每經(jīng)記者 李蕾  宋雙    每經(jīng)編輯 易啟江    

很少有人再提起明星基金經(jīng)理，依賴單一明星基金經(jīng)理的現(xiàn)象已經(jīng)沒入歷史洪流。

3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，其中明確提出公募基金要“摒棄明星基金經(jīng)理現(xiàn)象”。這是監(jiān)管繼2022年首提要扭轉(zhuǎn)過度依賴“明星基金經(jīng)理”的發(fā)展模式之后，又一次更為嚴(yán)厲的表述。

說現(xiàn)在是“后明星基金經(jīng)理時(shí)代”，可能大家不會(huì)有異議。幾年前那些閃閃發(fā)亮的名字，如今在各個(gè)社交平臺(tái)被提起，評(píng)論往往不客氣也不好聽，也很少有人再跟著這些名字買基金了。

曾經(jīng)，明星、頂流基金經(jīng)理是一家公募基金最核心的資產(chǎn)。“買股票就是買公司，買基金就是選擇基金經(jīng)理。”在基金銷售最為火熱的那幾年里，相信很多基民都對(duì)這句話耳熟能詳。在市場(chǎng)上行周期，一個(gè)百億甚至千億級(jí)明星基金經(jīng)理帶來的貢獻(xiàn)，或許是其他基金經(jīng)理的總和。

2020年底，張坤一舉成為全市場(chǎng)首個(gè)規(guī)模突破千億的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理，劉彥春、葛蘭也很快加入了“千億俱樂部”陣營(yíng)，不少知名基金經(jīng)理的管理規(guī)模也在這一時(shí)期達(dá)到巔峰。

但一個(gè)很殘酷的事實(shí)是，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入下行周期，投資者發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的明星效應(yīng)并不等于賺錢效應(yīng)，一切似乎都被推倒重來了。從2021年到2023年這三年，上述明星基金經(jīng)理的代表作總虧損都在50%上下，管理規(guī)模超過千億的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理如今已不復(fù)存在。

對(duì)于投資者，尤其是近幾年來被基金嚴(yán)重傷害的基民們來說，是否還會(huì)選擇買基金？在這個(gè)“后明星基金經(jīng)理時(shí)代”，公募基金的配置價(jià)值體現(xiàn)在哪里？或者說，回到那個(gè)最初但是最核心的問題：你為什么要買基金，應(yīng)該怎么買？

基民：

了解一個(gè)基金經(jīng)理的難度

高于了解幾個(gè)行業(yè)、賽道

從2019年底到2020年末，公募基金有效賬戶增加了將近4億戶、達(dá)到11.85億戶。其中37萬戶為機(jī)構(gòu)賬戶，其余的都是個(gè)人賬戶。[1]大量新手基民乘著市場(chǎng)的東風(fēng)涌進(jìn)市場(chǎng)，李玉（化名）就是其中一個(gè)。

規(guī)模的爆發(fā)與基金賺錢效應(yīng)密不可分。2020年，主動(dòng)股基指數(shù)收益超越了中證全指約37個(gè)百分點(diǎn)，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品99%以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，近五成盈利超過50%（份額分開計(jì)算）。

2020年也是新基金發(fā)行規(guī)模最大的一年，成立了1243只基金，募集資金超過3萬億元，超越2017年至2019年3年基金發(fā)行規(guī)模之和，成為從業(yè)者眼中妥妥的“黃金時(shí)代”。

圖片來源：萬得

和很多小白投資者一樣，李玉入市的時(shí)候正是消費(fèi)、科技、醫(yī)藥三大“最強(qiáng)王者”賽道的天下，相關(guān)產(chǎn)品和基金經(jīng)理也因此成為市場(chǎng)中不斷被嘉獎(jiǎng)的對(duì)象。每天都有大量知名基金經(jīng)理的信息被推到她眼前，都是名校畢業(yè)、理念先進(jìn)、業(yè)績(jī)出色。茫然無從選擇的時(shí)候，李玉看有人排出了十年、五年總回報(bào)靠前的基金經(jīng)理名單。

“行，就買這些了。”她火速敲定了幾只產(chǎn)品并在第三方app上買入，輕松得就像在淘寶上下了個(gè)單。

2020年開始的這輪基金牛市，催生了一批“男神女神”，他們憑借押注高景氣板塊與高集中度持股，取得了矚目的收益和驚人的規(guī)模增長(zhǎng)。但當(dāng)核心資產(chǎn)長(zhǎng)期表現(xiàn)不盡如人意，因?yàn)榉N種原因也沒有抓住板塊輪動(dòng)的機(jī)會(huì)時(shí)，基金凈值的下跌和基民的虧損其實(shí)也是必然結(jié)果。

