每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 葉峰    

隨著2023年最后一個交易日收官，公募基金全年的業(yè)績也浮出水面，雖然今年公募基金整體業(yè)績不佳，但也有部分產(chǎn)品創(chuàng)造了比較好的收益。

如果剔除QDII產(chǎn)品、北交所主題基金，排名前三的分別為東方區(qū)域發(fā)展、東吳移動互聯(lián)和東吳新趨勢價值線，其中后兩只產(chǎn)品均為劉元海管理。

而在收官之際，記者也第一時間采訪了東吳基金劉元海，來聽聽今年進(jìn)入“前三甲”的基金經(jīng)理對于2023年的投資有何感想？展望2024年，他又都有哪些判斷？

回顧2023年：6月20日之后的回調(diào)超出預(yù)期

NBD：回顧2023年，您管理的產(chǎn)品排名靠前，關(guān)注您之前在季報中提及，判斷2023年科技股可能存在較大機會，您當(dāng)時是基于哪些信息做出的判斷？

劉元海：2023年年初，我在季報中認(rèn)為2023年科技股可能機會，主要基于以下兩個原因。

一方面，從基本面角度來看，站在2023年年初，我們認(rèn)為以chatGPT技術(shù)為代表的AI通用人工智能技術(shù)有望驅(qū)動全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng)新和應(yīng)用周期，同時疊加科技和數(shù)字經(jīng)濟有望成為未來3-5年乃至更長時間中國經(jīng)濟新的增長動力，因此我們判斷未來3-5年乃至更長時間A股市場或?qū)⑦M(jìn)入科技股時代，我們看好未來3-5年甚至更長時間A股市場科技股行情。

另一方面，從股價來看，中證TMT指數(shù)在2015年年中見頂回落以來，2023年年初中證TMT指數(shù)依然處于相對底部的區(qū)域，整個TMT板塊股價處于相對低位的水平。

從我十余年的投資經(jīng)驗來看，如果一個行業(yè)基本面是上行的趨勢，疊加股價處于歷史相對底部區(qū)域，雙重因素的共振下，往往意味著該行業(yè)未來投資機遇可能是值得期待的。

NBD：到了2023年底再回過頭看全年的投資，您認(rèn)為哪個時間點讓您印象最為深刻？

劉元海：今年上半年以chatGPT為代表的科技股表現(xiàn)相對比較亮眼，但是中證TMT指數(shù)在6月20日見頂之后出現(xiàn)大幅回調(diào)，回調(diào)幅度要超出我們預(yù)期。此時我們看好科技股觀點面臨比較大壓力，投資決策也面臨艱難抉擇。

但是經(jīng)過科技股歷史行情復(fù)盤，我們還是堅定看好未來3到5年A股科技股行情，認(rèn)為短期科技股股價回調(diào)不是因為產(chǎn)業(yè)趨勢改變，更多是市場交易行為導(dǎo)致的。從PC互聯(lián)網(wǎng)時代和移動互聯(lián)網(wǎng)時代經(jīng)驗，當(dāng)科技行業(yè)出現(xiàn)殺手級產(chǎn)品或者技術(shù)驅(qū)動科技進(jìn)入創(chuàng)新周期，科技股行情持續(xù)時間可能是5年甚至是10年，科技股指數(shù)可能上漲5倍甚至10倍。

我們認(rèn)為以chatGPT為代表的通用人工智能技術(shù)有望驅(qū)動全球進(jìn)入新一輪創(chuàng)新周期，進(jìn)入人工智能時代，未來3到5年乃至更長時間A股市場科技股有望有較好表現(xiàn)，因此2023年下半年我們依然堅持看好科技股的觀點。

展望2024年：看好AI算力和應(yīng)用、電子半導(dǎo)體以及汽車智能化

NBD：您如何看待2024年A股市場行情？

劉元海：展望明年，預(yù)計經(jīng)濟可能穩(wěn)中有升，國內(nèi)政策也有望持續(xù)支持，同時全球利率環(huán)境或變得更加友好。目前來看，經(jīng)過2-3年的調(diào)整期，市場估值水平也處于歷史較底部，同時AI在應(yīng)用、硬件等方面可能也會加速發(fā)展，存儲HBM，先進(jìn)封裝，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈等產(chǎn)業(yè)趨勢表現(xiàn)相對比較明確，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、人形機器人有望進(jìn)入從0-1的兌現(xiàn)階段，同時隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在不斷轉(zhuǎn)型，市場或也在尋找下一輪技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)。如果能源價格能保持相對穩(wěn)定，后續(xù)利率可能會持續(xù)回落，而在市場逐步轉(zhuǎn)好的時候，各個板塊機會也有望更加多元，行業(yè)自身長期成長性或?qū)⑹艿礁嚓P(guān)注。市場也經(jīng)過接近2-3年的調(diào)整，目前位置上或也不需要進(jìn)一步悲觀。

