每經(jīng)記者 王硯丹  陳晨    每經(jīng)編輯 彭水萍

GDR發(fā)行又有大動作。6月2日，滬深交易所就修訂后的互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法向社會公開征求意見。其中，最主要變化在于GDR境內(nèi)新增基礎(chǔ)股票上市條件，硬性門檻包括在交易所上市滿1年，且申請日前市值不低于人民幣200億元。值得注意的是，修訂后的征求意見稿明確GDR發(fā)行要適用再融資規(guī)則，同時對信息披露提出了更為細(xì)致的要求。

這是交易所針對2023年5月16日證監(jiān)會正式發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——境外發(fā)行上市類第6號：境內(nèi)上市公司境外發(fā)行全球存托憑證指引》（以下簡稱：6號指引）下發(fā)的重要配套文件。6號指引中最重要的變化，就是將此前發(fā)行GDR由證監(jiān)會核準(zhǔn)改為注冊，并且明確GDR境內(nèi)審批程序參照A股定向增發(fā)。

圖片來源：視覺中國-VCG111340069361

證監(jiān)會在發(fā)布6號指引時表示，未來將繼續(xù)支持具有一定市值規(guī)模、規(guī)范運(yùn)作水平較高的境內(nèi)上市公司，通過境外發(fā)行全球存托憑證募集資金，投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策的主業(yè)領(lǐng)域，滿足海外布局、業(yè)務(wù)發(fā)展需求，用好兩個市場、兩種資源，促進(jìn)規(guī)范健康發(fā)展。

這是對2022年2月“中歐通”啟動以來，有關(guān)中資企業(yè)境外發(fā)行GDR最重要的文件。它既明確了監(jiān)管一如既往對符合資質(zhì)公司通過GDR發(fā)行融資的支持態(tài)度，同時也對GDR發(fā)行程序做了進(jìn)一步規(guī)范。

瑞銀全球投資銀行部中國區(qū)主管朱正芹在進(jìn)行點(diǎn)評時表示，6號指引增加境內(nèi)定增審核流程，從發(fā)行人質(zhì)量、融資規(guī)模與目的、認(rèn)購對象的披露等全方位進(jìn)行指導(dǎo)與監(jiān)管，使得監(jiān)管審核流程及信息更透明化，有利于引導(dǎo)發(fā)行人結(jié)合自身情況與募集資金實(shí)際需求選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y產(chǎn)品。

回顧過去一年多，以“中歐通”為代表的一系列高水平對外開放政策為我國資本市場發(fā)展提供了強(qiáng)大助力，也為推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了貢獻(xiàn)，同時也正長遠(yuǎn)而深刻地改變著我國證券行業(yè)競爭格局。

根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，截至2023年6月5日，“中歐通”開通以來，已有54家A股上市公司借助“中歐通”機(jī)制走上了GDR發(fā)行的道路。而值得一提的是，這54家中有50家選擇或備選了瑞交所。

在此過程中，券商投行對海外市場的戰(zhàn)略與布局也悄然發(fā)生變化。一方面，頭部券商“承擔(dān)”出海的“打前站”任務(wù)，積極向海外交易所申請業(yè)務(wù)資格。如中信證券在2022年12月宣布獲得英國、瑞士及德國三國證券交易所會員，并成功完成滬、深交易所對上述三國交易所GDR跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)備案；另一方面，外資投行利用對海外市場的深刻了解，將協(xié)助中資企業(yè)GDR發(fā)行作為在華展業(yè)突破口。

由此在GDR發(fā)行這一領(lǐng)域，目前初步形成了高盛國際、瑞銀、瑞信等外資投行與中金、華泰、中信里昂等內(nèi)資頭部券商既有競爭又多有合作的局面。

借助6號指引出臺的契機(jī)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者特別對過去一年多時間GDR為中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場所帶來的影響做了全面梳理，同時也對以券商投行開展GDR業(yè)務(wù)時所面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇進(jìn)行詳細(xì)解讀，以期為資本市場全面開放貢獻(xiàn)一份微薄之力。 