2021年，李玉重倉(cāng)持有的一只大盤成長(zhǎng)風(fēng)格基金，在幾個(gè)月內(nèi)凈值跌去了近40%。當(dāng)她正在糾結(jié)是否“割肉”時(shí)，這只基金官宣更換基金經(jīng)理，李玉也終于下定決心清倉(cāng)。

與李玉相比，有著多年投資經(jīng)驗(yàn)的明辰（化名）的操作則顯得深思熟慮，且更有個(gè)人風(fēng)格。他告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》·每經(jīng)頭條記者（簡(jiǎn)稱每經(jīng)頭條記者或記者），“目前有賺也有賠，略有盈余吧”。

在選擇具體的基金產(chǎn)品時(shí)，明辰有自己的一套方法論。例如，在宏觀層面，他會(huì)考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、行業(yè)供需格局、宏觀經(jīng)濟(jì)等多重因素；交易層面，則要考慮自己持倉(cāng)的平衡性，還要比較賠率和勝率的問題。

他坦言：“我覺得，了解一個(gè)基金經(jīng)理的難度，高于了解幾個(gè)行業(yè)、賽道。”

這幾年，基金賺錢效應(yīng)的減弱使得明辰對(duì)公募基金這類產(chǎn)品有了更多思考。在他看來，一方面，基金公司和基民的利益并不完全一致，沒有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；另一方面，在信息溝通上，投資者無法從主動(dòng)基金那里了解到持倉(cāng)的底層邏輯，“不放心，不如自己炒股”。

也正因如此，明辰從去年開始轉(zhuǎn)向了ETF，研究ETF產(chǎn)品對(duì)應(yīng)指數(shù)的編制規(guī)則、重倉(cāng)行業(yè)、估值情況等代替了過去對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的分析。“編制規(guī)則第一，這是最重要的。”他反復(fù)強(qiáng)調(diào)。

李玉則從去年開始買起了債券型基金，她笑稱這是處于“風(fēng)險(xiǎn)教育后產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)厭惡、追求保本”的心理，也是一名新手基民的進(jìn)階。

“債券基金降息周期其實(shí)表現(xiàn)不錯(cuò)的。這類產(chǎn)品的收益水平、定期報(bào)告以及一些行業(yè)專家對(duì)債市的判斷，是我選擇的幾個(gè)重要依據(jù)，報(bào)告里面我會(huì)重點(diǎn)看基金的配置，是否有可能踩雷的債券。”

公募人士：

固收和ETF最受青睞

已經(jīng)開始布局主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品

小劉是滬上一家中型基金公司的市場(chǎng)部員工。他所供職的機(jī)構(gòu)，公募管理規(guī)模中有相當(dāng)一部分都倚賴一位全市場(chǎng)知名的基金經(jīng)理；但也正是因?yàn)槭艿竭@種模式的影響，當(dāng)這名基金經(jīng)理業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑時(shí)，公司難免受到來自投資者和輿論的巨大壓力。

其實(shí)從幾年前開始，這家機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始有意識(shí)地將投研團(tuán)隊(duì)整體推向市場(chǎng)，想通過“多條腿走路”削弱明星基金經(jīng)理的影響與痕跡。但無奈過去多年，該基金經(jīng)理的名字與公司已經(jīng)緊密聯(lián)系在一起。很多時(shí)候，小劉與團(tuán)隊(duì)同事的努力更像是石投大海。

“講一遍不行，就多講幾遍、幾十遍，肯定會(huì)有效果的。”小劉一邊告訴每經(jīng)頭條記者，一邊自勉。

和小劉一樣，在另一家頭部基金公司就職的小何這兩年工作重心也在發(fā)生變化，但主要是從主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品轉(zhuǎn)向了以債券型基金為代表的固收類產(chǎn)品，“權(quán)益基金實(shí)在賣不動(dòng)，也不需要那么多宣發(fā)了，但是我們公司這兩年發(fā)了不少債基，業(yè)績(jī)都還不錯(cuò)”。