未來看，我國高端制造有望逐步加速，AI+、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的逐步拓展也是趨勢，智能駕駛，人形機器人也有望處于逐步向好階段，而AI+對制造業(yè)的影響也越來越大，新興產(chǎn)業(yè)趨勢也有望越來越明確。

NBD：2023年AI行情火熱，2024年還能持續(xù)嗎？

劉元海：站在當(dāng)前時間點展望明年，我們?nèi)匀幌鄬春靡訟I人工智能為代表的科技股投資機會。過去每一輪科技大行情，都源于科技領(lǐng)域出現(xiàn)殺手級技術(shù)或者殺手級產(chǎn)品，并推動全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng)新周期。wind數(shù)據(jù)顯示，在此過程科技股指數(shù)上漲5倍甚至10倍，行情持續(xù)時間5年甚至10年。

當(dāng)前，以ChatGPT技術(shù)為代表的AI人工智能技術(shù)可能具有“殺手級”產(chǎn)品特征——技術(shù)通用性和用戶覆蓋的廣泛性（to C和to B），因此AI人工智能技術(shù)有望驅(qū)動全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng)新和應(yīng)用周期，同時疊加數(shù)字經(jīng)濟有望成為未來3-5年乃至更長時間中國經(jīng)濟新的增長動力，因此我們判斷未來3-5年乃至更長時間A股市場或?qū)⑦M(jìn)入科技股時代，我們看好未來3-5年甚至更長時間A股市場科技股行情。

NBD：科技賽道細(xì)分領(lǐng)域較多，如何把握科技投資主線？

劉元海：從投資主線看，我們認(rèn)為A股科技股投資主線可能仍然要圍繞AI主線進(jìn)行尋找，我們相對看好以下受益AI技術(shù)發(fā)展的三大方向投資機會：AI算力和應(yīng)用、電子半導(dǎo)體以及汽車智能化。

首先，AI算力和應(yīng)用，原因有三個。第一，從歷史經(jīng)驗看，6月份以來AI板塊股價調(diào)整幅度和時間到位概率相對較大；第二，AI算力3季度開始釋放業(yè)績，未來兩年成長性相對比較確定；第三，3、4季度之后AI多模態(tài)大模型以及AI應(yīng)用有望陸續(xù)推出，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望進(jìn)入新的發(fā)展階段。

其次，電子半導(dǎo)體。從歷史經(jīng)驗看，一般電子半導(dǎo)體周期為四年左右，即行業(yè)景氣上行周期兩年左右，下行周期也是兩年左右。最近一輪全球電子半導(dǎo)體周期是從2019年6月份見底回升，至今年年中剛好四年，從時間周期看，全球電子半導(dǎo)體行業(yè)有望進(jìn)入新一輪周期。據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(SIA)數(shù)據(jù)，2023年10月全球半導(dǎo)體銷售額-0.7%，較9月份的-4.5%明顯收窄。從行業(yè)中觀數(shù)據(jù)看，全球電子半導(dǎo)體行業(yè)景氣拐點或已現(xiàn)，行業(yè)景氣已呈現(xiàn)出見底回升趨勢。

另外，無論是國內(nèi)還是海外龍頭IC設(shè)計公司基本表明電子半導(dǎo)體庫存見底，4季度需求逐步恢復(fù)。與此同時生成式AI手機和pc端側(cè)落地，AI手機和AI PC機等有望驅(qū)動一波換機潮從而催化電子半導(dǎo)體行業(yè)景氣復(fù)蘇強度。并且當(dāng)前A股電子半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)處在近幾年相對底部區(qū)域。站在當(dāng)前時點展望未來，我們對A股電子半導(dǎo)體行業(yè)投資機會逐步樂觀。

最后，汽車智能化。我們判斷未來汽車智能化水平可能將是整車廠商競爭力的關(guān)鍵，明年國內(nèi)汽車智能化產(chǎn)業(yè)趨勢有望從 0-1培育階段進(jìn)入1-N成長階段。從投資經(jīng)驗看，成長階段或許是行業(yè)投資相對較好的時期，因此汽車智能化投資機會或也值得關(guān)注。

