每經(jīng)編輯 段煉 蓋源源    

據(jù)證券時報，2月14日，日本政府正式提名植田和男為下一任日本央行行長。同時，提名內(nèi)田真一、冰見野良三為新的日本央行副行長。盡管這一提名還需要獲得國會兩院的批準，但考慮到執(zhí)政聯(lián)盟眼下占有的絕對多數(shù)席位，相關(guān)提名獲批幾乎是板上釘釘?shù)氖隆?/span>

從外匯市場的波動中，人們也不難看出市場人士對這一人選的態(tài)度——美元兌日元在歐洲時段盤初迅速下跌將近70點，一度刷新日內(nèi)低位129.80。就在人選宣布前，美元兌日元USD/JPY跌破132，日內(nèi)跌0.28%。這預(yù)示著至少相比于之前的最熱門人選雨宮正佳，人們認為植田和男的鴿派程度要相對不如。

據(jù)財聯(lián)社，分析人士指出，任命植田和男為新任行長是一個很大的“意外”，也恐怕并不是個最受歡迎的決定。此前，市場一直在衡量取代黑田東彥的多位候選人的政策傾向，以判斷日本央行將以多快的速度退出刺激措施。

一位日本市場人士表示，新行長人選的曝出，似乎支持了人們對日本央行將在不久的將來修改當前大規(guī)模貨幣寬松措施的猜測。

如同《三體》小說里科學家面對智子的干擾，絕望地寫下“物理學不存在了”一樣，日本市場的交易員們在當前，也將直面一個令他們感到窒息的未知恐懼：“安倍經(jīng)濟學”是否還能繼續(xù)存在？

圖片來源：視覺中國

日本首位

經(jīng)濟學家出身的央行行長

據(jù)參考消息12日報道，《日本經(jīng)濟新聞》2月11日報道，日本政府已經(jīng)決定，由經(jīng)濟學家、日本銀行(央行)前審議委員植田和男接替黑田東彥出任日本銀行行長。黑田的任期將于4月8日結(jié)束。政府計劃在2月14日將央行新行長人選提交國會，經(jīng)參眾兩院批準后由內(nèi)閣任命。

植田10日接受記者采訪時說：“日本銀行的現(xiàn)行政策是適當?shù)模?/span>現(xiàn)階段有必要繼續(xù)維持量化寬松政策。”

71歲的植田將成為首位經(jīng)濟學家出身的日本央行行長。一直以來，日本銀行行長一職都由央行內(nèi)部和財務(wù)省出身的官員擔任。植田也是繼宇佐美洵后第二位出任央行行長的民間人士。宇佐美洵曾任職于三菱銀行，于1964年出任央行行長。

植田和男 圖片來源：視覺中國

植田是日本代表性的金融政策研究者，1998年4月由東京大學教授轉(zhuǎn)任日本銀行審議委員，直到2005年4月卸任。上世紀90年代中后期日本經(jīng)濟陷入通縮后，植田從理論層面為日本銀行推出零利率政策提供了支撐，也是最熟悉持續(xù)至今的量化寬松政策的人士之一。

植田在美國麻省理工學院獲得了經(jīng)濟學博士學位。外界期待身為國際化的經(jīng)濟學者的植田能夠與其他國家的央行保持順暢溝通。就像美聯(lián)儲前主席耶倫和伯南克一樣，全球范圍內(nèi)由學者出任央行一把手的情況并不罕見。

同門師兄弟曾任

美聯(lián)儲主席和歐洲央行行長

據(jù)環(huán)球時報，這意味著斯坦利·費希爾（Stanley Fischer）的又一位門徒將領(lǐng)導(dǎo)一個主要國家的央行。

在擔任美聯(lián)儲副主席和以色列央行行長之前，79歲的費希爾曾在麻省理工學院教授經(jīng)濟學，他是在那里獲得博士學位的。

在他的學生中有大名鼎鼎的本·伯南克，后來成為美聯(lián)儲主席，以及馬里奧·德拉吉，曾經(jīng)的歐洲央行行長，前意大利總理。

美國前財長勞倫斯·薩默斯也曾師從于他。澳大利亞央行現(xiàn)任行長菲利普·洛（Philip Lowe）在麻理獲得博士學位時，費舍爾還在那里。洛的前副手蓋伊·德貝爾（Guy Debelle）是費希爾指導(dǎo)的最后一名研究生。

