每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 趙云    

5月10日上午，中信建投證券2023年中期資本市場投資峰會在上海舉行。

展望下半年A股市場，中信建投證券策略首席分析師陳果指出，目前A股主要指數(shù)位置不高，并無系統(tǒng)性風(fēng)險，下半年隨著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，A股市場有望繼續(xù)逐浪上行。在配置的戰(zhàn)術(shù)層面，需要進(jìn)一步優(yōu)選科技景氣或復(fù)蘇彈性的邊際改善方向。

對于上半年市場最炙手可熱的“中特估”、TMT兩大主題未來的演繹，陳果表示，下半年兩者仍有機(jī)會，但都需要圍繞基本面邊際變化進(jìn)一步深化優(yōu)選，且整體來看預(yù)計漲幅居前的主要來自后者。

A股市場波動中樞有望上移

在當(dāng)天的峰會主論壇上，中信建投證券策略首席分析師陳果對下半年A股市場做出了展望。他表示，維持下半年經(jīng)濟(jì)慢復(fù)蘇判斷，預(yù)計A股市場波動中樞上移。

圖片來源：中信建投證券

中信建設(shè)最新發(fā)布的2023年A股中期策略展望報告中指出，目前A股主要指數(shù)估值水平處于合理區(qū)間，大盤指數(shù)如上證指數(shù)、滬深300和上證50當(dāng)前市盈率（TTM）分別為13.52、12.21和10.02，位置不高，從歷史分位數(shù)來看也僅處于中位水平。

創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50為代表的成長風(fēng)格指數(shù)雖然市盈率（TTM）較高分別為33.56和45.76，但估值分位數(shù)較低，創(chuàng)業(yè)板指估值分位已經(jīng)接近歷史最低水平。從萬得全A 隱含風(fēng)險溢價水平來看，目前也仍然處于較高水平，權(quán)益資產(chǎn)配置性價比較高。

在陳果看來，下半年宏觀變量如無顯著變化，市場還將延續(xù)上半年的主線。而宏觀變量的顯著變化信號主要關(guān)注聯(lián)儲降息、國內(nèi)政策加碼以及A股增量資金，如果發(fā)生，那么順周期景氣度投資機(jī)會上升。

值得注意的是，今年一季度資金移倉效應(yīng)明顯，而一季度主動權(quán)益基金除了明顯增配TMT并減持新能源板塊之外，還開始布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇線索，加倉具體方向包括：資源品（煤炭、工業(yè)金屬），工程機(jī)械，白酒、家電，消費醫(yī)藥（制藥、中藥、醫(yī)療器械），交運（航運、航空機(jī)場）。

熱門主題需圍繞基本面進(jìn)一步優(yōu)選

截至目前，目前上半年，“中特估”、TMT無疑是市場上表現(xiàn)最突出的兩大主題，市場也由此呈現(xiàn)出價值重估、科技掘金的兩大特征。那么下半年，這兩大主題是否還有進(jìn)一步演繹的空間？

中信建設(shè)最新發(fā)布的上述A股中期策略展望報告中指出，市場認(rèn)同“中特估行情”的基礎(chǔ)在于在整體景氣不強(qiáng)的背景下紅利策略具備吸引力，隨著中特估相關(guān)優(yōu)質(zhì)國企估值有所修復(fù)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)，價值股行情也會有邏輯的演進(jìn)和分化，具有盈利復(fù)蘇彈性的價值股行情還將繼續(xù)演繹。

不同行業(yè)內(nèi)央國企股息率-TTM算術(shù)平均值與10年期國債收益率對比（數(shù)據(jù)截至今年5月9日） 圖片來源：中信建投證券

從截至今年5月9日的數(shù)據(jù)來看，鋼鐵、銀行、煤炭等行業(yè)內(nèi)央國企股息率（TTM算術(shù)平均值）要高于10年期國債收益率，而大多數(shù)其他行業(yè)的股息率則要低于10年期國債收益率。

與此同時，今年來高股息板塊的表現(xiàn)也領(lǐng)跑市場，截至5月9日收盤，紅利指數(shù)年內(nèi)的累計漲幅達(dá)15.35%，收益率高于其他A股主要市場指數(shù)（收益率排名第二的為上證指數(shù)，年內(nèi)累計漲幅7.44%）。

上述中期策略展望報告指出，“低估值+高分紅”是一條重要且清晰的央國企投資思路，是助力央國企“價值實現(xiàn)”的潛在可選路徑之一。針對不同的資金類別，長期資金無疑對高分紅股票存在更高的配置需求，可以預(yù)見分紅比例提升的央國企在未來能夠得到更多長期資金的認(rèn)可。

今年來，受AI主題催化的TMT行情讓人不禁聯(lián)想到上一輪科技股牛市。對比歷史上的幾輪科技股行情，上述報告表示，本輪TMT行情或更接近于19年的行情，即整體市場風(fēng)格更加均衡。

報告指出：當(dāng)前市場樂于將本輪TMT行情與12、13年興起的TMT行情去做對比，我們也在《如何看待科技股的交易擁擠》一文中從多個維度探討比較了13年與本輪的異同。主要區(qū)別在于，13年的宏觀背景是經(jīng)濟(jì)“下臺階”，成長股的相對優(yōu)勢更加明顯，因而當(dāng)時的行情演繹基本上是科技股一枝獨秀的行情，相比之下19年的科技股行情則沒有如此極致，反而更加理性，行情主要聚焦于受真實景氣支撐和獨立自主催化的電子、通信行業(yè)，板塊之間相對均衡。

此外，報告提示道：從歷史上的科技股行情來看，在行情后期，業(yè)績通常會成為驅(qū)動個股繼續(xù)上行的核心因素。而本輪科技股行情后續(xù)演繹大概率會根據(jù)業(yè)績分化，去偽存真，這一點已經(jīng)在近期的行情中有所表現(xiàn)，即盈利增速超出或符合市場預(yù)期，對應(yīng)股價逆勢上行或相對抗跌，而業(yè)績不及預(yù)期的股票已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的回調(diào)。

而從基本面看，TMT板塊中的算力硬件、游戲二季度預(yù)計能夠逐步兌現(xiàn)業(yè)績，半導(dǎo)體下半年盈利周期有望反轉(zhuǎn)，是目前確定的三個業(yè)績向上方向；后續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)、大模型+其他應(yīng)用等細(xì)分的鋪開。