實際交易操作環(huán)節(jié)，投資機(jī)構(gòu)還會參考其他因素，包括市場交易情緒變化、機(jī)構(gòu)資金進(jìn)出趨勢、全球宏觀經(jīng)濟(jì)基本面走勢與國際地緣政治風(fēng)險最新狀況等。

而上述華爾街對沖基金交易員則認(rèn)為，“目前，美聯(lián)儲剛剛開始啟動降息周期，有些投資機(jī)構(gòu)押注白銀價格補漲與金銀比下降，似乎有些‘超前’了。”據(jù)悉，當(dāng)前“金銀比”達(dá)到約78，這意味著要么黃金價格下跌，“金銀比”回歸至60附近的合理區(qū)間；要么白銀迎來補漲行情，“金銀比”收窄。

投資機(jī)構(gòu)在CFTC白銀期貨期權(quán)凈多頭持倉量變化，對白銀價格波動有著較高的影響。而白銀ETF基金ishares的白銀持倉量與銀價走勢也呈現(xiàn)較高相關(guān)性。

上述華爾街對沖基金交易員指出，尤其在白銀價格創(chuàng)新高期間，這些因素看似未必“起眼”，卻在某些交易時段成為影響白銀價格走勢的關(guān)鍵因素。尤其是在投機(jī)氛圍較濃的白銀市場，投資資金在CFTC白銀期貨期權(quán)多頭持倉量變化，以及白銀ETF的資金進(jìn)出，往往對白銀價格異常劇烈波動會產(chǎn)生較大影響。

記者注意到，有研究機(jī)構(gòu)通過對投資機(jī)構(gòu)在2006—2012年期間的CFTC白銀期貨期權(quán)持倉數(shù)據(jù)對比分析發(fā)現(xiàn)，他們的白銀期貨凈多頭持倉與現(xiàn)貨白銀價格走勢呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。就2012年的情況而言，非商業(yè)凈多頭與白銀價格的相關(guān)性高達(dá)0.78，由此可見投資機(jī)構(gòu)在CFTC白銀期貨的持倉量能全面“把握”白銀價格走勢；而流入白銀ETF的資金越多，白銀ETF持有的白銀規(guī)模越高，更有利于白銀價格上漲。截至今年10月23日，全球最大白銀ETF（iShares Silver Trust）的白銀持倉量達(dá)到14766.71噸，處于歷史較高水準(zhǔn)，成為推動白銀價格上漲的“重要力量”。

此外，美元指數(shù)與白銀的相關(guān)性異動也能影響白銀價格。一直以來，美元指數(shù)與白銀價格呈現(xiàn)較高的負(fù)相關(guān)性，但在某些特定時間點，白銀與美元“同漲同跌”狀況也會出現(xiàn)。例如，2012年10月以來，白銀與美元的相關(guān)性由-80%突然變成+80%，導(dǎo)致當(dāng)時美元與白銀價格出現(xiàn)“同步下跌”的異常狀況，令當(dāng)時押注美國“財政懸崖”與美元大跌而買漲白銀的資本不得不“慘敗而歸”。

前9個月國內(nèi)白銀期貨成交金額同比“翻倍”，投資者要警惕這些“灰色地帶”

世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023年全球白銀需求總量達(dá)到35551噸，供應(yīng)缺口約為4400噸。今年盡管白銀產(chǎn)量復(fù)蘇總供應(yīng)量預(yù)計增加2%～3%，但仍低于白銀需求增速，令供應(yīng)缺口進(jìn)一步擴(kuò)大至約5000噸。

對此，國內(nèi)機(jī)構(gòu)也對白銀的市場行情進(jìn)行了解讀。華泰證券發(fā)布研報顯示，光伏用銀的持續(xù)增加將導(dǎo)致白銀供需關(guān)系持續(xù)趨緊。2011—2019年期間，全球光伏用銀復(fù)合增速達(dá)到15%，2023年光伏應(yīng)用的白銀需求量達(dá)到6018.5噸，占白銀總需求的16.19%，隨著光伏耗銀的持續(xù)增長，白銀供需缺口正被持續(xù)拉大。