英國央行前行長默文·金（Mervyn King）也曾在麻省理工學院任教，他在那里與伯南克有一間相鄰的辦公室。

現(xiàn)在，費希爾的另一名學生預(yù)計也將加入全球央行領(lǐng)導(dǎo)人的行列，他就是植田和男。

植田和男1980年在麻省理工學院獲得博士學位，之后主要從事學術(shù)工作，還在日本央行理事會任職了7年。

美國前財長薩默斯在周五的一次采訪中表示：“我們可以把他看作是日本的本·伯南克。他和本差不多同時在麻省理工學院學習，他的論文導(dǎo)師和本·伯南克是同一位。他專門研究類似的貨幣經(jīng)濟學領(lǐng)域，有一種溫和的學術(shù)風格，但也很果斷。”

71歲的植田和男曾是東京大學的經(jīng)濟學講師，他在東京大學獲得本科學位，現(xiàn)在是共立女子大學的教授。1998年至2005年，他擔任日本央行理事會成員，當時日本央行首次推出零利率政策，并開始實施量化寬松。

同樣，伯南克在加入美聯(lián)儲理事會和后來執(zhí)掌美聯(lián)儲之前，也曾在學術(shù)界工作過。

“他有著強大的血統(tǒng)，”財經(jīng)網(wǎng)絡(luò)Tastylive的全球宏觀主管伊利亞•斯皮瓦克（Ilya Spivak）說。“費希爾手下有很多重量級的央行行長。”

對于一位日本央行行長來說，這是一種不同尋常的血統(tǒng)，因為之前的歷任行長通常來自日本央行或財務(wù)省的職業(yè)官員。

費希爾曾說過，麻省理工學院的重點是“關(guān)于現(xiàn)實世界的經(jīng)濟學”。他在2012年的一次采訪中說：“教師成就了這個地方，但學生也成就了這個地方。你去麻省理工學院的原因之一是你有世界上最好的學生。”對他來說，經(jīng)濟學是“做一些有用的事情”的工具。

后來，他淡化了自己在伯南克和德拉吉的崛起中所扮演的角色。在全球經(jīng)濟受到2008年金融危機和歐元區(qū)債務(wù)危機的打擊時，這兩家機構(gòu)在美國和歐洲下調(diào)了利率并推出了量化寬松計劃。

像他的學生一樣，費希爾不僅學習或教授政策，還經(jīng)歷了制定政策的過程。他說，上世紀80年代，當他請求幫助提出解決以色列經(jīng)濟問題的方案時，他染上了“政策迷”。多年后，他曾擔任國際貨幣基金組織（IMF）二號人物，2005年至2013年擔任以色列央行行長，2014年至2017年擔任美聯(lián)儲副主席。

在擔任這些職務(wù)之前，他曾為他的日本學生植田和男1980年的論文《貿(mào)易流動與匯率的動態(tài)相互作用：理論與證據(jù)》提供建議。

當時，日本不斷擴大的貿(mào)易順差在美國引發(fā)了深刻的政治擔憂。植田和男在20世紀80年代后期的一篇論文《日本經(jīng)常賬戶盈余展望》（Perspectives on japan Current Account Surplus）中又回到了這個話題，這篇論文由費希爾編輯?，F(xiàn)任波士頓聯(lián)儲行長蘇珊·柯林斯（Susan Collins）也是這篇論文的評論員之一。

