每經(jīng)評(píng)論員 黃宗彥

4月27日晚間，有女鞋第一股之稱的星期六公告稱，公司董事長(zhǎng)及實(shí)控人倡議員工購入自家股票，并承諾員工若在4月28日至5月6日間買入，之后連續(xù)持有12個(gè)月以上并保持在職狀態(tài)，如遇虧損則由二人來承擔(dān)，如產(chǎn)生收益則全歸員工所有。

這種“兜底式”增持計(jì)劃由來已久，每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)、股價(jià)在短期內(nèi)遭遇大幅急跌時(shí)就會(huì)有公司大股東動(dòng)員員工從二級(jí)市場(chǎng)自購股票，員工能“保本保收益”、大股東“賠本賺吆喝”，可以看作是一種變相的員工福利。但經(jīng)過多年實(shí)踐來看，兜底式增持大多時(shí)候并不能穩(wěn)定股價(jià)，反而存在大股東用其減持套現(xiàn)、造成股價(jià)短期劇烈波動(dòng)、不兌現(xiàn)兜底承諾等諸多風(fēng)險(xiǎn)，因此廣受投資者質(zhì)疑和詬病。

筆者認(rèn)為，兜底式增持有幾處問題值得商榷。

首先是買入邏輯。對(duì)于大部分投資者來說，資金量和消息及時(shí)性是先天短板，因此投資二級(jí)市場(chǎng)最主要的還是參考上市公司的基本面。對(duì)于增持計(jì)劃的員工也是如此，因?yàn)橥顿Y自家的股票也是投資行為，需要遵從投資的基本邏輯。

股神巴菲特的導(dǎo)師格雷厄姆認(rèn)為，股票有其內(nèi)在價(jià)值，股價(jià)總是圍繞內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。也就是說，如果一個(gè)上市公司基本面沒有問題，股價(jià)短期下行造成的下跌將會(huì)在未來得到修復(fù)。但對(duì)于業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，缺乏成長(zhǎng)空間的公司來說，即便目前股價(jià)已創(chuàng)新低，也不排除股價(jià)未來還有繼續(xù)下行的可能，畢竟大股東三言兩語的承諾無法左右股價(jià)未來走勢(shì)。

筆者注意到，星期六近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)猶如過山車。2017年虧損約3.5億元，2019年盈利約1.5億元，2021年又虧損約7億元；凈利潤(rùn)前一年同比增長(zhǎng)3200%，隔一年又同比下跌3000%，對(duì)于這樣一只股票，即便有大股東兜底，叫員工如何放心投資？

再者是買入時(shí)機(jī)。大多數(shù)公司對(duì)買入時(shí)間都有明確的規(guī)定，多是在公告后的一周時(shí)間內(nèi)，像星期六此次規(guī)定的員工增持計(jì)劃還趕上了五一長(zhǎng)假，總共只有4天交易時(shí)間，且在公告次日就需要考慮交易，員工有種被趕鴨子上架的感覺，如果要買也只能匆忙交易。

此外，盡管大股東親自給員工“推票”本身不違反任何法規(guī)，但加上兜底承諾后，就難免存在誤導(dǎo)其他投資者之嫌，即在增持計(jì)劃期間的價(jià)格似乎就被默認(rèn)為是大股東的成本價(jià)，引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)熱炒。如利亞德在2018年10月第二次推出兜底式增持計(jì)劃后，股價(jià)在增持計(jì)劃規(guī)定的8個(gè)交易日內(nèi)上漲約20%。但在隨后的一年時(shí)間內(nèi)，公司股價(jià)多數(shù)時(shí)間處于震蕩下行之中，參與增持的員工以及投資者基本沒有盈利。

同樣，從A股近期的走勢(shì)來看，短期反轉(zhuǎn)的可能性較低，且星期六的股價(jià)自去年9月至今，已跌去超40%，如果繼續(xù)下行造成員工和大股東“雙輸”局面，大股東是否還會(huì)如期兌現(xiàn)承諾也要打個(gè)問號(hào)，畢竟這種倡議違約的先例不在少數(shù)。

例如2017年退市金鈺（原名東方金鈺）就曾拋出兜底式員工增持計(jì)劃，而公司董事長(zhǎng)在推出該兜底計(jì)劃的三個(gè)月后披露減持計(jì)劃，招致輿論口誅筆伐。最后公司退市留下一地雞毛。

第三，兜底式增持屬于公司大股東與員工之間達(dá)成的約定，與公司外部無關(guān)，甚至與上市公司之間都沒有法律關(guān)系。而且從歷史來看，參與此類增持計(jì)劃的人數(shù)并不多見，參與增持的市值更是杯水車薪，難以成為穩(wěn)定股價(jià)的力量。而將其公之于眾，則多少帶著點(diǎn)醉翁之意不在酒的意味。

綜上，筆者認(rèn)為，投資者或者員工對(duì)待兜底式增持都需要謹(jǐn)慎。如果上市公司想維護(hù)股價(jià)，可以通過公司回購、大股東自行增持、股權(quán)激勵(lì)等其他方式進(jìn)行，不管是從力度還是實(shí)際效果以及監(jiān)管方便所產(chǎn)生的結(jié)果，都遠(yuǎn)大于員工自購。畢竟市場(chǎng)的底，誰能說清楚？