各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達(dá)號”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

新年第二周A股整體表現(xiàn)還是比較疲弱，不過光伏板塊本周表現(xiàn)相對比較強(qiáng)勢，其中光伏膠膜概念股福斯特連續(xù)大漲。去年12月底，錢研君分享了光伏膠膜行業(yè)的投資邏輯，感興趣的老鐵可以看看《光伏板塊大幅反彈！這個(gè)細(xì)分賽道供需仍然處于緊平衡狀態(tài)——道達(dá)研選2023年特別版》這篇文章。

當(dāng)時(shí)之所以選擇光伏膠膜，是因?yàn)檫@個(gè)細(xì)分賽道具有一定的壁壘以及增長確定性較強(qiáng)。本周養(yǎng)殖板塊的表現(xiàn)也不錯(cuò)，在養(yǎng)殖板塊中是否也存在像光伏膠膜一樣的細(xì)分賽道呢？本周依舊沒有重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)，按照慣例繼續(xù)做一個(gè)特別版的分享。接下來，我們一起來看一下動(dòng)物保健行業(yè)的基本情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選周記第2期已經(jīng)更新了，《道達(dá)研選·2024》已經(jīng)正式上線，感興趣的老鐵，可以關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)行了解。

行業(yè)集中度持續(xù)提升

獸藥指用于預(yù)防、診斷和治療畜禽、寵物及其他經(jīng)濟(jì)動(dòng)物疾病的藥物。按照制作工藝不同，可分為獸用生物制品和獸用化藥。其中，獸用生物制品包括預(yù)防用生物制品、治療用生物制品、診斷用生物制品；獸用化藥包括原料藥、化學(xué)制劑和中獸藥。相較于獸用化藥，獸用生物制品的進(jìn)入壁壘更高。

2021年我國獸藥產(chǎn)業(yè)銷售額為686.18億元，同比增長10.50%，2017年至2021年獸藥產(chǎn)業(yè)銷售額復(fù)合增速為9.74%。分產(chǎn)品來看，2021年原料藥和化藥制劑的銷售額占比為66.7%，生物制品占比為24.8%，化藥產(chǎn)品貢獻(xiàn)了大部分的市場份額。

新版GMP、環(huán)保等管控趨嚴(yán)，倒逼小微企業(yè)退出。為提升我國獸藥行業(yè)規(guī)范化程度、對標(biāo)國際行業(yè)發(fā)展水平，《獸藥生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范(2020年修訂)》于2020年6月1日起正式施行，更嚴(yán)格細(xì)化獸藥生產(chǎn)管理和質(zhì)量控制等標(biāo)準(zhǔn)，并明確要求所有獸藥生產(chǎn)企業(yè)均應(yīng)在2022年6月1日前達(dá)到新版獸藥GMP要求。

接下來我們重點(diǎn)看一下獸用疫苗這個(gè)細(xì)分賽道情況。根據(jù)1997年公布的《中華人民共和國動(dòng)物防疫法》，國家對嚴(yán)重危害養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)和人體健康的動(dòng)物疫病實(shí)行計(jì)劃免疫制度，實(shí)施強(qiáng)制免疫。強(qiáng)制免疫不變的情況下，低價(jià)集采苗的需求將逐步轉(zhuǎn)移至高質(zhì)高價(jià)的市場苗。

動(dòng)保行業(yè)的下游是養(yǎng)殖行業(yè)，近幾年養(yǎng)殖規(guī)?；谴髣菟?，但對于動(dòng)保行業(yè)來說，卻是把雙刃劍。優(yōu)點(diǎn)在于，大型養(yǎng)殖企業(yè)更愿意在防疫治病上投入資金，為效果更好、質(zhì)量更優(yōu)的疫苗支付更高的價(jià)格。缺點(diǎn)在于，頭部養(yǎng)殖企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的話語權(quán)也進(jìn)一步增強(qiáng)，對于疫苗企業(yè)而言，當(dāng)產(chǎn)品逐漸趨同時(shí)，其議價(jià)能力將大幅削弱。