從4到58，背后是資本市場對外開放的穩(wěn)中求進(jìn)

2022年12月28日，東方盛虹成功發(fā)行全球存托憑證（GDR）并在瑞士證券交易所（以下簡稱瑞交所）掛牌上市。本次GDR發(fā)行規(guī)模約7.18億美元，是2022年最大規(guī)模GDR融資。

擔(dān)任聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人及聯(lián)席賬簿管理人的中信證券在其官微上發(fā)文，提及了海外投資者對東方盛虹本次GDR發(fā)行的關(guān)注：“公司與超過100家潛在目標(biāo)機(jī)構(gòu)投資者充分溝通，組織安排了數(shù)十場非交易路演 ”。由此可見中資GDR的火爆程度。

東方盛虹是“中歐通”機(jī)制啟動后，中資公司通過GDR發(fā)行走向海外資本市場的一個縮影。但實(shí)際上，GDR早在2018年便已經(jīng)推出，卻在長達(dá)四年的時間中，僅處于少數(shù)大藍(lán)籌公司出海探索的“試水”狀態(tài)。

所謂GDR，即全球存托憑證，由存托人簽發(fā)，以滬深A(yù)股為基礎(chǔ)在境外發(fā)行，代表中國境內(nèi)基礎(chǔ)證券權(quán)益的證券。在GDR機(jī)制下，A股上市公司無需在境外直接發(fā)行股票即可獲得融資，境外投資者可以透過持有GDR間接投資該公司的股票。

2018年10月12日，證監(jiān)會就發(fā)布《關(guān)于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定（試行）》，正式建立上交所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通的機(jī)制（簡稱“滬倫通”）。

但是，滬倫通推出后，先后也只有寥寥4家A股公司發(fā)行GDR并在倫交所掛牌上市，分別是華泰證券、中國太保、長江電力和國投電力。四家公司在A股均屬于大藍(lán)籌板塊，它們通過滬倫通西向機(jī)制登陸倫交所，一方面出于自身經(jīng)營發(fā)展安排，另一方面也有為GDR下一步發(fā)展探路試水的意味。

2022年2月11日，證監(jiān)會發(fā)布《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》，將“滬倫通”擴(kuò)容為“中歐通”，對外將GDR發(fā)行目的地從英國拓展至瑞士、德國，對內(nèi)將上市公司范圍從上交所拓展至深交所。2022年7月28日，中國證監(jiān)會副主席方星海與瑞士財(cái)政部國務(wù)秘書斯托菲爾共同宣布中瑞證券市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)正式開通，GDR發(fā)行自此進(jìn)入了快車道。

用數(shù)據(jù)對比說話，在擴(kuò)容為“中歐通”之前，僅有4家公司籌劃發(fā)行GDR，這4家也已發(fā)行成功；而在2022年2月擴(kuò)容為“中歐通”之后，A股有54家公司宣布籌劃發(fā)行GDR，這54家中，其中包括2022年宣布的43家和2023年以來宣布的11家。

圖片來源：視覺中國-VCG211298090733

值得一提的是，這54家中目前已有14家完成發(fā)行GDR，分別是明陽智能、杉杉股份、科達(dá)制造、格林美、國軒高科、樂普醫(yī)療、健康元、欣旺達(dá)、巨星科技、東方盛虹、杭可科技、方大炭素、中控技術(shù)和揚(yáng)杰科技，累計(jì)融資達(dá)50.36億美元。

若是加上此前在“滬倫通”機(jī)制下已發(fā)行GDR的華泰證券、中國太保、長江電力和國投電力4家A股公司，合計(jì)18家已完成發(fā)行GDR的A股公司累計(jì)融資約108.77億美元。 

另外，根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站披露，目前證監(jiān)會已經(jīng)核準(zhǔn)發(fā)行GDR但尚未發(fā)行的公司還有華友鈷業(yè)、永太科技、東威科技、星源材質(zhì)、先導(dǎo)智能。

