每經(jīng)記者 陳榮浩    每經(jīng)編輯 魏文藝    

2023年，“防水龍頭”東方雨虹（SZ002271，股價13.37元，市值336.72億元）交出了一份“營利雙增”的財(cái)報：營收同比增長5.15%至328.2億元，歸母凈利潤同比增長7.16%至22.73億元。

不過資本市場似乎并不買賬。年報公布次日（4月19日），東方雨虹股價跌幅達(dá)4.42%，4月22日股價繼續(xù)下跌1.26%。

從東方雨虹的營收結(jié)構(gòu)來看，東方雨虹的業(yè)務(wù)主要包括防水卷材、涂料、砂漿粉料以及其他業(yè)務(wù)，其中防水跟涂料業(yè)務(wù)占到了營收比重的七成以上；防水卷材業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收133.14億元，占營收比重為40.56%；涂料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收96.85億元，占比為29.51%。

雖然去年實(shí)現(xiàn)“營利雙增”，但東方雨虹的歸母凈利潤卻遠(yuǎn)低于部分券商分析師的預(yù)期。如首創(chuàng)證券在此前研報中給出的東方雨虹預(yù)期年度歸母凈利潤為39.41億元，平安證券給出的年度歸母凈利潤預(yù)測值為36.23億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，過去一年導(dǎo)致歸母凈利潤被拖累的重要原因在于計(jì)提的資產(chǎn)減值情況。截至2023年末，東方雨虹計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備總額超過10億元，其中計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬損失超過5億元。截至2023年末的應(yīng)收賬款總額為95.68億元，同比下滑12.05%。

資產(chǎn)減值計(jì)提拖累業(yè)績增速

從東方雨虹近五年的業(yè)績變化情況來看，營收和凈利增長較為迅猛的時間為2020~2021年期間，其中歸母凈利潤在2021年創(chuàng)下了42.05億元的高峰值，同比增長達(dá)到了24.07%。

具體來看，2019~2023年東方雨虹分別實(shí)現(xiàn)營收181.5億元、217.3億元、319.3億元、312.1億元和328.2億元；歸母凈利潤分別為20.66億元、33.89億元、42.05億元、21.21億和22.73億元，對應(yīng)的歸母凈利潤增速分別為36.98%、64.03%、24.07%、-49.55%和7.16%。

導(dǎo)致東方雨虹歸母凈利潤增速不及預(yù)期的一個重要原因在于計(jì)提的資產(chǎn)減值。2023年東方雨虹計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備總額約10.39億元，其中第四季度資產(chǎn)及信用減值約4.33億元，主要是應(yīng)收賬款按照賬齡做減值計(jì)提，以及合同資產(chǎn)減值和存貨跌價損失，因此影響當(dāng)期業(yè)績。

記者注意到，從去年東方雨虹的收入變化情況來看，增速較快的為一季度，而第四季度的收入則出現(xiàn)了負(fù)增長。東方雨虹2023年一季度到四季度的收入增速分別為18.8%、4%、5.41%、-4.76%。

東方雨虹方面表示，公司近年實(shí)施全國布局戰(zhàn)略，市場覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，客戶數(shù)量持續(xù)增加，營業(yè)收入規(guī)模逐年上升，應(yīng)收賬款隨之攀升。

一個可供參考的數(shù)據(jù)是，去年東方雨虹經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增幅巨大，一定程度上反映出其業(yè)務(wù)規(guī)模在迅速增加。年報顯示，截至2023年末，東方雨虹經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為21.03億元，同比增長221.58%，主要原因是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加及購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少所致。

對于應(yīng)收賬款未來的處置方式，東方雨后在年報中表示：“2024年度經(jīng)營計(jì)劃包括堅(jiān)決執(zhí)行到期應(yīng)收賬款零容忍管控+應(yīng)收款總額度管控 +不良資產(chǎn)率管控、全面打造一支持續(xù)作戰(zhàn)的專業(yè)化收款團(tuán)隊(duì)等內(nèi)容。”

在零售業(yè)務(wù)端，截至2023年末，東方雨虹零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.87億元，同比增長28.11%，占公司營業(yè)收入比重為 28.29%；其下屬子公司民建集團(tuán)2023年實(shí)現(xiàn)營收81.8億元，同比增長34.58%。

