每經(jīng)編輯 肖芮冬    

2024年2月16日凌晨，正值中國春節(jié)假期，ChatGPT母公司OpenAI發(fā)布首個文生視頻大模型Sora，并一口氣公布了幾十條栩栩如生創(chuàng)作視頻。相較于過去幾款主流文生視頻工具，Sora有著極大幅度的提升，不僅能夠根據(jù)用戶輸入的提示詞、文本指令或靜態(tài)圖像，生成長達一分鐘的視頻，同時還能保持較高的視覺質(zhì)量。

就如2022年末橫空出世之后爆火的ChatGPT一般，效果驚艷的Sora一經(jīng)發(fā)布，也引起了市場廣泛熱議，也帶飛了全球AI產(chǎn)業(yè)鏈上的概念股。春節(jié)后首個交易日，A股迎來開門紅，CPO、Sora概念板塊領(lǐng)銜領(lǐng)漲，成為急先鋒。

北京時間2月22日凌晨，美股盤后，英偉達發(fā)布了最新一季財報，營收、利潤均超出預期，繼續(xù)為市場驗證AI算力的景氣度。此外，近日有關(guān)部門首次就如何推進央企發(fā)展人工智能進行專題討論會部署。受海內(nèi)外利好事件催化，今日A股市場AI相關(guān)方向高開后維持強勢。拉長時間看，光模塊（CPO）板塊反彈強勁，近10個交易日，中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛、工業(yè)富聯(lián)、劍橋科技、光迅科技等熱門股漲幅均超20%。【均為5GETF（515050）持倉股】

以史為鑒，2023年，AI行情貫穿A股全年，各個細分賽道輪番表現(xiàn)。復盤來看：

2023年初至5月底：

ChatGPT在社交媒體火爆出圈，快速迭代能力不斷超出預期，之后，海內(nèi)外大模型不斷涌現(xiàn)，谷歌推出對標ChatGPT的聊天機器人Bard，百度、360、科大訊飛、華為、阿里等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商也陸續(xù)推出自主研發(fā)的AI大模型，AI應用方、計算機主題概念方向的市場行情被率先點燃。

隨著AI大模型之爭趨于白熱化，其背后更深層的硬件算力需求被市場關(guān)注，AI行情由計算機、傳媒等主題概念向光模塊CPO、服務器等算力基礎(chǔ)設(shè)施方向擴散，以5GETF（515050）為例，在3月17日—4月7日短短15個交易日，該ETF二級市場漲幅達21.81%?！咀ⅲ?GETF（515050）是全市場最大的5G通信主題ETF，持倉股與光模塊、光通信、6G等概念股重合度較高】

資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所，華夏基金

2023年6月初至年末：

隨著AI行情多范圍擴散、輪動，炒作資金階段性冷卻，AI行情逐步向“去偽存真”階段過渡，5月，一篇財報再度引發(fā)市場對于AI的熱情。5月24日，全球AI芯片龍頭英偉達（NVIDIA）公布了截至到4月30日的2024財年第一季度財報，業(yè)績超出前期指引和市場預期，與此同時，公司還上調(diào)了第二財季的業(yè)績指引。值得注意的是，其數(shù)據(jù)中心業(yè)務營收為42.8億美元，創(chuàng)下歷史紀錄，取代游戲成為英偉達最大的收入來源，驗證了下游應用模型的高景氣度及對AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的巨大需求。隨后，海內(nèi)外新一波AI算力行情被點燃。

【注：北京時間2月22日凌晨美股盤后，英偉達將發(fā)布最新一季財報，或?qū)ζ涔蓛r產(chǎn)生較大波動，也將繼續(xù)為市場驗證AI算力的景氣度】

5月下旬至6月下旬，芯片設(shè)計、服務器、PCB、光模塊、算力租賃等相關(guān)概念輪番表現(xiàn)。其中，由于我國光模塊（CPO）是少數(shù)算力環(huán)節(jié)具備出海能力，有望真正受益于全球AI建設(shè)浪潮的產(chǎn)業(yè)，以中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛劍橋科技等為代表的A股光模塊概念股等在5月底均迎來股價的快速上漲，5GETF（515050）5月24日至6月20日，區(qū)間二級市場漲幅達24.69%。

