各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

今天A股市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，很多老鐵關(guān)心一個(gè)問題：好久才能見底？對(duì)于錢研君來說，這個(gè)問題只能靠猜，而且也沒有那么重要，投資最重要的事情始終是找到高性價(jià)比的投資機(jī)會(huì)。在錢研君眼中，現(xiàn)在的配置機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。

6、7月份的時(shí)候，白酒板塊的估值就很有性價(jià)比，而現(xiàn)在一些醫(yī)療細(xì)分賽道的估值也慢慢有性價(jià)比了，比如說骨科。接下來我們就來一起看看骨科板塊的投資邏輯。

這里要提醒已經(jīng)購買《道達(dá)研選2023》的老鐵們，可以去道達(dá)研選專屬圈子中查看骨科行業(yè)的重點(diǎn)上市公司。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

全球骨科市場(chǎng)超過550億美金

骨科醫(yī)療植入器械，是骨科醫(yī)療器械最主要的構(gòu)成。目前，骨科植入器械按照植入治療部位的不同分為五大類：創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類、顱頜面外科類。

▲圖片來源：截圖自華西證券研報(bào)

從整體產(chǎn)業(yè)鏈來看，骨科器械的上游主要是加工工廠和材料提供商、中游主要是廠家、下游則是服務(wù)提供商，包括配送商、經(jīng)銷商以及終端醫(yī)院。

就成本傳導(dǎo)鏈條看，把臨床醫(yī)院終端的價(jià)格設(shè)置為100元，廠家把產(chǎn)品賣給經(jīng)銷商價(jià)格為25元至40元，廠家毛利率按70%計(jì)算，上游材料占廠家出貨成本的按50%計(jì)算，則上游材料的價(jià)格約為3.5元至6元。

根據(jù)OrthoWorld統(tǒng)計(jì)，2022年全球骨科市場(chǎng)規(guī)模為555億美金，同比增長(zhǎng)3%~4%。國(guó)信證券預(yù)計(jì)，2023年是手術(shù)量逐步恢復(fù)的一年，供應(yīng)鏈緊張的問題可能會(huì)逐步解決，全球骨科市場(chǎng)有望回到正常的增長(zhǎng)軌道中。

從細(xì)分領(lǐng)域看，最大的細(xì)分領(lǐng)域?yàn)殛P(guān)節(jié)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)200億美金，其次為脊柱、創(chuàng)傷、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)和骨生物材料。

集采影響持續(xù)出清，發(fā)展新階段可期

投資者都比較關(guān)心集采政策對(duì)骨科行業(yè)發(fā)展的影響，下面我們就來具體看看。

集采短期可能沖擊多個(gè)骨科品類的出廠價(jià)。根據(jù)某上市公司招股書披露，國(guó)產(chǎn)膝關(guān)節(jié)過往平均出廠價(jià)在4800元左右，進(jìn)口膝關(guān)節(jié)平均出廠價(jià)為11700元?？紤]目前5000元左右的中標(biāo)價(jià)格，進(jìn)口膝關(guān)節(jié)出廠價(jià)將下調(diào)50%以上，國(guó)產(chǎn)膝關(guān)節(jié)考慮采用經(jīng)銷模式給予渠道合理利潤(rùn)空間，出廠價(jià)下調(diào)幅度會(huì)小于進(jìn)口企業(yè)。

盡管出廠價(jià)的下調(diào)會(huì)降低企業(yè)的毛利率，但只要銷量能夠持續(xù)增長(zhǎng)，那么企業(yè)的利潤(rùn)仍然能夠保持增長(zhǎng)。國(guó)信證券認(rèn)為，骨科集采執(zhí)行后，民眾醫(yī)療負(fù)擔(dān)及手術(shù)費(fèi)用的減輕，這有助于更多剛性及改善型需求的釋放。

以天津市公示的全市醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)門診及住院服務(wù)情況，截至2023年6月，醫(yī)院?jiǎn)卧鲁鲈喝藬?shù)已經(jīng)大幅超越2019年同期，門急診人次也基本恢復(fù)至疫情前水平。而骨科類專科醫(yī)院的數(shù)據(jù)顯示，同期門急診人次、出院人數(shù)均同比大幅增長(zhǎng)，且快于醫(yī)院整體情況。

從主要適應(yīng)癥人群和當(dāng)前國(guó)內(nèi)的年手術(shù)量情況來看，老齡化和消費(fèi)升級(jí)需求也將驅(qū)動(dòng)相關(guān)診療和手術(shù)需求增長(zhǎng)。國(guó)信證券預(yù)計(jì)，集采后各類骨科手術(shù)量增速排名如下：關(guān)節(jié)類>脊柱類>創(chuàng)傷類，其中關(guān)節(jié)類手術(shù)未來3年的增速有望超過20%。

▲圖片來源：截圖自國(guó)信證券研報(bào)

國(guó)產(chǎn)替代加速，行業(yè)集中度持續(xù)提升

從數(shù)據(jù)來看，集采政策下，骨科行業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代加速，行業(yè)集中度也持續(xù)提升。

以廣東省和江西省在國(guó)采首年意向采購量和第二年協(xié)議采購量來看，整體國(guó)產(chǎn)份額進(jìn)一步增長(zhǎng)：廣東省自41%提升至54%，江西省自70%提升至77%。目前進(jìn)口占據(jù)較高份額的地區(qū)仍較多，比如說上海市，首年意向采購量進(jìn)口前5家占73%。憑借自主創(chuàng)新和優(yōu)異質(zhì)量，國(guó)產(chǎn)頭部企業(yè)有望提升市場(chǎng)份額。

根據(jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，按銷售量計(jì)算，2020年髖膝關(guān)節(jié)市場(chǎng)中，進(jìn)口品牌市場(chǎng)份額在50%上下。而在2021年的關(guān)節(jié)國(guó)采報(bào)量中，國(guó)產(chǎn)份額超越進(jìn)口，且頭部企業(yè)份額有所提升，國(guó)產(chǎn)CR4（行業(yè)前四）合計(jì)接近40%。

從上市公司財(cái)報(bào)來看，關(guān)節(jié)龍頭公司也順利實(shí)現(xiàn)以量換價(jià)。2022年關(guān)節(jié)集采結(jié)果已經(jīng)執(zhí)行，根據(jù)國(guó)信證券的統(tǒng)計(jì)，各公司實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中均顯示關(guān)節(jié)銷售量顯著增長(zhǎng)。國(guó)信證券預(yù)計(jì)，憑借成本優(yōu)勢(shì)和優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量，本土龍頭公司的收入有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。

最后總結(jié)一下，骨科市場(chǎng)廣闊，大賽道孕育大公司，集采之后，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額。在道達(dá)研選專屬圈子中，錢研君分享了骨科行業(yè)的重點(diǎn)上市公司，已經(jīng)購買《道達(dá)研選2023》的老鐵，請(qǐng)記得去查閱。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：1、集采續(xù)約降價(jià)；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；3、創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)和銷售不及預(yù)期。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

國(guó)信證券-醫(yī)藥生物行業(yè)骨科器械財(cái)報(bào)總結(jié)及行業(yè)專題：行而不輟，未來可期

國(guó)信證券-醫(yī)藥生物行業(yè)器械集采復(fù)盤系列二：骨科，集采影響持續(xù)出清，發(fā)展新階段可期

華西證券-骨科行業(yè)深度報(bào)告：水大魚大，老齡化下的市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容與政策推動(dòng)下的頭部集中

（錢研君）

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