分產(chǎn)品看，東方雨虹主要包括防水卷材、涂料、砂漿粉料三大業(yè)務(wù)，去年的毛利率分別為27.01%、37.03%和27.56%，綜合毛利率為27.69%。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，在上市公司中從事防水業(yè)務(wù)的公司主要包括科順股份、北新建材等；從事涂料業(yè)務(wù)的主要包括三棵樹、亞士創(chuàng)能等；從事砂漿粉料業(yè)務(wù)的主要包括壘知集團(tuán)、蘇博特等。

東方雨虹2023年各產(chǎn)品條線毛利率情況 來源：東方雨虹年報

截至2023年三季度，科順股份的毛利率為21.19%，亞士創(chuàng)能的毛利率為32.44%；截至2023年末，北新建材的毛利率為29.88%，蘇博特的毛利率為35.04%，三棵樹的毛利率為28.38%，壘知集團(tuán)的毛利率為24.84%。

對比來看，東方雨虹各大分支業(yè)務(wù)的毛利率在行業(yè)處于中上水平。

實(shí)控人持續(xù)追加股票質(zhì)押

東方雨虹今年以來另一大重要動態(tài)情況，當(dāng)屬大手筆分紅。

今年3月13日，東方雨虹發(fā)布公告稱，實(shí)控人提議向全體股東派發(fā)現(xiàn)金分紅總金額不低于2023年度經(jīng)審計(jì)歸屬于公司股東凈利潤的50%。

一方面大手筆分紅，另一方面公司實(shí)控人李衛(wèi)國卻持續(xù)追加股票質(zhì)押。

4月18日，東方雨虹披露了公司控股股東、實(shí)際控制人李衛(wèi)國的股權(quán)質(zhì)押情況。公告顯示，李衛(wèi)國及其一致行動人向幾家券商補(bǔ)充質(zhì)押了將近2700萬股，為其質(zhì)押融資增加擔(dān)保。

東方雨虹股東股份累計(jì)質(zhì)押基本情況 來源：企業(yè)公告

截至4月18日，李衛(wèi)國及其一致行動人已合計(jì)持有東方雨虹5.417億股，占公司總股本的21.51%。完成本次部分股份質(zhì)押后，李衛(wèi)國及其一致行動人累計(jì)質(zhì)押所持公司股份為3.487億股，占其所持公司股份的比例為64.37%。

在所質(zhì)押的股份中，未來一年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計(jì)數(shù)量為2.588億股，占其所持股份比例為47.78%；融資余額剩余為18.27億元。也就是說，李衛(wèi)國及其一致行動人面臨一年內(nèi)到期的質(zhì)押融資規(guī)模超過18億元。

以東方雨虹4月22日的收盤價13.37元計(jì)算，質(zhì)押的2.588億股所對應(yīng)的市值為34.60億元。以此計(jì)算，其股票質(zhì)押率約為52%。根據(jù)《證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易風(fēng)險管理指引》，股權(quán)質(zhì)押的抵押率不能超過60%。不難發(fā)現(xiàn)，若東方雨虹股價持續(xù)下滑，李衛(wèi)國的質(zhì)押融資風(fēng)險也將增大。

東方雨虹在此前的公告中曾提到，上述質(zhì)押陸續(xù)到期后，將通過質(zhì)押展期、質(zhì)押置換、自有資金等方式償還。李衛(wèi)國先生資信狀況良好，具備相應(yīng)的履約能力及資金償付能力，其還款資金來源于質(zhì)押置換及質(zhì)押展期、自有資金等。

近一年東方雨虹股價表現(xiàn) 來源：百度股市通

截至4月22日收盤，東方雨虹的股價為13.37元，相較于2021年中期的高峰值，已縮水近80%。今年初，李衛(wèi)國啟動股票套現(xiàn)計(jì)劃，計(jì)劃在2024年1月13日公告披露之日起15個交易日后的3個月內(nèi)，通過大宗交易方式減持不超過5037萬股。該筆套現(xiàn)資金將用于彌補(bǔ)2021年員工持股計(jì)劃的損失。

與此同時，東方雨虹采取股票回購策略試圖提振股價。自去年底以來，東方雨虹已在二級市場斥資逾6億元回購股票。

值得一提的是，早在去年10月，東方雨虹董秘曾在朋友圈為東方雨虹的股價下跌“鳴不平”。而如今東方雨虹的股價已較去年10月跌去了50%。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N926128866