每經(jīng)編輯 徐肖逍    

上證指數(shù)收漲0.53%，萬得全A漲0.79%。TMT午后爆發(fā)，CPO、游戲、AIGC概念齊頭并進(jìn)，光伏、券商、煤炭、油氣、上海本地股表現(xiàn)活躍；大消費(fèi)逆勢下跌，文旅、家電、白酒、紡織板塊萎靡。

數(shù)據(jù)來源：WIND

原因分析：超跌反彈+政策面悲觀預(yù)期好轉(zhuǎn)+蘋果MR預(yù)售超預(yù)期

超跌反彈。上個(gè)交易日游戲ETF下跌6.58%，今日出現(xiàn)大幅反彈5.48%，但整體板塊依然處于低估狀態(tài)，自6月下旬高點(diǎn)回撤超40%，已經(jīng)回到2023年初水平。當(dāng)時(shí)短視頻游戲和AI賦能的估值還未完全注入板塊，長期來看這些新增量價(jià)值都還在，短期行業(yè)中的泡沫已經(jīng)基本出清。板塊具備一定反彈動(dòng)力。

政策面悲觀預(yù)期好轉(zhuǎn)。1月22日，《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》停止征求意見，市場預(yù)期從悲觀到反轉(zhuǎn)，最新市場預(yù)期都偏溫和，預(yù)期一正式版管理辦法暫且擱置推出；預(yù)期二落地文件或相對(duì)柔和，可能會(huì)有鼓勵(lì)精品出海的議案。

蘋果MR預(yù)售超預(yù)期。1月19日，3499美元售價(jià)的VisionPro預(yù)售5分鐘內(nèi)服務(wù)器就被擠爆，預(yù)售半小時(shí)實(shí)體店鋪售罄。根據(jù)蘋果官方信息，初期還會(huì)提供超過250款A(yù)ppleArcade游戲，AppleArcade上游戲種類豐富，部分國內(nèi)公司已有游戲上線。蘋果的入局極大促進(jìn)了開發(fā)者布局MR，后續(xù)還有Meta、索尼等MR新品上市，內(nèi)容及應(yīng)用有望隨硬件繁榮而繁榮。游戲娛樂功能作為MR設(shè)備的主功能之一，或會(huì)被MR重新定義，進(jìn)而打開未來游戲的成長空間。

長期投資價(jià)值分析

【龍頭廠商游戲版號(hào)發(fā)放，業(yè)績逐步兌現(xiàn)】

12月22日，國家新聞出版署發(fā)放了40款進(jìn)口游戲版號(hào)，此前發(fā)放了58款進(jìn)口游戲版號(hào)，本年度共計(jì)發(fā)放98個(gè)進(jìn)口游戲版號(hào)；12月25日，國家新聞出版署發(fā)放了105款進(jìn)口游戲版號(hào)，2023年1-12月分別發(fā)放國產(chǎn)網(wǎng)游版號(hào)88/87/86/86/86/89/88/89/87/87/105個(gè)（8月未發(fā)放）共計(jì)978個(gè)國產(chǎn)游戲版號(hào)。交銀團(tuán)隊(duì)指出，根據(jù)SensorTower及七麥數(shù)據(jù)，4季度跟蹤的本土手游流水受新游帶動(dòng)同比增17%。

版號(hào)發(fā)放常態(tài)化背景下，大廠重磅作品獲得版號(hào)（如騰訊《鳴潮》、網(wǎng)易《射雕》、米哈游《絕區(qū)零》等）。熱門新游陸續(xù)上線，游戲市場供需有望產(chǎn)生共振，游戲公司業(yè)績釋放或可期。

《2023游戲安全白皮書》發(fā)布。2023年，中國游戲市場實(shí)際銷售收入首次突破3000億關(guān)口，同比增長13.95%。

【小游戲有望帶來新增量】

小游戲輕量化、轉(zhuǎn)化鏈路短，與App端相比能夠差異化覆蓋女性用戶以及年齡層較大的中青年用戶，有望帶來增量市場。小游戲研發(fā)周期短，更便于廠商進(jìn)行產(chǎn)品調(diào)優(yōu)以及App端進(jìn)行引流。隨著小游戲品類逐漸向中重度擴(kuò)展，商業(yè)化能力不斷提升，預(yù)計(jì)2023年市場規(guī)模超200億。

【AI+視頻等AIGC工具的快速落地】

視頻生成應(yīng)用持續(xù)迭代。2023年11月初Runway發(fā)布Gen-2，16日MetaEmuVideo、18日字節(jié)PixelDance、21日StableVideoDiffusion等AI視頻工具發(fā)布。2023年11月28日，AI初創(chuàng)公司Pika宣布旗下AI視頻生成軟件Pika1.0在經(jīng)過四個(gè)多月的社區(qū)內(nèi)部測試后推出重大升級(jí)、正式開放早期測試版，在各大社交媒體上迅速走紅。