GDR為公司帶來了什么？

從細(xì)分行業(yè)來看，與過去滬倫通機(jī)制下四家大盤藍(lán)籌股出海試水不同，中歐通機(jī)制下，一些屬于新興產(chǎn)業(yè)、正處于高成長期的高端制造業(yè)龍頭成為本輪發(fā)行GDR的主力。

此外，海外業(yè)務(wù)占比較高的公司對發(fā)行GDR的態(tài)度也更為積極——除了通過融資獲得公司發(fā)展所需的寶貴資金外，登陸海外主流交易所也可提升公司知名度，并擴(kuò)大在國際市場的影響力，從而起到一箭雙雕的作用。

將上述A股公司按照交易所劃分，在“滬倫通”機(jī)制下，顧名思義已發(fā)行GDR的4家公司均為滬市公司。截至6月5日，2022年擴(kuò)容為“中歐通”以來，滬深交易所接連有54家公司宣告籌劃發(fā)行GDR，其中滬市公司達(dá)31家，深市公司23家，滬市繼續(xù)領(lǐng)跑GDR發(fā)行。

另外，“滬倫通”機(jī)制下已發(fā)行GDR的4家公司均為主板公司，而2022年以來宣布籌劃發(fā)行GDR的54家公司，分布雖然仍以主板占據(jù)主導(dǎo)地位，多達(dá)36家，不過科創(chuàng)板公司和創(chuàng)業(yè)板公司也不時有消息傳出進(jìn)軍GDR，二者分別已有10家和8家宣布籌備發(fā)行GDR。

從行業(yè)分類來看，“滬倫通”機(jī)制下已發(fā)行GDR的4家公司集中在非銀金融、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)。然而，2022年以來宣布籌劃發(fā)行GDR的54家公司所屬行業(yè)，正從內(nèi)向傳統(tǒng)行業(yè)往外向成長制造業(yè)轉(zhuǎn)變，電力設(shè)備行業(yè)多達(dá)15家，醫(yī)藥生物行業(yè)和機(jī)械設(shè)備行業(yè)公司分別也有8家和6家。此外，電子、食品飲料等行業(yè)也有多家公司宣布發(fā)行GDR。

進(jìn)一步來看，新能源產(chǎn)業(yè)鏈上市公司已然成為發(fā)力海外資本市場的主力。2022年以來宣布發(fā)行GDR的54家公司中，有超過20家為新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司，占比四成，其中7家公司已經(jīng)完成發(fā)行上市：國軒高科、杉杉股份、明陽智能、科達(dá)制造、格林美、欣旺達(dá)和杭可科技。

從行業(yè)地位來看，2022年以來宣布發(fā)行GDR的54家上市公司中，有35家為行業(yè)龍頭或細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，占比逾六成，不乏“機(jī)械茅”三一重工、“芯茅”韋爾股份、“光伏茅”隆基綠能和“券茅”東方財(cái)富的身影。

此外，記者還發(fā)現(xiàn)，“滬倫通”機(jī)制下已發(fā)行GDR的4家公司的業(yè)務(wù)范圍以境內(nèi)為主，而“中歐通”機(jī)制下宣布發(fā)行的GDR的54家公司中，45家有海外收入，占比逾八成。以2022年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，海外收入占比超10%有32家，海外收入超過20%的有21家，海外收入占比超40%達(dá)到10家。其中，巨星科技、韋爾股份、領(lǐng)益智造、華友鈷業(yè)、科達(dá)制造和中鼎股份6家公司，2022年海外收入占比分別達(dá)94%、82%、68%、59%、56%和53%。

巨星科技曾在公告中表示，公司本身運(yùn)行高度依賴中國研發(fā)、東南亞制造和歐美銷售服務(wù)的國際化協(xié)作。本次GDR發(fā)行成功，將可以為公司搭建海外資本平臺，有效提高公司在海外市場的知名度，加大公司和客戶及國際巨頭的合作。

