每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，方正證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)中免（601888）。

公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收675.76億元，同比增長(zhǎng)24.15%，與21年同期基本持平，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.17億元，同比增長(zhǎng)33.52%，為21年同期的70%。其中，單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.39億元，同比增長(zhǎng)11.09%，為21年同期的92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.10億元，同比增長(zhǎng)275.62%，為21年同期的130%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.0%，同比+6.4pct。

23年全年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為31.44%，同比22年+3.42pct，同比21年-2.26pct，19年同期為49.4%；測(cè)算得公司23Q4毛利率為30.51%（23Q1-Q3分別為28.75%/32.47%/34.27%），同比22Q4+9.5pct，同比21Q4+4.1pct，19Q4公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為44.33%。整體看23Q4盈利能力同比提升顯著，毛利率環(huán)比23Q3有輕微下滑或系“雙11”促銷力度加大影響。

24年元旦假期（2023.12.30-2024.1.1），海南實(shí)現(xiàn)離島免稅收入4.75億元、同比+13%，免稅購(gòu)物人數(shù)6.57萬(wàn)人次，同比+53%，人均消費(fèi)7228元，同比-26%，整體看離島免稅銷售持續(xù)增長(zhǎng)，客單價(jià)有所承壓。

2023年12月28日，三亞國(guó)際免稅城C區(qū)開業(yè)，其建筑面積7.8萬(wàn)平米，是全球唯一一家以美妝和香化為主體的獨(dú)棟商業(yè)綜合體，共引進(jìn)132個(gè)香化品牌，總運(yùn)營(yíng)品牌達(dá)176個(gè)，C區(qū)開業(yè)實(shí)現(xiàn)了三亞國(guó)際免稅城3區(qū)的有機(jī)連接，豐富產(chǎn)品供給的同時(shí)提升購(gòu)物體驗(yàn)。同月，中免子公司與上海機(jī)場(chǎng)/首都機(jī)場(chǎng)簽署新補(bǔ)充協(xié)議，調(diào)整機(jī)場(chǎng)免稅銷售收入的提成收取方法，預(yù)計(jì)將帶來(lái)成本的進(jìn)一步壓降、毛利率有望繼續(xù)回升。

我們看好長(zhǎng)期消費(fèi)回流趨勢(shì)及消費(fèi)分層下頭部免稅運(yùn)營(yíng)商的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，看好公司作為免稅龍頭具備的顯著規(guī)模優(yōu)勢(shì)及較強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力，按照公司業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為676/883/1069億元，yoy+24%/+31%/+21%，歸母凈利潤(rùn)分別為67/81/100億元，yoy+34%/21%/23%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/20/17X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提升：消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策落地進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)