受益于政策推動(dòng)下的行業(yè)規(guī)范化程度提升、市場化發(fā)展趨勢，以及從業(yè)人員素質(zhì)提升，國內(nèi)動(dòng)保行業(yè)已逐步呈現(xiàn)集中度提升趨勢。由于市場渠道競爭更加充分，產(chǎn)品力成為競爭的最核心因素，具備研發(fā)+生產(chǎn)+渠道多重優(yōu)勢企業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)大市場份額。

受益于養(yǎng)殖行業(yè)周期反轉(zhuǎn)

接下來我們來看一下動(dòng)物保健行業(yè)的投資邏輯。

首先，受益于養(yǎng)殖行業(yè)周期反轉(zhuǎn)。作為后周期行業(yè)，動(dòng)保行業(yè)有望充分受益養(yǎng)殖景氣度提升，進(jìn)一步提升業(yè)績水平。

動(dòng)保產(chǎn)品的需求受養(yǎng)殖業(yè)景氣度及養(yǎng)殖數(shù)量影響。短期來看，在未發(fā)生重大疫情的情況下，行業(yè)整體養(yǎng)殖數(shù)量保持穩(wěn)定。養(yǎng)殖戶在行情好時(shí)，更愿意使用藥苗保證健康；在行情差時(shí)，則偏向減少藥苗用量以節(jié)約成本。從市場行情表現(xiàn)上看，動(dòng)保產(chǎn)品價(jià)格往往跟隨豬價(jià)上行而上行，并且在豬價(jià)登頂后，仍可持續(xù)上行一段時(shí)間。

養(yǎng)殖行業(yè)有望于2024年迎來反轉(zhuǎn)。目前生豬和白羽雞均處于去產(chǎn)能的階段，據(jù)國投證券分析，生豬周期有望于2024年下半年迎來反轉(zhuǎn)，白羽雞周期有望于2024年一季度迎來反轉(zhuǎn)。

其次，下游需求升級，催化產(chǎn)品更新迭代。

在高度集約化養(yǎng)殖的過程中，疾病更容易在動(dòng)物間傳播，為病原體的變異和進(jìn)化提供了條件，因此獸藥產(chǎn)品也需不斷更新?lián)Q代。在單品種市場中，傳統(tǒng)單苗已無法滿足養(yǎng)殖端需求。相較單苗，使用多聯(lián)苗，可有效減少接種造成的免疫應(yīng)激以及疫苗注射的相關(guān)成本，提高生產(chǎn)效率。

為解決下游客戶防疫痛點(diǎn)，建立競爭壁壘，各公司加快推進(jìn)對多聯(lián)多價(jià)疫苗的研發(fā)工作。2021年至2023年，上市動(dòng)保公司共有17款多價(jià)苗、11款多聯(lián)苗獲得新獸藥證書。新品不僅會替代傳統(tǒng)產(chǎn)品，還會拉升企業(yè)的毛利率水平。

最后，寵物動(dòng)保新興領(lǐng)域有望帶來可觀增量，且進(jìn)口替代空間廣闊。

未來寵物動(dòng)保市場規(guī)模有望逐步超過畜禽動(dòng)保市場。2015年至2020年，海外獸藥行業(yè)中寵物獸藥保持60%及以上占比，遠(yuǎn)超禽畜動(dòng)保市場。借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)寵物動(dòng)保的增量空間可觀。

根據(jù)《愛寵-2020寵物醫(yī)療白皮書》數(shù)據(jù)，2021年中國寵物動(dòng)保市場規(guī)模達(dá)到288.84億元，其中，國際龍頭占據(jù)主要市場。國產(chǎn)動(dòng)保企業(yè)寵物產(chǎn)品研發(fā)提速，龍頭公司有望搶占先機(jī)。根據(jù)國盛證券測算，保守估計(jì)進(jìn)口替代空間超百億元。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、不可控的動(dòng)物疫情；2、下游養(yǎng)殖規(guī)模化進(jìn)程不及預(yù)期；3、疫苗批發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；4、產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期。

最后再提醒一下，《道達(dá)研選·2024》已經(jīng)正式上線，感興趣的老鐵，可以關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)行了解。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

國投證券-動(dòng)物保健行業(yè)：周期與成長并存，增量空間廣闊

國信證券-動(dòng)物保健行業(yè)投資框架

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