每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 葉峰    

10月18日，證監(jiān)會在官網(wǎng)發(fā)布通知稱，日前，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)了證券、基金、保險公司互換便利（SFISF），證監(jiān)會已經(jīng)同意20家券商、基金公司開展互換便利操作，其中包括中信證券、中金公司、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、廣發(fā)證券、財通證券、光大證券、中泰證券、浙商證券、國信證券、東方證券、銀河證券、招商證券、東方財富證券、中信建投、興業(yè)證券等17家券商。

10月18日晚間，上述多家券商發(fā)布相關(guān)公告稱，收到證監(jiān)會關(guān)于參與互換便利有關(guān)事項的《復(fù)函》。一些券商披露了證監(jiān)會《復(fù)函》的具體內(nèi)容。《復(fù)函》顯示，券商應(yīng)當按月向中國證監(jiān)會證券基金機構(gòu)監(jiān)管司和地方證監(jiān)局報送互換便利資金運用情況。

華金證券固收分析師牛逸就此次互換便利的相關(guān)細則向記者進行了解讀。他表示：“整體來看，本次SFISF的適時推出，有望改善券商的利潤結(jié)構(gòu)，降低集中度風(fēng)險，同時互換、質(zhì)押、補倉等一系列設(shè)置也有助于券商參與共同助力市場穩(wěn)定、降低波動。”

質(zhì)押率原則上不超90%

據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)，日前，央行創(chuàng)設(shè)了證券、基金、保險公司互換便利。為保障工具操作順利開展，10月18日，央行與中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》。

證監(jiān)會指出，目前獲準參與互換便利操作的證券、基金公司有20家，首批申請額度已超2000億元。即日起，央行將根據(jù)參與機構(gòu)需求正式啟動操作，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

10月18日晚間，多家獲批開展上述互換便利操作的券商發(fā)布了相關(guān)公告。國泰君安在公告中指出，近日，公司收到證監(jiān)會《關(guān)于國泰君安證券股份有限公司參與互換便利有關(guān)事項的復(fù)函》。公司將嚴格遵守中國人民銀行和中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定和要求，在批準的額度范圍內(nèi)，于指定交易場所開展互換便利相關(guān)交易。

與此同時，中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券、申萬宏源、銀河證券、東方證券、財通證券、浙商證券、興業(yè)證券等其他券商也發(fā)布了相關(guān)公告。一些券商還在公告中披露了證監(jiān)會《復(fù)函》的具體內(nèi)容。

中信證券在公告中稱，公司應(yīng)當按月向中國證監(jiān)會證券基金機構(gòu)監(jiān)管司和深圳證監(jiān)局報送互換便利資金運用情況。參與互換便利過程中，如遇重大情況和問題，應(yīng)及時向中國人民銀行和中國證監(jiān)會報告。華泰證券、廣發(fā)證券、銀河證券、財通證券、浙商證券、興業(yè)證券等券商也在10月18日公告中有相關(guān)表述。

據(jù)了解，央行將委托特定的公開市場業(yè)務(wù)一級交易商（中債信用增進公司），與符合行業(yè)監(jiān)管部門條件的證券、基金、保險公司開展互換交易?；Q期限1年，可視情展期?；Q費率由參與機構(gòu)招投標確定?？捎觅|(zhì)押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險特征分檔設(shè)置。

值得注意的是，通過這項工具獲取的資金只能投向資本市場，用于股票、股票ETF的投資和做市。因此，此次17家券商獲準開展互換便利操作引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

據(jù)媒體報道，上述互換便利的首期操作額度為5000億元。相關(guān)細則指出，質(zhì)押率原則上不超過90%，補倉線設(shè)置不低于75%。

質(zhì)押率上限引業(yè)內(nèi)熱議

對于此次互換便利的質(zhì)押率設(shè)置，有業(yè)內(nèi)人士認為，不超過90%的質(zhì)押率上限定的比較高。對此，華金證券固收分析師牛逸向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，本次質(zhì)押率設(shè)置符合實際情況，“本次SFISF質(zhì)押率設(shè)定不超過90%，考慮到質(zhì)押品包括AAA債券、ETF、股票及公募ETF，實際各類質(zhì)押品質(zhì)押率應(yīng)當有一定差異。例如AAA債券在當前市場與同期限國債利差處于歷史較低水平，市場定價的隱含信用違約風(fēng)險較低，從實踐來看，近年來AAA債券違約率也處于較低水平。而對于股票、ETF等權(quán)益資產(chǎn)，其價格波動相對較大，但整體估值水平經(jīng)過一段時期的調(diào)整已經(jīng)向合理水平回歸。以滬深300指數(shù)為例，盡管經(jīng)過近期大幅上漲后目前PE（TTM）13.00x處于歷史較高分位數(shù)，但絕對值水平并未大幅偏離歷史中位數(shù)”。

“除此之外還要考慮到，SFISF的參與者均為市場頭部投資機構(gòu)，特別是證券公司整體各項風(fēng)控監(jiān)管指標已經(jīng)連續(xù)多年達到甚至超出監(jiān)管要求，其抗風(fēng)險能力也顯著高于一般投資者。因此本次質(zhì)押率原則上不超過90%符合實際情況，后續(xù)預(yù)期實際各類質(zhì)押品的折扣率會根據(jù)風(fēng)險特征分檔設(shè)置并進行動態(tài)調(diào)整。”他進一步指出。

另外，相關(guān)細則指出，參與互換便利換入的國債或央票不計入“固收自營/凈資本”指標，換入的股票不計入“權(quán)益自營/凈資本”；換入后交易的股票不計入表內(nèi)資產(chǎn)，市場風(fēng)險、所需穩(wěn)定資金指標減半計算。

就上述細則對參與互換便利的券商有何意義，牛逸向記者指出：“本次細則中對風(fēng)險指標的適度放寬，預(yù)計能有效提升證券公司自營業(yè)務(wù)的參與度，特別是改善大型券商近年來加杠桿空間受限的問題。而通過積極鼓勵非銀類機構(gòu)增加權(quán)益投資，也能有效緩解近年來非銀機構(gòu)過度參與債市投資累積的風(fēng)險，即潘行長在金融街論壇上再次提及的‘遏制羊群效應(yīng)導(dǎo)致長期國債收益率單邊下行潛藏的系統(tǒng)性風(fēng)險’。”

據(jù)牛逸介紹，近年來，隨著傭金率下降、以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為代表的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)收入占比不斷下降，我國證券公司逐漸由輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。在重資產(chǎn)的自營業(yè)務(wù)方面，2014年牛市期間證券公司自營股票倉位達到最高16.51%，其后逐步下降，盡管在2019年、2020年權(quán)益市場表現(xiàn)回暖的背景下小幅反彈但仍未超過10%，自營持倉整體仍以債券為主。原因之一就是三項主要風(fēng)險指標——風(fēng)險覆蓋率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率中對自營股票資產(chǎn)打折較多，導(dǎo)致券商由于風(fēng)險指標無法大幅提升權(quán)益?zhèn)}位。

“整體來看，本次SFISF的適時推出，有望改善券商的利潤結(jié)構(gòu)，降低集中度風(fēng)險，同時互換、質(zhì)押、補倉等一系列設(shè)置也有助于券商參與共同助力市場穩(wěn)定、降低波動。”他表示。