每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

在降準預(yù)期驅(qū)動下，長期國債收益率迭創(chuàng)年內(nèi)低點。截至9月12日收盤時，中國10年期國債收益率（GCNY10）收在2.067%，盤中創(chuàng)下年內(nèi)低點2.063%；30年期國債收益率收在2.227%，盤中創(chuàng)下年內(nèi)低點2.274%。

中國30年期國債收益率走勢 圖片來源：TRADING ECONOMICS網(wǎng)站

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，投資者對經(jīng)濟基本面預(yù)期的偏謹慎態(tài)度疊加“資產(chǎn)荒”狀況，決定債市走牛的根本性因素并未改變，債券市場并不具備大幅調(diào)整的基礎(chǔ)。

一位私募基金債券交易員向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，本周初央行通過大行賣出“24續(xù)作特別國債01”（10年期特別國債），金融機構(gòu)一度以為央行入場賣出長期國債，旨在推動長期國債收益率回升。但通過這兩天市場狀況觀察，他們發(fā)現(xiàn)央行此舉的目的更像是避免長期國債收益率因釋放降準信號而快速下行，紛紛再度重啟拉長久期的債券配置策略。

他指出，本周以來，主要買入長期國債的投資機構(gòu)包括保險與債券投資基金。究其原因，一是預(yù)定利率2.5%的普通型保險產(chǎn)品相比現(xiàn)金類產(chǎn)品仍具有更高收益空間，吸引部分資金流入；二是在債券基金經(jīng)歷8月凈值回調(diào)后，部分資金抄底入場，也令債券基金擁有增量資金。這兩大因素?zé)o形間推高保險與債券基金的配債需求。

中誠信國際研究院發(fā)布報告指出，當前經(jīng)濟基本面、資金面等因素對債券市場相對“友好”。就經(jīng)濟基本面而言，在內(nèi)需疲軟疊加逆周期調(diào)節(jié)力度有一定欠缺的背景下，7月份工業(yè)增加值、社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資等主要經(jīng)濟指標相較上半年邊際走弱，顯示當前經(jīng)濟修復(fù)仍存在多重制約，支撐著債券市場的做多意愿。

短期國債收益率持續(xù)回落，10年期國債收益率今日盤中跌至年內(nèi)低點

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，9月12日長期國債收益率迭創(chuàng)年內(nèi)低點，有一個不容忽視的因素，即本周以來2-5年期國債收益率快速下行，驅(qū)動資本重新配置收益率相對較高的長期國債。

8月以來，受央行入場買短賣長、多次提示長債投資風(fēng)險、交易商協(xié)會查處債券違規(guī)交易行為等因素影響，中小農(nóng)商行、銀行理財子公司等金融機構(gòu)紛紛調(diào)整債券投資策略，通過加杠桿策略買入2年期至5年期國債，實現(xiàn)配置10年期、30年期國債所對應(yīng)的較高回報。

中國5年期國債收益率走勢 圖片來源：TRADING ECONOMICS網(wǎng)站

這導(dǎo)致2年期至5年期國債收益率持續(xù)回落。尤其在本周“24續(xù)作特別國債01”頻頻現(xiàn)身債券成交市場，引發(fā)市場對央行入場拋售長期國債“推高”長期國債收益率的擔(dān)憂后，更多資本紛紛流入2-5年期國債品種，導(dǎo)致后者收益率快速下行。

截至9月12日收盤時，2年期國債收益率收在1.364%，盤中跌至年內(nèi)低點1.354%；3年期國債收益率收至1.441%，盤中也跌至年內(nèi)1.437%。

