每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，華西證券發(fā)布研報點評京基智農(nóng)（000048）。

事件概述

公司發(fā)布2023年12月生豬銷售情況簡報，2023年12月，公司銷售生豬17.78萬頭（其中仔豬2.17萬頭），銷售收入2.44億元；商品豬銷售均價13.74元/kg。2023年1-12月，公司累計銷售生豬184.50萬頭（其中仔豬23.20萬頭），累計銷售收入28.09億元。

分析判斷:

出欄放量，2023年降本效果顯著

出欄量方面，2023年12月，公司銷售生豬17.78萬頭（其中仔豬2.17萬頭），當月商品豬銷售均價13.74元/公斤，環(huán)比-6.21%。2023年全年，公司累計銷售生豬184.50萬頭，同比+45.92%，公司1-9月代養(yǎng)生豬出欄量4.5萬頭，我們預估全年為6萬頭，扣除代養(yǎng)出欄量，公司自有產(chǎn)能產(chǎn)能利用率約為79%。成本方面，2023年公司降本成效矚目，據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表，2021年/2022年公司育肥豬平均生產(chǎn)成本分別為17.7/16.9元/公斤，受冬春交替期間受藍耳、傳染性胸膜肺炎等疫病影響，生豬健康度&存活率有所下降，2023Q1育肥豬平均生產(chǎn)成本升至17.4元/公斤，下半年，隨著疫病影響緩解&降本增效措施生效，公司生產(chǎn)成本6/7/8/9/10月顯著下降，10月已降至14.8元/公斤，公司預計2023年年底生產(chǎn)成本達到14.4元/公斤以內(nèi)。我們保守預計公司11月和12月成本延續(xù)10月的14.8元/公斤，另外預計三費及總部費用對成本的影響為1元/公斤，單四季度公司完全成本為15.8元/公斤，在出欄均重為110-120公斤（據(jù)投資者問答）的情況下，公司四季度頭均虧損約為200元。根據(jù)公司2023年限制性股票激勵計劃（草案），公司今年商品肥豬平均養(yǎng)殖成本為不高于15.90元/公斤，其中自繁自養(yǎng)成本為14.4元/公斤左右，代養(yǎng)成本為15.50元/公斤。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，收入確認有望進一步降低資產(chǎn)負債率

今年大部分時間生豬價格低位運行，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年自繁自養(yǎng)生豬僅4周為盈利，且頭均利潤最高不過70元，即養(yǎng)殖端全年虧損約11個月，在此背景下，豬企資產(chǎn)負債率自2023Q1開始逐步攀升，四季度本為銷售旺季，但生豬價格旺季不旺，即使公司銷區(qū)處于豬價偏高的兩廣地區(qū)，12月肥豬銷售均價已跌破14元/公斤。長時間虧損&豬價未來無明顯改善的背景下，行業(yè)資金狀況進一步惡化，能否順利度過行業(yè)低谷期對于企業(yè)至關(guān)重要。2022Q4-2023Q3,公司資產(chǎn)負債率從84.82%降至73.78%，據(jù)公司公告，公司資產(chǎn)負債率偏高的主要原因系公司商品房預售時收取的售樓款項計入合同負債，截止2023年三季度末，公司合同負債為17.57億元，待地產(chǎn)項目銷售收入結(jié)轉(zhuǎn)確認，公司資產(chǎn)負債率將進一步下降。公司控股股東京基集團2023年三季度末資產(chǎn)負債率為64%（2022年為68.47%），資產(chǎn)負債率呈下降趨勢，其總資產(chǎn)1083億元，有息負債僅113億元，且房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營。據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，2023年1-11月，京基集團房地產(chǎn)銷售額90.85億元，在深圳房地產(chǎn)企業(yè)中排名第八，位居民營房企第二。我們認為，房地產(chǎn)銷售帶來的資金回流數(shù)額大且確定性較高，能夠完全覆蓋其他應(yīng)付款，行業(yè)低谷下安全性較高。

頂層設(shè)計完備&人才儲備充分，標桿高州項目已具備持續(xù)復制能力

高州項目為公司的標桿項目，2022年銷售生豬超40萬頭，占公司總出欄量約32%，育肥豬平均生產(chǎn)成本為14.93元/公斤，較公司平均水平低1.97元/公斤。我們認為高州項目成績斐然的主要原因在于公司“6750”樓房養(yǎng)殖真正實現(xiàn)了工業(yè)化生產(chǎn)。工業(yè)化生產(chǎn)下，（1）人效高，人工成本低：據(jù)公司公告，高州項目育肥場人效約3400-3500頭/人；（2）健康度高，動保與死淘成本低：2022年保育育肥成活率約為93.5%，全程平均成活率近90%。未來公司將對樓房養(yǎng)殖模式進行進一步升級，包括優(yōu)化流程、強化環(huán)保體系和對生物安全等作出更合理的安排。人才方面，據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄，公司擁有專家團隊為養(yǎng)殖業(yè)務(wù)保駕護航，與院校合作形成技術(shù)生源儲備及技術(shù)人才支持，內(nèi)部競聘晉升成為補充中高層崗位的穩(wěn)定來源。我們認為，公司完備的頂層設(shè)計&充足的人才儲備及公平的晉升機制使得優(yōu)質(zhì)項目持續(xù)復制成為可能，未來大有可為。據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄，公司2023年也開始嘗試代養(yǎng)模式，前三季度出欄生豬6萬頭，公司預計今年代養(yǎng)出欄量約60萬頭，整體規(guī)劃出欄量超過280萬頭。

投資建議

我們分析：（1）公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，2023年出欄184.5萬頭，產(chǎn)能利用率已接近80%，豬業(yè)板塊持續(xù)為公司貢獻收入；（2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司的戰(zhàn)略支持型業(yè)務(wù)，2023年前三季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入71.1億元，預售項目陸續(xù)入伙交付確認收入，將繼續(xù)給公司貢獻可觀的收入和利潤。（3）生豬價格2023年持續(xù)低迷，拖累生豬養(yǎng)殖板塊的業(yè)績?；诖耍覀兿抡{(diào)公司2023-2025年營收133.97/116.74/139.22億元至113.46/111.69/139.22億元，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤20.37/10.08/15.19億元至15.08/8.18/14.95億元，下調(diào)公司2023-2025年EPS3.89/1.93/2.90至2.84/1.54/2.82元，2024/1/9日股價16.99元對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為6/11/6X，維持“買入”評級。

風險提示

生豬市場價格波動風險，生豬產(chǎn)能釋放進程不及預期風險，飼料原材料價格波動風險，房地產(chǎn)項目推進進展及收入確認不及預期風險，前獨立董事曾被證監(jiān)會立案風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)