AIGC工具持續(xù)豐富。2024年1月15日，微軟在正式發(fā)布面向個(gè)人用戶的CopilotPro，可使用GPT-4Turbo并創(chuàng)建自定義GPT，訂閱用戶可解鎖并體驗(yàn)在常用辦公軟件中融入大模型后的高效和便捷。1月16日，國內(nèi)AI大模型公司智譜AI發(fā)布了其最新一代的基座大模型——GLM-4，具有強(qiáng)大的上下文處理能力和多模態(tài)能力，個(gè)性化智能體定制功能和智能體中心也同時(shí)上線，該模型性能提升高達(dá)60%，已經(jīng)非常接近GPT-4模型。1月17日，商湯科技與上海AI實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合香港中文大學(xué)和復(fù)旦大學(xué)今日發(fā)布了新一代大語言模型書生·浦語2.0（InternLM2），一次可讀30萬漢字。

在AIGC工具方面，美術(shù)、音樂、文案等多種工具已有初步落地和迭代，并接入游戲引擎，方便開發(fā)者使用。在游戲開發(fā)方面，已有公司初步將AIGC創(chuàng)作工具融入自身美術(shù)開發(fā)流程。在玩法創(chuàng)新方面，AI原生玩法主要集中在中輕度產(chǎn)品，但重度產(chǎn)品已經(jīng)在美術(shù)設(shè)計(jì)上融入AI內(nèi)容提升玩家體驗(yàn)和付費(fèi)。

銀河證券認(rèn)為，AI將持續(xù)賦能降本增效。算力方面，在ChatGPT持續(xù)滲透背景下，AIGC領(lǐng)域軟硬件結(jié)合的飛輪效應(yīng)逐漸形成；內(nèi)容方面，AIGC正深入滲透進(jìn)游戲開發(fā)各環(huán)節(jié)，在游戲資產(chǎn)生成，內(nèi)容更新優(yōu)化和游戲運(yùn)營及管理等各個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用正快速落地，《中國游戲產(chǎn)業(yè)AIGC發(fā)展前景報(bào)告》顯示，超六成頭部國內(nèi)游戲企業(yè)明確AIGC布局。疊加行業(yè)內(nèi)公司新產(chǎn)品周期穩(wěn)步開啟，后續(xù)將持續(xù)創(chuàng)造業(yè)績，游戲行業(yè)后續(xù)有望開啟新一輪的增長。

【短劇+游戲迎“正規(guī)軍”】

騰訊旗下的閱文集團(tuán)對(duì)外發(fā)布“劇本征集令”，進(jìn)軍短劇業(yè)。平臺(tái)承諾為作者帶來1.5萬-5萬保底稿酬，和最高2%的流水分賬，閱文集團(tuán)在“內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)”“原創(chuàng)投稿要求”“改編投稿要求”和“投稿說明”四個(gè)方面進(jìn)行了統(tǒng)一的要求和規(guī)定。短劇市場已進(jìn)入百花齊放階段，IP儲(chǔ)備豐富和劇本開發(fā)能力強(qiáng)的平臺(tái)有助于把握受眾者審美，有利于編劇在內(nèi)容上的原創(chuàng)和改編，為未來短劇內(nèi)容作鋪墊，有望提前搶占市場份額，而具備基本面優(yōu)勢的游戲板塊或可優(yōu)先考慮。

后續(xù)來看《完蛋2！我被帥哥包圍了！》有望推出，頭部游戲公司和影視公司開始加碼小游戲和微短劇賽道，依靠“正規(guī)軍”強(qiáng)大的制作和發(fā)行實(shí)力將會(huì)顯著提升小游戲和微短劇的產(chǎn)品質(zhì)量和傳播力度，催動(dòng)行業(yè)向精品化的方向發(fā)展。

【后市展望】重視恐慌拋盤后游戲板塊的長期價(jià)值

游戲行業(yè)同時(shí)作為AIGC降本增效落地最確定的方向，在行業(yè)加速投入下，降本增效及玩法創(chuàng)新等行業(yè)變革均將逐步體現(xiàn)。版號(hào)常態(tài)化之下，游戲行業(yè)供給周期逐步開啟。經(jīng)過前期調(diào)整，游戲板塊投資性價(jià)比提升。催化劑來看，AI+視頻（pika、heygen）的快速落地、蘋果MR的發(fā)售預(yù)期、AR眼鏡都有望帶來新的增量。

從投資角度，基本回調(diào)到了2022年初的水平。當(dāng)時(shí)短視頻游戲和AI賦能的估值還未完全注入板塊，長期來看這些新增量價(jià)值都還在，短期行業(yè)中的泡沫已經(jīng)基本出清，隨著國產(chǎn)游戲精品化+新業(yè)態(tài)放量（小游戲、云游戲、MR游戲、視頻游戲等），后續(xù)長期價(jià)值將更為突出，可以持續(xù)關(guān)注游戲ETF(516010)。