每經(jīng)AI快訊，2023年12月26日，江海證券發(fā)布研報點評芒果超媒（300413）。

投資要點：

◆長視頻行業(yè)“國家隊”，全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)獨具特色。公司是目前為止，A股市場唯一一家國有控股的長視頻新媒體公司。主營業(yè)務包括芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務、新媒體互動娛樂內(nèi)容制作業(yè)務、內(nèi)容電商業(yè)務等。公司依托芒果特色融媒生態(tài)，以互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺運營為核心，打造了涵蓋會員、廣告、智慧大屏、影視劇、綜藝節(jié)目、藝人經(jīng)紀、音樂版權(quán)、IP衍生、線下實景、內(nèi)容電商等在內(nèi)的上下游協(xié)同發(fā)展的特色新媒體全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

◆流媒體行業(yè)內(nèi)容為王，公司競爭優(yōu)勢明顯。在綜藝領(lǐng)域，公司的綜藝內(nèi)容無論質(zhì)量還是數(shù)量均具備明顯的競爭優(yōu)勢，綜藝爆款頻出，“領(lǐng)頭羊”地位進一步得以夯實。劇集方面自制+定制協(xié)同發(fā)力，與頭部差距逐步縮小。通過收購金鷹卡通，進一步完善動畫內(nèi)容布局。公司2024年內(nèi)容儲備強勁，在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的推動下，未來的用戶增長及渠道拓展均值得期待，有望為公司帶來新的增長動力。

◆內(nèi)生提價，外延合作，會員業(yè)務穩(wěn)扎穩(wěn)打。移動互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐步消退的情況下，反倒會加速刺激行業(yè)把競爭的核心從燒錢虧損換取市場份額轉(zhuǎn)變到回歸內(nèi)容質(zhì)量的本身，在新的格局下，行業(yè)會更加注重降本增效以及追求盈利規(guī)模而不是盲目追求市場份額，更有利于長視頻行業(yè)的健康發(fā)展。相較其它平臺，公司內(nèi)生提價仍有空間。外延方面2023年7月與中國移動合作推出“動感地帶芒果卡”、2023年8月與淘寶天貓88VIP正式達成合作，在88VIP中新增芒果TV會員年卡權(quán)益。內(nèi)生提價疊加外延合作，會員業(yè)務穩(wěn)扎穩(wěn)打。

◆疫情影響逐步減弱，廣告業(yè)務復蘇可期。在互聯(lián)網(wǎng)廣告市場整體復蘇的情況下，公司依托不斷穩(wěn)固的綜藝優(yōu)勢，通過補強劇集，強化營銷效果和算法優(yōu)化，夯實頭部綜藝節(jié)目的招商，發(fā)力拓展多個互聯(lián)網(wǎng)平臺、白酒、食品等重點行業(yè)頭部品牌客戶，公司廣告業(yè)務復蘇可期。

◆依托電信運營商，運營商業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展。公司運營商業(yè)務方面依托與電信運營商的合作，尤其是與中國移動的戰(zhàn)略合作，不斷強化分省業(yè)務拓展，持續(xù)深化大屏業(yè)務全國布局，有望繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展。

◆發(fā)揮內(nèi)容生態(tài)優(yōu)勢，小芒電商快速發(fā)展?；趦?nèi)容生態(tài)優(yōu)勢，小芒電商快速發(fā)展，目前已形成服飾、食品、美妝、明星周邊、潮玩、萌寵、輕露營等多條特色商品線，后續(xù)將繼續(xù)發(fā)掘內(nèi)容場景帶貨能力，引領(lǐng)年輕用戶國貨消費潮流。同時快樂購與小芒電商形成互補性的用戶和渠道定位，依托多年積累的內(nèi)容轉(zhuǎn)化能力、供應鏈管理能力、會員運營能力，發(fā)力自營品和獨家代理商品，有望繼續(xù)驅(qū)動公司內(nèi)容電商業(yè)務保持增長。

◆積極擁抱AI，帶來更多創(chuàng)新可能。公司充分發(fā)揮豐富的應用場景優(yōu)勢，從賦能內(nèi)容生產(chǎn)、助力降本增效、創(chuàng)新用戶交互等方面，主動擁抱AI等前沿技術(shù)，積極探索AIGC等技術(shù)落地應用與業(yè)態(tài)創(chuàng)新。比如開發(fā)了AIGC視頻自動拆條技術(shù)、推出自研的AIGCHUB平臺等，為未來帶來了更多創(chuàng)新的可能。

◆估值和投資建議：我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為142.55、169.69、193.50億元，歸母凈利潤分別為21.58、25.57、28.24億元，對應PE分別為22、19和17倍。公司在視頻內(nèi)容特別是綜藝節(jié)目內(nèi)容方面獨具競爭優(yōu)勢，內(nèi)生存在提價預期，外延方面跟中國移動以及88VIP的合作均成功落地，小芒電商業(yè)務也逐漸步入正軌，我們認為公司長期穩(wěn)健發(fā)展可期并且存在一定稀缺性。參照可比公司2024年平均26倍PE水平，公司目前估值偏低，我們給予公司2024年行業(yè)平均26倍PE估值水平，對應目標價格35.62元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

◆風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期的風險；公司內(nèi)容質(zhì)量不及預期的風險；行業(yè)監(jiān)管政策變化的風險；市場競爭加劇的風險；投資回報不確定性的風險；人才流失的風險；其他相關(guān)風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)