她對(duì)每經(jīng)頭條記者回憶，在監(jiān)管要求正式出臺(tái)之前，行業(yè)里自發(fā)淡化明星基金經(jīng)理、包裝團(tuán)隊(duì)和推廣投研整體，其實(shí)已有很長(zhǎng)一段時(shí)間了。目前各家公司發(fā)力的產(chǎn)品主要不外乎兩大類型：一類是以ETF為代表的指數(shù)產(chǎn)品，另一類就是相對(duì)穩(wěn)健的固收類產(chǎn)品，其中又以債券型基金為主。

而這兩類產(chǎn)品，似乎天然地不需要像主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品一樣去包裝和突出某一個(gè)基金經(jīng)理。相反，ETF緊跟市場(chǎng)或行業(yè)走勢(shì)，正所謂“品類選對(duì)，事半功倍”，聚焦行業(yè)或產(chǎn)品本身才是題中之義；而債券型基金，尤其是前段時(shí)間大熱的中短債基金則更注重回撤水平與風(fēng)險(xiǎn)控制，歷來都是以團(tuán)隊(duì)及整體投研實(shí)力為賣點(diǎn)。

和基民們往往表態(tài)稱“不會(huì)再買主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品了”截然不同，受訪的多位公募人士都表示，在行情好轉(zhuǎn)時(shí)自己肯定還會(huì)購(gòu)買權(quán)益類產(chǎn)品，并且有的已經(jīng)開始積極布局。

就在年前，一位經(jīng)歷了多輪牛熊更迭的公募高管果斷決定將自己的倉(cāng)位加滿，“全部買成權(quán)益產(chǎn)品了（All in），我對(duì)市場(chǎng)有這個(gè)信心”。還有公募人士告訴每經(jīng)頭條記者，其公司有主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理在年前因?yàn)楸３直容^低的倉(cāng)位而受到批評(píng)，還出現(xiàn)了當(dāng)天立即趕回公司加倉(cāng)的名場(chǎng)面。

投資選擇：

公募基金有很多突出的優(yōu)勢(shì)

想“躺贏”并不容易

 

作為一攬子股票的組合，公募基金有很多突出的優(yōu)勢(shì)，歸結(jié)起來無非有幾點(diǎn)。

首先，組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)；其次，規(guī)范透明、嚴(yán)格監(jiān)管；第三，投資門檻低、流動(dòng)性好；第四，有專業(yè)的基金管理人來管理產(chǎn)品。

其實(shí)基金的特點(diǎn)從來都沒有改變過，只是在過去幾年，很多人將公募基金“集合理財(cái)、專業(yè)管理”這些優(yōu)勢(shì)投射在某些基金經(jīng)理一個(gè)人身上了，對(duì)于產(chǎn)品本身和基金經(jīng)理背后的團(tuán)隊(duì)、投資策略與思路卻知之甚少。換句話來說，把基民自己該做的功課統(tǒng)統(tǒng)交給了一個(gè)形象和符號(hào)。

但投資這件事，卻是絲毫也偷不得懶的，“躺贏”談何容易??？

就像上面的例子里，在大多數(shù)基民出現(xiàn)虧損的情況下，明辰卻可以在基金上賺到錢。作為散戶，他獲取信息的渠道并無特別之處，但他會(huì)對(duì)這些信息加以思考和鑒別，形成自己的判斷標(biāo)準(zhǔn)。

以主動(dòng)權(quán)益基金為例，百嘉基金副總經(jīng)理王群航對(duì)每經(jīng)頭條記者表示，雖然基金可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但由于受到底倉(cāng)的限制，當(dāng)股票市場(chǎng)有1%的漲跌，主動(dòng)權(quán)益基金理論上就會(huì)有0.8%左右的凈值波動(dòng)，這就是這類基金客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)。而從基金持倉(cāng)特征來看，“主動(dòng)”二字，其內(nèi)涵就是基金經(jīng)理主動(dòng)選擇好股票，而好股票大多會(huì)有一個(gè)共同特征：波動(dòng)性高。

“以股票基金為例，截至2024年2月29日，看它們的滾動(dòng)期限業(yè)績(jī)，在過去1年、過去3年、過去5年、過去10年共4個(gè)統(tǒng)計(jì)項(xiàng)下，平均凈值表現(xiàn)分別為：-20.21%、-25.84%、60.21%、231.42%。4個(gè)數(shù)據(jù)，前2個(gè)不好；后2個(gè)越來越好，這說明：第一，基礎(chǔ)市場(chǎng)行情的走勢(shì)對(duì)于基金凈值的影響很大；第二，作為專業(yè)選手，基金經(jīng)理創(chuàng)造的超額收益會(huì)隨著時(shí)間的延續(xù)而越積越多。”