華西證券認(rèn)為，近期白銀已開啟補漲行情，由于白銀兼具工業(yè)與避險屬性，且連續(xù)四年出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺，庫存不斷減少，補漲行情或?qū)⒊掷m(xù)。

記者了解到，隨著白銀價格上漲帶來較高的“賺錢效應(yīng)”，境內(nèi)投資者也開始關(guān)注這個投資機(jī)會。

華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月期間，上海期貨交易所白銀期貨成交量達(dá)到27551.45萬手，相比上年同期增長9576.52萬手，同比增長53.28%；而今年前9個月上海期貨交易所白銀期貨成交金額為30.55萬億元，相比上年同期增長15.79萬億元，同比增長107%。

對個人普通投資者而言，除了在具備一定期貨投資交易經(jīng)驗與較高風(fēng)險承受能力情況下參與境內(nèi)白銀期貨投資，還可以認(rèn)購境內(nèi)白銀ETF、購買實物白銀、參與紙白銀投資等方式獲取白銀價格上漲收益。記者獲悉，目前國內(nèi)多家基金公司已發(fā)布掛鉤白銀的基金產(chǎn)品。

不過，上述華爾街交易員提醒，“盡管當(dāng)前白銀上漲有著諸多利好，但一個不容忽視的因素是，白銀市場的投機(jī)氛圍相當(dāng)濃厚，而投機(jī)資本的進(jìn)出，對白銀價格產(chǎn)生的影響往往高于白銀基本面。”

值得注意的是，受近年貴金屬價格波動加大影響，為了更好保護(hù)投資者權(quán)益，一度活躍的銀行的“紙白銀”交易悄然“退場”。2021—2022年期間，多家銀行先后叫停個人紙貴金屬雙向交易業(yè)務(wù)、個人實盤紙黃金紙白銀買賣業(yè)務(wù)、賬戶白銀業(yè)務(wù)開倉交易、賬戶白銀定投計劃等業(yè)務(wù)。

但如今，部分境外外匯交易機(jī)構(gòu)、貴金屬電子盤交易商“悄悄”入場，向境內(nèi)投資者提供高杠桿的、掛鉤倫敦白銀期貨的“紙白銀”交易業(yè)務(wù)。不過，這些境外機(jī)構(gòu)的境內(nèi)業(yè)務(wù)缺乏監(jiān)管，這些灰色地帶也“魚龍混雜”：甚至部分境外機(jī)構(gòu)直接與境內(nèi)個人投資者進(jìn)行對手盤交易獲利，或通過延時發(fā)布倫敦白銀期貨交易價格信息獲取交易優(yōu)勢，并且存在極高的資金結(jié)算風(fēng)險，不少境內(nèi)投資者損失慘重。

業(yè)內(nèi)人士指出，若境內(nèi)投資者打算投資白銀，一方面，在投資白銀前，需全面了解白銀的基本面狀況，包括供需關(guān)系、貨幣政策、地緣政治、市場行情、價格波動與各類資金進(jìn)出動向；另一方面，做好風(fēng)險控制，由于白銀市場存在較高的投機(jī)性與價格劇烈波動性，投資者需嚴(yán)格根據(jù)自身風(fēng)險承受能力與投資收益預(yù)期，做好白銀投資策略并控制倉位風(fēng)險，盡量不要采取杠桿投資策略。此外，投資者務(wù)必選擇正規(guī)、合法經(jīng)營，接受境內(nèi)金融監(jiān)管的交易平臺開展白銀投資，遠(yuǎn)離那些非法的、不受境內(nèi)金融監(jiān)管的平臺與機(jī)構(gòu)，避免不必要的損失。

封面圖片來源：每經(jīng)原創(chuàng)