每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，申萬宏源發(fā)布研報點評新化股份（603867）。

投資要點：

公司公告：依據(jù)公告內(nèi)容，公司與湖北興福電子材料股份有限公司擬合資成立江蘇新興電子材料有限公司，在江蘇省鹽城市濱?？h沿?；@區(qū)建設(shè)電子級異丙醇項目。合資公司的注冊資本為7000萬元，其中新化認繳4550萬元，股權(quán)比例65%，興福電子認繳2450萬元，股權(quán)比例35%。項目擬投入金額1.9億元，建設(shè)2萬噸/年電子級異丙醇項目，后續(xù)會依據(jù)市場需求和行業(yè)發(fā)展趨勢再另行協(xié)商擴建電子級異丙醇等項目。

合作延申布局電子級異丙醇，提升產(chǎn)品附加值。異丙醇下游主要作為溶劑用于涂料、農(nóng)藥及制藥行業(yè)等；在化學中間體領(lǐng)域主要用于生產(chǎn)異丙胺、副產(chǎn)異丙醚等一些酯類；此外，異丙醇還應(yīng)用于電子工業(yè)清洗劑、汽車防凍液、消毒劑、洗滌用品及日化產(chǎn)品等。依據(jù)公司公告，公司具備丙酮法異丙醇6萬噸、丙烯法5萬噸產(chǎn)能，此次主要原料供應(yīng)為丙烯法異丙醇，經(jīng)合資公司提純加工成電子級異丙醇，而后由興福電子進行銷售給半導體類企業(yè)。電子級異丙醇目前國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)較少，大多為進口，附加值明顯高于工業(yè)級異丙醇。后續(xù)有望提升公司有機溶劑板塊業(yè)務(wù)盈利。

公司異丙醇2023年盈利較好，得益于丙烯法工藝優(yōu)勢。公司具備異丙醇兩種生產(chǎn)工藝，丙酮加氫法是國內(nèi)首創(chuàng)，丙烯水合法是利用中科院大連化物所的專利技術(shù)建設(shè)并持續(xù)改進提升而成，兩種工藝使公司可以在不同原料之間進行選擇具有成本優(yōu)勢的原料進行產(chǎn)品生產(chǎn)，在市場競爭中可以始終保持成本優(yōu)勢。依據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2023年丙酮法異丙醇和丙烯法異丙醇產(chǎn)能分別約80、20萬噸左右，丙酮法產(chǎn)能競爭相對激烈，百川數(shù)據(jù)顯示，2023年丙酮和丙烯均價接近，分別約6249元/噸、6867元/噸，丙烯法單耗較少，因此公司得益于丙烯法產(chǎn)能領(lǐng)先，成本優(yōu)勢突出，估計公司工業(yè)異丙醇毛利率達到15%左右。

后期香料權(quán)益產(chǎn)能10倍增長，逐步放量貢獻主業(yè)增長確定性。目前寧夏項目一期逐步投產(chǎn)，預計于2024年滿產(chǎn)。后續(xù)，馨瑞香料新增1.8萬噸香料產(chǎn)能，預計24年末投產(chǎn)。預計在未來3年內(nèi)，公司香料權(quán)益產(chǎn)能近10倍增長。公司積極對接電池回收企業(yè)與整車廠，進軍千億電池回收市場。公司前期公告和吉利耀寧進行電池回收項目合作，目前一期項目1萬噸電池黑料產(chǎn)線逐步規(guī)劃當中。依據(jù)此前公司公告，一期項目建設(shè)完成運營后，將開展二期項目新增4萬噸/年廢舊鋰電池回收量，三期為新增5萬噸/年廢舊鋰電池回收量，合計共10萬噸鋰電池回收量。新化憑借自身萃取劑優(yōu)勢帶來的較高鋰回收率，且回收成本較低，目前與整車廠和電池回收企業(yè)逐步合作，該項目為公司首個電池資源回收項目，后續(xù)將逐步進軍千億電池回收市場。

盈利預測與投資評級：考慮2023年公司化工業(yè)務(wù)盈利有所下滑，下調(diào)2023年盈利預測，維持2024-2025年盈利預測，預計三年歸母凈利潤約2.56（原預測2.76億元）、4.22、5.56億元，對應(yīng)PE約23、14、11倍，維持“買入”評級。

風險提示：香料產(chǎn)能消化不及預期；電池回收項目進度不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)