對(duì)投資者來說，還有一個(gè)非常重要的背景是，市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化與調(diào)整。包括普通股票型基金和混合型基金在內(nèi)的主動(dòng)權(quán)益類基金正在以肉眼可見的速度縮水，債券型基金和被動(dòng)指數(shù)基金卻一直保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

這些信息，不應(yīng)該被基民忽視。

核心分析：

究竟該怎樣買基金？

 

面對(duì)外部環(huán)境的變化和內(nèi)部理念的調(diào)整，到底應(yīng)該如何選出一只適合自己的基金產(chǎn)品？

每經(jīng)頭條記者通過與大量業(yè)內(nèi)專家、從業(yè)者的交流，總結(jié)出了幾點(diǎn)切實(shí)可行的建議與解決方案，希望能為投資者提供借鑒。不求大家“按圖索驥”之后只賺不賠，這是不切實(shí)際的，但求投資者能通過參考這些方法來增強(qiáng)獲得感。

第一，多買債基，少買股基

看了太多虧錢的故事之后，對(duì)于中小投資者來說，配置這件事可以是簡(jiǎn)單粗暴的：不管你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是你以為的高或低，“多買債基、少買股基”，這才是邁出通過基金投資保值增值的第一步。

或許有基民看到這里會(huì)說，前面的基金公司高管、基金經(jīng)理都已經(jīng)All in權(quán)益了，為什么你還要讓我們少買股基？答案也很簡(jiǎn)單，我們都是普通投資者，沒有專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)的支持，也沒有嚴(yán)密的風(fēng)控系統(tǒng)，想要“增值”，得先“保值”。

退一萬步講，就算是從業(yè)人員，基金公司的其他人在買什么呢？那就是記者要講到的——

第二點(diǎn)，“短債基金+指數(shù)基金”搭配更好

正如前文所述，現(xiàn)在很多“聰明”的基金公司，都著重發(fā)展兩個(gè)業(yè)務(wù)，一類是固收，一類是指數(shù)。一方面是這兩個(gè)業(yè)務(wù)都能為他們帶來可觀的規(guī)模。另一方面來看，這兩類產(chǎn)品本身也很清晰，容易講清楚故事，讓人理解；尤其是指數(shù)基金，還基本能將基金經(jīng)理個(gè)人的不確定因素降到最低。

跟著這個(gè)思路布局，首先就選定債券基金和股票基金的大范圍。

債券基金有很多類型，短債基金相對(duì)最適合所有的人。所謂短債基金，并不持有股票，而且它持有的債券時(shí)間不超過一年，波動(dòng)比投長(zhǎng)債的和兼投股票的債券基金更小，收益就更加穩(wěn)定且有保障。例如，2023年，短債基金整體都是賺錢的，近幾年來短債基金的收益情況也可以參考上面的中證短債指數(shù)，基本上就是“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”。

至于股票基金當(dāng)中，選擇指數(shù)基金就更加省心省力，不用在行情起伏的時(shí)候，擔(dān)心基金經(jīng)理會(huì)亂調(diào)倉(cāng)損害收益。如果你自認(rèn)為對(duì)A股市場(chǎng)上漲漲跌跌的行情都比較了解，也對(duì)行業(yè)有比較深入的研究，那么可以去選相應(yīng)的主題指數(shù)基金；如果不了解，那么就直接選寬基，如滬深300、上證50等等，省心省力。

第三，既然決定了“短債基金+指數(shù)基金”的搭配組合，那么這兩類產(chǎn)品應(yīng)該如何選擇？

先來說指數(shù)基金。如果要買指數(shù)基金，建議各位排除萬難都要去券商那里開個(gè)賬戶，用ETF來交易。同一種產(chǎn)品，一般來說按照規(guī)模大的選就行了。

買基金如果選擇場(chǎng)外基金這種形式，基本就等于“死多頭”，除了補(bǔ)倉(cāng)，虧本賣出去的都是“割肉”，沒有差價(jià)可以做，不太適合A股如此起伏的市場(chǎng)。而ETF可以實(shí)時(shí)交易，那就完全不一樣了，而且費(fèi)用也低。場(chǎng)內(nèi)交易ETF管理費(fèi)率一般在0.50%+0.10%左右，最低的基金費(fèi)率能到0.15%+0.05%，僅僅是基金常規(guī)費(fèi)率的三分之一。