為什么選擇瑞交所？

從上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)梳理也可以看出，在中歐通機(jī)制正式開通之后，宣布發(fā)行GDR的公司中絕大多數(shù)選擇了瑞交所。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2022年以來宣布籌劃發(fā)行GDR的54家A股上市公司中，除明陽智能、領(lǐng)益智造和永太科技選擇倫敦證券交易、三一重工最終選擇德國法蘭克福證券交易所上市外，其余50家均將瑞交所作為選擇或者備選對象，尤其是有不少公司籌劃時宣布在瑞交所和倫交所及其他交易所發(fā)行GDR，而后期最終落定在瑞交所，比如欣旺達(dá)、巨星科技、星源材質(zhì)、東方盛虹、先導(dǎo)智能等。

中金公司投資銀行部執(zhí)行負(fù)責(zé)人許佳表示，這是因?yàn)椋菏紫?，瑞士資本市場國際化程度高，許多大型跨國公司在瑞士證券交易所籌集資金，為其國際業(yè)務(wù)發(fā)展提供融資，例如禮來、百事等。據(jù)瑞交所統(tǒng)計(jì)，歐洲三分之二的藍(lán)籌公司在瑞交所上市，歐洲最大的5家上市公司中的3家(雀巢、諾華、羅氏)在瑞士上市，表明了瑞士資本市場的吸引力和深度，中國大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望在該市場中獲得更高的關(guān)注度。

此外，在中歐通業(yè)務(wù)上，瑞士證券交易所在中歐通業(yè)務(wù)中秉持了創(chuàng)新和開放的原則，其可預(yù)期的監(jiān)管環(huán)境進(jìn)一步增強(qiáng)了對上市公司的吸引力。根據(jù)彭博公開數(shù)據(jù)，三個交易所在行業(yè)分布上有所區(qū)別：倫交所相對均衡，主要以消費(fèi)、金融行業(yè)公司為主；瑞交所則以醫(yī)療保健及消費(fèi)行業(yè)公司為主；德交所以工業(yè)及信息技術(shù)公司為主。

從市值分布上來看，瑞交所上市公司市值集中度較高，其中前20大公司市值占比超過75%，倫交所及德交所則分別在約50%、60%。從投資人角度來看，歐洲三大交易所基本共享全球活躍的機(jī)構(gòu)投資人。

此外，瑞交所流程快也是備受A股上市公司青睞的原因之一。根據(jù)中信證券研究，瑞士GDR發(fā)行上市的審核由瑞士交易所自律監(jiān)管機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)，審核效率高、流程快，總體審核時間預(yù)計(jì)為1.5-2個月，相對“滬倫通”6-8月的流程效率更高。

中歐通為中資券商投行帶來了什么？

“中歐通”機(jī)制開通也成為內(nèi)資券商、尤其是頭部券商布局海外的重要驅(qū)動力。

一般而言，承擔(dān)GDR發(fā)行的投行包括兩個角色：聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人和聯(lián)席賬簿管理人。聯(lián)席賬簿管理人，是指負(fù)責(zé)將新股分派予不同認(rèn)購者的投資銀行；聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人，是在有不同賬簿管理人負(fù)責(zé)不同地區(qū)發(fā)行情況下衍生出來的角色，負(fù)責(zé)不同地區(qū)之間的全面協(xié)調(diào)工作。聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人必然是賬簿管理人，而由于要與全球投資者溝通，GDR項(xiàng)目目前來看以多家投行共同合作為主。

為方便闡述，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將聯(lián)席協(xié)調(diào)人與聯(lián)席賬簿管理人合并統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，在已經(jīng)上市的18家GDR公司中，中信里昂和華泰金融控股（香港）一騎絕塵，分別服務(wù)了13家，暫居首位。中金公司（將中金英國與中金香港合并計(jì)算）服務(wù)7家排名第三；瑞銀（將UBS AG與瑞銀倫敦分行合并計(jì)算）服務(wù)了6家、銀河國際也服務(wù)了6家。