資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所，華夏基金

2023年三季度以來，在缺乏基本面支撐、前期累漲較多、疊加市場情緒整體下行等因素下，國內(nèi)AI相關(guān)方向震蕩回調(diào)，行情未能持續(xù)向上。但在AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的前夜，各類大模型的更新和迭代仍在快速進行，此外，行業(yè)相關(guān)管理條例陸續(xù)出臺，7月10日，首個AI監(jiān)管文件《生成式人工智能服務管理暫行辦法》出爐，AI應用的土壤得到政策澆灌……

那么當下來看，伴隨Sora的火爆，A股AI行情是會重演歷史，還是會有不一樣的走向？

首先，此輪AI主題行情或?qū)⒀堇[的更久。

如果說ChatGPT為AI應用探出了道路，那么Sora則體現(xiàn)出了超預期的大模型進化速度及AI多模態(tài)能力，AI商業(yè)化落地的深度和廣度再一次得到提升，多家機構(gòu)也表示，Sora的亮相意味著整個AI大模型行業(yè)發(fā)展邁入新階段，AI已從前沿科學技術(shù)變成了生產(chǎn)力，有望賦能各行各業(yè)，行業(yè)景氣度或持續(xù)提升；此外，這也側(cè)面驗證了通過增加基礎(chǔ)算力、訓練量、數(shù)據(jù)量來提升模型能力進程遠未結(jié)束。

映射到A股市場，中信證券策略研報認為，由于大模型競爭格局開始收斂以及國內(nèi)在產(chǎn)業(yè)鏈斷鏈情況下算力的掣肘，加之去年市場對AI的炒作基本證偽，此輪AI主題映射行情的短期強度和覆蓋面可能會明顯弱于去年。但另一方面，由于后續(xù)GPT-5、具身智能、垂直類應用的催化可能會更加密集，此輪主題行情的持續(xù)性可能更長。

其次，AI底層算力、下游應用或是主要受益方向。

視頻創(chuàng)作、游戲等有望受益于AI技術(shù)從而實現(xiàn)降本增效。隨著Google Gemini 1.5和OpenAI Sora等現(xiàn)象級AI應用逐步成熟，制作不同形態(tài)內(nèi)容的門檻和成本大幅降低，影視、游戲和MR領(lǐng)域?qū)I(yè)創(chuàng)作者可以利用先進AI技術(shù)降本增效，如縮短動畫電影、游戲生產(chǎn)周期等，AI技術(shù)在廣告、電商、游戲等領(lǐng)域的商用可行性有望大大提高，相關(guān)內(nèi)容生產(chǎn)方有望受益。

以5G、光模塊為代表的基礎(chǔ)算力需求及業(yè)績釋放能力強。

中信證券認為，海外供應鏈（光模塊、服務器代工、PCB等）、國產(chǎn)算力鏈和人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈可能是聚焦點。天風證券、華創(chuàng)證券同樣認為，為追求較高的視頻生成效果，Sora訓練和推理過程中都需要進行盡量多次數(shù)的迭代計算，將釋放大量算力需求，國內(nèi)市場來看，光模塊方向是少數(shù)出海真正受益全球AI建設(shè)浪潮的，業(yè)績釋放能力強勁，預計短期也將迎來加速，當前建議重視其投資機會。

此外，華創(chuàng)證券也指出，對于視頻類應用，由于其受眾廣泛，隨著應用規(guī)模的推開，有望釋放較大的市場增長彈性，同時視頻占用流量資源較多，對上游計算、傳輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施的大量需求也有望得到釋放。

相關(guān)ETF：

5GETF（515050）及其聯(lián)接基金（008086/008087）：5GETF（515050）是全市場最大的5G通信主題指數(shù)，持倉股與光模塊、光通信、6G等概念股重合度較高（34%），技術(shù)硬件與設(shè)備、半導體與半導體生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)權(quán)重合計高達84%。經(jīng)過前期調(diào)整，截至2024年2月21日，其估值為27.41倍，低于歷史80%以上時間。（聯(lián)接基金A類：008086 C類：008087）