再說下短債基金。短債基金的各類差別也不大。這個(gè)可能要簡(jiǎn)單看看過去的業(yè)績(jī)，有沒有哪天突然暴跌、踩雷，如果沒有，規(guī)模尚可（比如幾十億），凈值是一個(gè)比較完美的45度向上的斜線，且不是一個(gè)從來沒聽過的毫不知名的機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，基本問題也不大。

第四，投資目標(biāo)方面，可以參考華林證券資產(chǎn)管理事業(yè)部董事總經(jīng)理賈志的建議：

如果投資目標(biāo)是年化2%~3%的收益，貨幣基金或純債基金就可以滿足需求；如果投資收益提高到年化5%，就要完成20%~30%的權(quán)益類產(chǎn)品配置；如果投資收益想要達(dá)到年化10%及以上，權(quán)益資產(chǎn)也要相應(yīng)地提高，甚至是全部配置。

最后，如果有投資者非常看好權(quán)益類產(chǎn)品，對(duì)一些熱門主動(dòng)型產(chǎn)品非買不可怎么辦？

這也不是不可以，但是有一個(gè)建議，那就是分批買入。

任何市場(chǎng)情況下，不論多么看好一只基金，都不要All in。如果想買10萬元，可以每個(gè)月買2萬元或者3萬元，分批買完。

當(dāng)然還有一個(gè)基金公司一度很推崇的方式，那就是定投。通過長(zhǎng)期不懈的定投，平滑掉一部分市場(chǎng)和基金經(jīng)理操作上帶來的損失，蓄力反彈。雖然遇到長(zhǎng)時(shí)間低迷的市場(chǎng)行情，定投回本也很慢，但是絕對(duì)好過滿倉(cāng)被動(dòng)等待反彈。

記者|李蕾 宋雙 

編輯|易啟江

視覺|鄒利

排版|易啟江

記者手記|當(dāng)買基金不再是買基金經(jīng)理，投資者也是時(shí)候換個(gè)思路了

說現(xiàn)在是“后明星基金經(jīng)理時(shí)代”，筆者想沒有人會(huì)有異議。幾年前那些閃閃發(fā)亮的名字，如今在各個(gè)社交平臺(tái)被提起，評(píng)論往往不客氣也不好聽，也很少有人再跟著這些名字買基金了。

但受此前“買基金就是買基金經(jīng)理”的影響，一旦失去了這個(gè)重要的參考維度，并且市場(chǎng)行情與結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，一個(gè)真空區(qū)域就出現(xiàn)了：在這樣一個(gè)新階段，投資者到底應(yīng)該怎樣買基金？

這也是本文要解決的核心問題。

為了明確這一問題，筆者與多位基民、公募基金從業(yè)者、基金公司高管、基金銷售機(jī)構(gòu)、第三方研究人士等都進(jìn)行了深度交流，試圖從中找到切實(shí)可行的解決方案。

首先，大家還有沒有在買基金？答案是肯定的。其中又分為兩部分，一是在之前的牛市中被套了、被主動(dòng)權(quán)益基金傷害了的這部分投資者，很多轉(zhuǎn)向了比較穩(wěn)健的固定收益類產(chǎn)品，例如債基；另一部分還是會(huì)選擇有一定波動(dòng)性、但又不屬于基金經(jīng)理主動(dòng)管理的產(chǎn)品，這里面很典型的代表就是ETF，例如寬基指數(shù)ETF或者行業(yè)主題ETF等等，這些都是值得關(guān)注的趨勢(shì)。

其次，回到初心，你為什么要買基金？其實(shí)基金的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)從來就沒有改變過，只是很多人還不夠了解這類產(chǎn)品就已經(jīng)買進(jìn)去并且虧錢了，才會(huì)導(dǎo)致認(rèn)知上更大的誤差。觀念和認(rèn)知是基礎(chǔ)，專業(yè)投資者都不買自己不懂的產(chǎn)品，普通基民的錢都是自己來之不易的真金白銀，應(yīng)該更謹(jǐn)慎。

最后，既然還在買基金，那應(yīng)該怎么買？我們也就此問題采訪了大量專家，結(jié)合他們的專業(yè)觀點(diǎn)，筆者直接給出了幾點(diǎn)實(shí)用的、對(duì)普通基民來說具備可操作性的建議，希望真正能幫到投資者；換個(gè)思路，通過參考這些方法來提升大家的獲得感。

本文參考資料：

[1]據(jù)中基協(xié)《中國(guó)證券投資基金業(yè)年報(bào)（2021）》

封面圖片來源：每經(jīng)制圖