其余的還包括匯豐、海通國際、農(nóng)銀國際、國泰君安（香港）各服務(wù)了4家；瑞信、高盛國際各服務(wù)了3家；摩根士丹利國際、申萬宏源（香港）、廣發(fā)證券（香港）各服務(wù)了2家。此外，法國巴黎銀行、花旗環(huán)球、美林國際、富瑞金融、天風(fēng)國際等也各有項(xiàng)目入賬。

從具體項(xiàng)目公布的中介機(jī)構(gòu)名單來看，本土投行與外資投行在GDR發(fā)行中往往通力合作。如欣旺達(dá)GDR發(fā)行，聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人是高盛國際與瑞銀，聯(lián)席賬簿管理人除了上述兩家公司外，還包括中信里昂證券、國泰君安（香港）、華泰金融控股（香港）、富瑞金融集團(tuán)香港有限公司和農(nóng)銀國際。也就是說，這一項(xiàng)目有多達(dá)7家投行參與。但也有少數(shù)項(xiàng)目由一家投行完成，如科達(dá)制造GDR項(xiàng)目由中金公司（英國）擔(dān)任全球協(xié)調(diào)人，中金香港擔(dān)任全球賬簿管理人，兩家均是中金公司下屬子公司，因此實(shí)際是由中金公司獨(dú)立完成。

GDR交易方面，根據(jù)安排，目前中歐通機(jī)制下的跨境轉(zhuǎn)換只能通過獲得境內(nèi)交易所備案的境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。上交所披露信息顯示，目前境外跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)包括：中國國際金融（英國）有限公司、巴克萊銀行、海通國際英國有限公司、中信里昂證券英國、工銀標(biāo)準(zhǔn)銀行公眾有限公司、摩根大通證券股份有限公司、匯豐銀行有限公司（英國）、高盛國際、華泰金融控股（香港）有限公司、瑞士銀行、麥格理銀行有限公司倫敦分行、光大證券（英國）有限公司。

其中，中國國際金融（英國）有限公司、中信里昂證券英國可開展跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)的境外市場范圍包括倫交所、瑞交所、法蘭克福交易所。摩根大通證券、高盛國際、瑞士銀行業(yè)務(wù)范圍包括倫交所、瑞交所，其余均只有倫交所。

券商投行人士：有些海外投資者需要多輪溝通才能確定投資意向

但不得不提的是，從記者了解到的情況來看，GDR發(fā)行由于需要向國際投資者講好中國故事，因此對投行專業(yè)能力、溝通能力等提出了更高挑戰(zhàn)。

以樂普醫(yī)療發(fā)行瑞士GDR為例。2022年9月21日（瑞士時間），樂普醫(yī)療GDR在瑞士證券交易所上市。本次發(fā)行的GDR共計(jì)1768.4萬份，每份GDR代表5股公司A股股票，即對應(yīng)新增基礎(chǔ)證券為8842.2萬股本公司A股股票，每份GDR12.68美元，募集資金總額約為2.24億美元。

樂普醫(yī)療GDR的聯(lián)席賬簿管理人之一——中國銀河證券全資子公司銀河國際相關(guān)人士書面回復(fù)記者采訪時表示，最初部分境外投資者對境內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的了解比較片面。“隨著項(xiàng)目的推進(jìn)，銀河證券通過境內(nèi)外大銷售體系聯(lián)動，作為發(fā)行人與投資者溝通的橋梁，多次組織投資者與樂普管理層會議、盡調(diào)，有些長線投資機(jī)構(gòu)往往需要很多輪的溝通才會確定投資意向。”但通過多輪溝通，海外投資機(jī)構(gòu)逐步認(rèn)識樂普、了解中國醫(yī)療器械行業(yè)及市場現(xiàn)狀的過程。同時，國家扶持國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備政策頻出，醫(yī)療器械行業(yè)隨著政策的改革有著可觀的發(fā)展預(yù)期，增強(qiáng)了投資者對于樂普醫(yī)療前景的信心，使得項(xiàng)目推進(jìn)良好。