目前日本的通脹率處于40年來的最高水平，但任何放棄日本央行利率目標的舉動都可能破壞市場穩(wěn)定。

薩默斯在周五的采訪中說：“日本面臨著一個非常復(fù)雜的問題——我不認為它能夠無限期地保持對收益率的控制。植田先生的技能將會受到考驗。”

日元貶值、通脹加劇

新行長將面臨重重挑戰(zhàn)

據(jù)新華社，作為日本歷史上在任時間最長的央行行長，黑田東彥于2013年3月上任，并很快開始大刀闊斧推行超寬松貨幣政策。在這一政策刺激下，日本經(jīng)濟曾維持了連續(xù)多個季度的正增長。

據(jù)金融時報，疫情暴發(fā)后的3年時間里，由黑田東彥主導(dǎo)的超寬松貨幣政策雖然在克服通貨緊縮方面取得了一定的成功，但寬松貨幣政策帶來的市場功能下降和財政紀律放松等副作用也十分明顯。在去年的最后一次貨幣政策會議上，日本央行已宣布修改收益率曲線控制計劃(YCC)，將收益率目標從正負0.25%上調(diào)至正負0.5%左右，以改善市場功能。未來如何在避免對日本經(jīng)濟和金融市場造成沖擊的同時著手進行政策修正，將成為繼任行長面臨的巨大挑戰(zhàn)。

2022年以來，美聯(lián)儲為應(yīng)對國內(nèi)高通脹而持續(xù)采取緊縮貨幣政策，引發(fā)多國央行跟進加息。然而，日本央行受困于國內(nèi)需求疲軟、經(jīng)濟復(fù)蘇乏力的現(xiàn)實，被迫堅守超寬松貨幣政策，成為目前七國集團(G7)中唯一仍在維持寬松貨幣政策的央行，但這也為日本金融市場穩(wěn)定帶來了一定的風險。

此前，日本長期的低利率甚至零利率，使得日元匯率弱勢，日元成為全球“套息交易”的首選融資貨幣。投機者以非常低的利率借入日元，兌換成美元購買美國國債，賺取穩(wěn)定的息差和匯差。尤其是去年，美聯(lián)儲激進式加息，使得美國國債收益率飆升，日美利差擴大，套息交易量持續(xù)放大，借入日元兌換美元的交易大幅壓低了日元匯率。去年10月下旬，東京外匯市場日元對美元匯率一度跌破150比1，刷新1990年8月以來最低點。

在日元貶值的情況下，日本輸入性通脹進一步加劇。日本財務(wù)省本月發(fā)布的國際收支統(tǒng)計顯示，2022年，日本經(jīng)常項目盈余為11.4432萬億日元，比2021年減少47%。受日元大幅貶值和能源價格飆升影響，日本去年進口額為118.1573萬億日元，較2021年增長39.2%，首次突破100萬億日元。雖然出口額上漲至98.1860萬億日元，較2021年增長18.2%，但仍無法阻止貿(mào)易逆差進一步擴大至19.9713萬億日元，創(chuàng)下自1979年有可比數(shù)據(jù)以來新高，產(chǎn)生經(jīng)濟負面影響。

而為阻止日元過快貶值，日本去年動用了超9萬億日元干預(yù)外匯。日本財務(wù)省2月7日發(fā)布的文件顯示，2022年三季度，日本政府及日本央行動用2.8382萬億日元干預(yù)外匯。此后，在2022年第四季度再次進行了兩次外匯干預(yù)。其中，10月21日干預(yù)規(guī)模為5.6202萬億日元，10月24日為7296億日元，不過收效甚微。在去年12月日本央行意外上調(diào)YCC后，日元終于總體進入緩慢升值通道。但近期受日本央行人事變動等因素影響，日元匯率再次跌向低點。市場分析人士預(yù)計，日本與美國貨幣政策顯著分化仍會對日元走勢構(gòu)成嚴峻挑戰(zhàn)，將加大日本央行匯率干預(yù)的難度。