談投資：培育周期做主題，快進(jìn)快出，不要一直拿著

NBD：您的投資理念是什么？

劉元海：我的投資理念是與時代共舞，把握時代的阿爾法，努力找到每個時代主導(dǎo)的行業(yè)。我把自己定義為產(chǎn)業(yè)趨勢投資者，具體來說，就是對該產(chǎn)業(yè)所處階段進(jìn)行劃分。在我的投資框架里，一般會根據(jù)行業(yè)滲透率分成培育、成長、成熟三個階段。很多行業(yè)都有滲透率這一指標(biāo)：當(dāng)行業(yè)滲透率在10%特別是5%以內(nèi)時，行業(yè)基本處在一個培育周期。當(dāng)滲透率超過10%，就進(jìn)入成長期。

培育階段，基本上是市場預(yù)期某一行業(yè)未來可能會很好，產(chǎn)業(yè)剛剛處于一個技術(shù)培育的周期，預(yù)期股價可能會漲上一輪。但漲到一定程度時，市場發(fā)現(xiàn)未來一年、多年兌現(xiàn)不了，股價可能全跌回來。所以在培育周期,就按培育周期的投資思路去做,不要買入了一直拿著最后全部跌回，坐過山車。

成長周期是最關(guān)鍵的周期，對成長期的行業(yè)我們可以相對積極，因為這一階段有可能看到業(yè)績的大幅增長，這會帶來企業(yè)未來利潤的上升。

我是產(chǎn)業(yè)趨勢投資者，在做產(chǎn)業(yè)研究投資時，我非常重視每一個產(chǎn)業(yè)的成熟度，因為每一階段的投資邏輯是不一樣的。培育周期，就奔著主題去做，快進(jìn)快出。成長周期，可能有機會分享整體盈利兌現(xiàn)。

NBD：科技股投資波動較大，部分科技股估值較高，如何把握？

劉元海：對科技股定價來說，經(jīng)過我多年經(jīng)驗總結(jié)，不僅要關(guān)注動態(tài)PE，更應(yīng)該關(guān)注中長期市值空間。在早期做科技股投資時，我關(guān)注動態(tài)PE，也就是基于賣方或者自己的盈利預(yù)測，最后發(fā)現(xiàn)錯過了一些優(yōu)質(zhì)股票。后面我也反思，當(dāng)景氣行業(yè)進(jìn)入景氣上行周期或者科技行業(yè)進(jìn)入景氣上升周期過程中，最后會發(fā)現(xiàn)盈利預(yù)測可能會超出市場預(yù)期。

相對合理的定價模式就是給一個中長期市值空間。我們可以測一個中期的市場規(guī)模，然后給一個公司合理的份額、一個合理的利潤率就能算出它的一個中長期利潤，再給一個合理的估值水平計算出未來的市值空間，然后與當(dāng)前市值空間比較，有可能市值空間達(dá)兩倍甚至三倍，就不要太在意PE。

NBD：成長股尤其是科技行業(yè)，向來波動比較大，今年有不少上半年漲得不錯的個股，下半年都回到年初起點的位置。想請問您怎么看這種波動？您又是如何去控制波動和風(fēng)險？

劉元海：科技行業(yè)是高beta行業(yè)，科技股股價波動要顯著高于市場波動率。由于科技行業(yè)想象空間比較大，在市場風(fēng)險偏好高的時候，市場可能通常會在短期內(nèi)將未來預(yù)期反映在股價上。在市場不好的時候，由于業(yè)績跟不上股價表現(xiàn)，所以股價回調(diào)幅度可能就會比較大。

在回撤控制方面，我通常采取兩種方式來降低回撤。一是，個股選擇上，我通常以細(xì)分行業(yè)龍頭作為重點關(guān)注對象。從經(jīng)驗上看，在產(chǎn)業(yè)趨勢上行背景下，龍頭股跑贏行業(yè)指數(shù)概率是相對比較大的。但是在市場下跌時，龍頭股跌幅往往可能小于小盤股。二是，我對科技股會設(shè)定中長期目標(biāo)市值。如果因為市場風(fēng)險偏好提高，導(dǎo)致科技股股價大漲，達(dá)到或者接近我的目標(biāo)市值時，我會考慮進(jìn)行一定止盈。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝（資料圖）