中金公司投資銀行部執(zhí)行負(fù)責(zé)人許佳在書面接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時，以科達(dá)制造的GDR項(xiàng)目為例，指出GDR發(fā)行不但需要與外界良好的溝通能力，更需要公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)大力支持與多部門緊密配合。“7月28日，科大制造GDR在瑞交所上市，是“滬倫通”擴(kuò)容后首批在瑞交所上市的企業(yè)之一。而當(dāng)時在中歐深化資本市場互利合作、互聯(lián)互通規(guī)則陸續(xù)出臺的背景下，中金公司一方面短時間內(nèi)協(xié)調(diào)相關(guān)方專題研究，解決瑞士GDR項(xiàng)目中所涉多地交易市場的項(xiàng)目執(zhí)行以及市場推介、簿記、清算結(jié)算等各環(huán)節(jié)的運(yùn)作和系統(tǒng)支持路徑，保證項(xiàng)目順暢推進(jìn)，預(yù)案充分；另一方面，中金公司持續(xù)與境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持緊密溝通，在符合境內(nèi)外監(jiān)管要求的前提下，協(xié)同各中介積極探索推動符合項(xiàng)目實(shí)際需求的做法安排，在最短的時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目的圓滿完成。”

對A股通過GDR出海的建議：講好中國故事，注意發(fā)行時機(jī)

不可否認(rèn)的是，“中歐通”機(jī)制為上市公司帶來了更多的融資選擇，也為內(nèi)資投行提供了海外業(yè)務(wù)重要展業(yè)平臺，但2022年海外資本市場由于受到“俄烏沖突”、貨幣政策緊縮和衰退擔(dān)憂加劇及疫情反復(fù)等多重因素疊加影響，多次出現(xiàn)反復(fù)調(diào)整。面對更加復(fù)雜的海外資本市場，A股上市公司境外融資要注意哪些問題呢？

許佳指出，針對擬發(fā)行GDR的A股上市公司，建議發(fā)行人可以重點(diǎn)從以下三個方面著手。

一是加強(qiáng)打造符合境外資本市場的投資故事：通過深入理解全球投資者的偏好，經(jīng)過發(fā)行人和各方中介充分碰撞，將公司的核心商業(yè)邏輯及出海戰(zhàn)略以投資人更易理解和接受的方式準(zhǔn)確傳達(dá)。同時，注重募集資金使用的規(guī)劃，募投安排的合理性會使資本市場對公司的發(fā)展前景更有信心。

二是制定詳盡多層次的面向海外投資者的路演推介：只有通過和市場充分溝通，使各類型投資者充分認(rèn)識到公司的投資價值，才能最終轉(zhuǎn)化為認(rèn)購訂單。

第三，GDR產(chǎn)品核心是掛鉤A股的存托憑證，可以和A股股票進(jìn)行互相兌換。通過發(fā)行GDR并在歐洲上市有利于發(fā)行人的國際化發(fā)展戰(zhàn)略，同時能夠以相對比較確定的估值和價格實(shí)現(xiàn)融資，有較好的融資效率。從GDR的投資者來看，吸引及影響他們決策的還是與公司基本面、所在行業(yè)發(fā)展趨勢、A股股價表現(xiàn)和對應(yīng)估值以及A股股票流動性等因素相關(guān)，建議擬發(fā)行GDR的企業(yè)與國際投資者持續(xù)進(jìn)行密切溝通，通過相關(guān)的市場推介進(jìn)行公司、行業(yè)以及具體GDR產(chǎn)品的全面投資者教育，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)自身以及中國企業(yè)發(fā)行GDR這一產(chǎn)品的全球影響力和認(rèn)可度。

此外，許佳還表示，作為投行人士，面對波動的市場環(huán)境更需要對資本市場保持充分的敏銳度，協(xié)助發(fā)行人選擇合適的發(fā)行窗口，為最終的順利發(fā)行保駕護(hù)航。