此外，日本當前的通脹風險也在上升，給其實施持續(xù)寬松貨幣政策帶來壓力。去年疫情擾動疊加能源危機，日本經(jīng)濟面臨供需雙重沖擊。今年隨著原材料價格回落，日本投資者信心開始恢復(fù)，勞動力市場相對偏緊，去年12月薪資增速創(chuàng)下近20年來高點，若今年3月工會薪資談判超預(yù)期，那么日本核心通脹上行風險不可忽視。國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的日本經(jīng)濟調(diào)查聲明也表示，日本通脹預(yù)測存在極高的不確定性，風險傾向于上行。通脹上行的風險包括匯率貶值的延遲效應(yīng)、邊境重新開放、輸入性通脹的第二輪效應(yīng)、財政支持以及高于預(yù)期的工資增長等。

“安倍經(jīng)濟學”能否繼續(xù)存在？

值得一提的是，在過去幾周，圍繞新行長人選的爭論和爆料，已經(jīng)引發(fā)了日本市場的多次劇烈波動。而這背后的原因顯然也一目了然：接替黑田東彥執(zhí)掌日本央行帥印之人，很可能將決定著“安倍經(jīng)濟學”何時會真正徹底退出歷史舞臺——這對于日本經(jīng)濟和金融市場而言，都是一件舉足輕重的大事！

在過去十年常常被日本人津津樂道的安倍經(jīng)濟學“三支箭”(貨幣寬松、積極財政、結(jié)構(gòu)性改革)，其中，超大規(guī)模的無限量貨幣寬松政策，長期以來就一直是“安倍經(jīng)濟學”的真正內(nèi)核。

事實上，“安倍經(jīng)濟學”對貨幣寬松政策的癡迷，從其強調(diào)的金融術(shù)語中就能可見一斑：全球其他央行采取的不過是QE(量化寬松政策)，而日本央行采取的則是QQE——量化加質(zhì)化的貨幣寬松政策。

而如果說，日本前首相安倍晉三是安倍經(jīng)濟學的“總設(shè)計師”的話，那么日本央行行長黑田東彥則無疑是這一獨具日本特色經(jīng)濟政策的關(guān)鍵“操盤手”。自2013年3月就任行長以來，黑田東彥已擔任日本央行行長近10年，為日本央行140余年歷史上任職時間最長的行長。

也正是黑田東彥的存在，令日本政府哪怕已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪換屆，“安倍經(jīng)濟學”的內(nèi)核卻依然不失。

但如今，隨著安倍晉三已經(jīng)在去年7月遇刺身亡，黑田東彥也即將在今年4月任滿離職，安倍經(jīng)濟學“設(shè)計師”和“操盤手”的雙雙退場，似乎無一不在昭示著“安倍經(jīng)濟學”或?qū)氐?ldquo;曲終人散”……

這不僅僅是因為央行行長這一職位的重要性和敏感性，也在于行長人選究竟選擇誰，其實就直接表明了當前日本岸田政府在經(jīng)濟政策上的態(tài)度。熟悉全球央行政策的投資者的都知道，日本央行的獨立性在主要央行中向來是較為薄弱的，某種程度上甚至會直接聽命于政府……

在過去十余年的時間里，日本央行推行的超常規(guī)貨幣寬松政策，幫助日本經(jīng)濟走出了金融危機的陰霾，也給當?shù)亟鹑谑袌鲎⑷肓艘欢ǖ幕盍?。然而，全球最為奇葩的寬松政策的長期弊端，如今也已經(jīng)日益凸顯：零利率乃至負利率政策及其導(dǎo)致的日元貶值，已經(jīng)成為了日本經(jīng)濟的“精神鴉片”，既使得政府過度依賴發(fā)債、放松財政紀律，也使企業(yè)調(diào)度資金危機感變?nèi)?，喪失?chuàng)新活力。

編輯|段煉 蓋源源

校對|程鵬

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