每經(jīng)記者 黃宗彥    

每經(jīng)評論員 黃宗彥

近期正值A(chǔ)股上市公司陸續(xù)披露年報的節(jié)點，跟以往一樣，業(yè)績變動和分紅力度是市場最為關(guān)注的話題，特別是清倉式、土豪式的分紅方案格外引人注目。比如，聯(lián)動科技（SZ301369，股價113.44元，市值52.64億元）近日發(fā)布2022年度利潤分配預(yù)案表示，公司擬10轉(zhuǎn)5派32.5元，共計派發(fā)現(xiàn)金1.48億元。值得注意的是，公司2022年度實現(xiàn)凈利潤1.265億元，相當(dāng)于當(dāng)期利潤全部被分配；同時，兩位實控人將以64%的持股比例分走近1億元。

按理說，上市公司進(jìn)行高比例分紅是體現(xiàn)公司盈利向好并積極履行社會責(zé)任的一種信號，但由于我國上市公司較為特殊的除權(quán)、除息分紅制度，致使高比例分紅長期引發(fā)輿論爭議。

眾所周知，除權(quán)、除息后可能股本增加、股價降低，但賬戶的總市值不變，相當(dāng)于有一部分市值變成了現(xiàn)金。假如公司業(yè)績能夠持續(xù)增長并持續(xù)高比例分紅，投資者用這部分現(xiàn)金再投資獲得回報固然皆大歡喜，但事實上并不是每個公司都能做到每年持續(xù)穩(wěn)定地分紅，上市以來一次沒分紅的“鐵公雞”也不在少數(shù)。

因此，在筆者看來，沒有持續(xù)性的高比例分紅或者清倉式分紅有可能存在三點風(fēng)險。

首先是大股東變相套現(xiàn)。相比減持、轉(zhuǎn)讓或者質(zhì)押股權(quán)套現(xiàn)的方式，分紅可以合理合法地避開監(jiān)管要求的提前披露所造成的股價波動，以及減少持股比例后可能潛藏的控股權(quán)降低等風(fēng)險。并且，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，大股東所持股票自解禁日起計算持股時間，持股期限超過1年的，股息紅利所得暫免征收個人所得稅。

第二是短期股價炒作。前些年“高送轉(zhuǎn)”概念頗為流行，動輒10轉(zhuǎn)20、10轉(zhuǎn)25、10轉(zhuǎn)30，引發(fā)資金大量關(guān)注和炒作填權(quán)行情。比如此前的財信發(fā)展10轉(zhuǎn)20、昆侖萬維10轉(zhuǎn)30分紅方案，都讓股價即便在股市整體大幅調(diào)整期間還能一路高歌猛進(jìn)。

第三是有利于大股東后續(xù)定向增發(fā)。分紅后，公司股價降低，如果沒有填權(quán)行情，大股東可以再以低價定增，用派發(fā)的現(xiàn)金認(rèn)購定增份額，股價就相當(dāng)于折上折，可以為后續(xù)資本運作提供更大的操作空間。

當(dāng)然，除開這些鉆空子的案例，高比例分紅有時也能為投資者帶來真金白銀的回報。最為人所津津樂道的非貴州茅臺莫屬，公司在去年首次實施特別分紅，并在年內(nèi)分紅2次，總計547.51億元，超過2021年凈利潤542.6億元。除了這年的清倉式分紅，公司自上市以來的分紅總額達(dá)1480.23億元，為A股最高。

值得一提的是，貴州茅臺之所以可以實施清倉式分紅而鮮為外界所質(zhì)疑，是因其所處行業(yè)地位和特性決定的。時至今日，公司已不需要再進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張，產(chǎn)量產(chǎn)能趨于穩(wěn)定，營收、利潤增長也趨于平緩，長期持有的投資者每年通過穩(wěn)定分紅就可以獲得較高的回報，公司將利潤全部進(jìn)行分配不失為價值投資的最好典范。但對于一些剛上市、盈利能力不夠穩(wěn)定、仍需要拓展規(guī)模、不斷投入研發(fā)來搶占市場份額，提高競爭力的上市公司，清倉式分紅顯然不是好選擇。

回到聯(lián)動科技的例子。公司所屬的半導(dǎo)體行業(yè)本身競爭就相對激烈，研發(fā)水平和市場拓展都需要大量資金支持。雖然公司賬上共有3億元未分配利潤，但仍要考慮公司的營收和凈利水平。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，聯(lián)動科技近年營收和凈利增長都不太穩(wěn)定，去年營收增長不到2%，凈利下滑1%，單看季度表現(xiàn)也是下滑比例更高。并且，公司曾于上市前實施過清倉式分紅，金額不僅超過3年的凈利潤，實控人還分到了其中的99%。

對此，筆者建議，除行業(yè)絕對龍頭且保持長年穩(wěn)定分紅的上市公司以外，其他公司，尤其是大股東持股比例高的上市公司，與其清倉式分紅，不如根據(jù)自身發(fā)展規(guī)劃“細(xì)水長流”，逐步提高直至一個較為穩(wěn)定的分紅水平。這樣不僅對公司長遠(yuǎn)發(fā)展和品牌有益，更能讓投資者獲得參與和歸屬感，長此以往，A股才能形成價值投資的健康理念。