圖片來源：視覺中國-VCG21409100706

銀河國際相關(guān)人士則強(qiáng)調(diào)，綜合各種因素考慮，選擇合適的時機(jī)是GDR順利發(fā)行的重要因素。

他指出，中歐通是我國推進(jìn)資本市場制度型開放、打造互利共贏國際合作新格局的重大舉措，“中歐通”下GDR已經(jīng)成為A股企業(yè)的重要融資選擇之一，中資優(yōu)質(zhì)企業(yè)既可以背靠A股市場深耕國內(nèi)業(yè)務(wù)，也可以借GDR發(fā)行往國際市場發(fā)展。展望未來，GDR將成為一個常態(tài)境外融資渠道，不僅是單個企業(yè)融資渠道的補(bǔ)充，更成為連接整個中歐資本市場的橋梁。

但根據(jù)此前的經(jīng)驗(yàn)來講，發(fā)行時機(jī)、上市地的選擇及匯率水平是GDR發(fā)行的重要影響因素。從宏觀上看，主要需考慮相關(guān)政策、上市地的政治、經(jīng)濟(jì)局勢，中國與上市地的國家關(guān)系，以及匯率水平。當(dāng)大部分宏觀因素穩(wěn)定時，投資者對發(fā)行前景的看法會較樂觀，對GDR的認(rèn)購熱情也會相對較高，在這種情況下發(fā)行GDR所取得的融資效果自然也會相對較高。從微觀上看，需要考慮到上市地股票市場的情況及發(fā)行企業(yè)的公司狀況，企業(yè)在籌劃發(fā)行GDR時，需考慮到相關(guān)行業(yè)股票市場走向，同時關(guān)注自身公司層面的運(yùn)行狀況，選擇較為理想的時機(jī)。

而針對6號指引出臺后對未來GDR發(fā)行將產(chǎn)生的變化，瑞銀全球投資銀行部中國區(qū)主管朱正芹也做了評論。其指出，從程序上來看，6號指引提出發(fā)行GDR由此前證監(jiān)會核準(zhǔn)改為注冊。一方面，GDR境內(nèi)審批程序參照A股定向增發(fā)，新規(guī)增加境內(nèi)定增審核流程，從發(fā)行人質(zhì)量、融資規(guī)模與目的、認(rèn)購對象的披露等全方位進(jìn)行指導(dǎo)與監(jiān)管，使得監(jiān)管審核流程及信息更透明化。新規(guī)對于程序上的設(shè)置拉齊了底層資產(chǎn)為新增A股股份的不同股權(quán)融資產(chǎn)品的境內(nèi)審核標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，雖然新規(guī)所設(shè)置的程序壓實(shí)了A股監(jiān)管下的發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，但也顯著增加了發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)在境內(nèi)審核方面的責(zé)任，工作量與籌備成本，預(yù)計(jì)將會拉長整體項(xiàng)目時間，因此未來發(fā)行人在考慮通過GDR融資會較之前更加審慎。

此外，從記者了解到的情況來看，由于6號指引加入了GDR發(fā)行準(zhǔn)備工作的保薦機(jī)構(gòu)境內(nèi)工作部分，因此對券商而言，也考驗(yàn)著跨區(qū)域、跨部門的協(xié)同能力。

銀河國際相關(guān)人士對記者表示，之前集團(tuán)的GDR業(yè)務(wù)主要由其所在的子公司銀河國際負(fù)責(zé)，但由于新規(guī)增加了出具境內(nèi)保薦人報(bào)告的要求，該部分屬于境內(nèi)投行業(yè)務(wù)，就必須依賴內(nèi)地同事的力量。“新規(guī)下，銀河國際將協(xié)同銀河證券內(nèi)地投行團(tuán)隊(duì)，發(fā)揮集團(tuán)跨境聯(lián)動優(yōu)勢，共同推進(jìn)GDR項(xiàng)目落地。”

封面圖片來源：視覺中國-VCG111340069361