中國2年期國債收益率走勢 圖片來源：TRADING ECONOMICS網(wǎng)站

由于本周短期國債收益率下行幅度高于長期國債收益，長短期國債收益率曲線驟然趨陡。

“盡管這契合央行買短拋長的一大初衷——推動長短期國債收益率曲線變陡，但快速下行的2-5年期國債收益率，正令配置盤缺乏投資興趣。”他向記者分析說。尤其是當前2年期、3年期國債收益率雙雙低于部分大型銀行的同期存款利率（1.45%與1.75%），令重倉短期國債的銀行理財產(chǎn)品擔(dān)心其年化收益率若不如同期存款利率，或引發(fā)新的資金贖回壓力，驅(qū)動部分資金流向存款產(chǎn)品。

中國3年期國債收益率走勢 圖片來源：TRADING ECONOMICS網(wǎng)站

這位私募基金債券交易員向記者透露，盡管本周以來長期國債交投活躍度緩慢復(fù)蘇，但他注意到銀行理財子等配置型資金也加入保險、債券基金陣營，對長期國債的配置需求有所上升，原因是銀行理財子需要增加長債配置增厚產(chǎn)品收益，防止新的投資資金流失。

“這些資本之所以重新采取拉長久期策略，另一個底氣是市場認為央行通過大型銀行入場賣出10年期特別國債的目的，是防止長期國債收益率因釋放降準信號而快速下行，于是他們也嘗試增加買入長期國債力度并采取持有到期的配置策略。”他指出，但在長期國債交易活躍度尚未完全恢復(fù)的情況下，這些買盤也令10年期國債收益率快速跌破2.1%整數(shù)關(guān)口。

中國10年期國債收益率走勢 圖片來源：TRADING ECONOMICS網(wǎng)站

在這位私募基金債券交易員看來，隨著10年期國債收益率低于2.1%，市場將密切關(guān)注央行新的入場賣出長債力度，是否會推動10年期國債收益率重回2.1%上方，這導(dǎo)致交易盤紛紛不敢貿(mào)然入場“推高”長期國債價格，擔(dān)心深陷較大投資風(fēng)險。

業(yè)內(nèi)：若降準預(yù)期持續(xù)高企，各類機構(gòu)對國債交易更加謹慎

值得注意的是，面對迭創(chuàng)年內(nèi)低點的10年期國債收益率，金融機構(gòu)交易“24續(xù)作特別國債01”的意愿驟然上升。

圖片來源：同花順iFinD

過去兩天，“24續(xù)作特別國債01”成為債券市場交投活躍度相對較高的10年期國債品種。9月10日，這只特別國債成交筆數(shù)達到278筆，9月11日，它的成交數(shù)量也達到179筆。

“這背后，是相比另一只交投相對活躍的國債品種240011，‘24續(xù)作特別國債01’不但具有相對可觀的票息2.17%，還有著較高的波動性，其日內(nèi)波動性超過2個基點，高于240011（不到1個基點）。于是部分債券私募基金與券商自營機構(gòu)注意到，相比其他10年期國債品種，‘24續(xù)作特別國債01’存在逾2個基點的交易型套利空間。”上述私募基金債券交易員告訴記者。

圖片來源：同花順iFinD

在他看來，“24續(xù)作特別國債01”能否持續(xù)受到交易機構(gòu)追捧，一是受央行后續(xù)的入市賣出量影響，若這類債券“供給”增加，機構(gòu)對它的追捧度或?qū)⑾陆?，其價格波動性相應(yīng)回落，令套利交易資金投資興趣趨降；二是若降準預(yù)期持續(xù)高企，令10年期國債收益率繼續(xù)下探，“24續(xù)作特別國債01”價格偏高，也會影響部分配置盤的投資意愿。

浙商證券發(fā)布最新研報指出，央行對利率曲線的長端具有較強的引導(dǎo)能力，預(yù)計10年期國債收益率受到央行入場賣債操作的影響更加明顯。對此，上述私募基金債券交易員指出，“隨著10年期國債收益率在9月12日迭創(chuàng)年內(nèi)低點2.063%，各類投資機構(gòu)對10年期國債的交易都顯得更加謹慎。”

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