每經(jīng)記者 李卓    每經(jīng)實習(xí)記者 陳婷    每經(jīng)實習(xí)編輯 陳劍銳    

北京時間6月29日晚間，梁昌霖如往常一般留著板寸頭，身穿公司的文化衫，袖臂處還繡有“鐵軍”二字，喜笑顏開地接受他和叮咚買菜的大日子。

叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖敲鐘現(xiàn)場

圖片來源：每經(jīng)記者 陳婷 攝

叮咚買菜早期投資人、今日資本創(chuàng)始人徐新站在梁昌霖的左側(cè)，在她看來，梁昌霖是“第一個吃螃蟹的人”，“此前生鮮電商賽道的創(chuàng)業(yè)者都是賣水果的，他是賣菜的，別看這一個小小的差別，水果和蔬菜，對應(yīng)的人群和場景都是不一樣的。”

這天，以前置倉模式為主打的生鮮電商平臺叮咚買菜正式登陸紐交所，成為6月第二家在美股上市的生鮮電商平臺。

上市首日，叮咚買菜開盤報28.00美元，較IPO發(fā)行價23.50美元上漲超19%，但隨后漲幅迅速收窄，收盤時僅微漲0.09%，報23.52美元，目前市值55.43億美元。

盡管市場表現(xiàn)中規(guī)中矩，叮咚買菜整體員工或許集體松了口氣。

在上市前夕，或受到每日優(yōu)鮮上市后股價低迷的影響，叮咚買菜調(diào)整了募資規(guī)模，計劃在本次IPO中發(fā)行370.2萬股美國存托股票（ADS），發(fā)行區(qū)間為每股ADS 23.5美元至25.5美元，籌資至多9440萬美元，大幅縮減至此前額度的約四分之一。此前，叮咚買菜曾表示將尋求以同樣價格發(fā)售1400萬股ADS，籌資目標(biāo)高達(dá)3.57億美元。

近年來，叮咚買菜維持著高速的增長，招股書顯示，叮咚買菜總收入從2019年的38.801億元增長到2020年的113.358億元（17.302億美元），增速高達(dá)192.2%，2021年一季度則為38.021億元，而上年同期為26.038億元。

“叮咚買菜并不想成為一家“小而美”的公司，所以盈利并不是叮咚買菜目前的首要追求，下一步，公司還會進(jìn)一步的擴(kuò)張、追求更大的規(guī)模。”在敲鐘儀式之前，梁昌霖在接受包括《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在內(nèi)的媒體采訪時說道。

然而，按照互聯(lián)網(wǎng)邏輯行路的前輩們，不僅有成功的“亞馬遜”和“京東”，也有在生鮮電商賽道鏖戰(zhàn)后折戟的“呆蘿卜”們。

上市對于叮咚買菜顯然是一個重要的節(jié)點，成為了上市公司創(chuàng)始人后的梁昌霖，卻未必可以就此“歇一口氣”。

“鐵軍”梁昌霖，在創(chuàng)業(yè)路上跑了19年

70后梁昌霖曾在部隊服役十多年，這段經(jīng)歷也很大地影響著他如今的作風(fēng)。

梁昌霖是一名連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，叮咚買菜已經(jīng)是他的第三次創(chuàng)業(yè)。

2002年，他來到上海，偶然間在BBS上看到有人說，網(wǎng)上下的電影可以刻成DVD，“我覺得很好，2002年，互聯(lián)網(wǎng)是撥號上網(wǎng)，帶寬很窄，想傳視頻很難，我就做了全球第一款視頻合成工具，之后做了分割工具。”

2003年，梁昌霖依靠這款視頻合成工具得到了一筆錢，他立即開始了第二次創(chuàng)業(yè)。當(dāng)時，他發(fā)現(xiàn)80后開始當(dāng)父母了，這個世代的媽媽們對如何帶好孩子非常在意，梁昌霖便決定做母嬰平臺，丫丫網(wǎng)和媽媽幫應(yīng)運而生，2014年上海壹佰米網(wǎng)絡(luò)科技有限公司成立，上線基于媽媽網(wǎng)的社區(qū)項目叮咚小區(qū)。

叮咚小區(qū)先后嘗試過送早餐、干洗、到家清潔等多個業(yè)務(wù)方向，但均未跑通業(yè)務(wù)模型。

梁昌霖不甘心止步于此。2017年5月，他決心再次創(chuàng)業(yè)，叮咚小區(qū)正式更名為“叮咚買菜”，聚焦家庭買菜業(yè)務(wù)，致力于滿足消費者一日三餐的剛需。

“2018年10月，我第一次見到梁總，我問他，所有做生鮮的、賣水果的都掛掉了，你怎么會想到做生鮮電商呢？他說，他在做叮咚小區(qū)的時候，把所有小區(qū)需求都做了一遍，發(fā)現(xiàn)只有幫人跑腿買菜的業(yè)務(wù)很受歡迎，所以他便什么都不做，就做‘賣菜’。”上市敲鐘儀式現(xiàn)場，“投資女王”徐新想起了投資叮咚買菜之前兩人之間那場長達(dá)四個多小時的對話。

圖片來源：天風(fēng)證券研報

資料顯示，叮咚買菜創(chuàng)立于2017年5月，總部位于上海，通過產(chǎn)地直采、前置倉配貨和最快29分鐘配送到家的模式提供服務(wù)。在發(fā)展初期，叮咚買菜采取了謹(jǐn)慎的態(tài)度。2017年5月，叮咚買菜在上海創(chuàng)立并開城，2019年，叮咚買菜才開始走出上海，該年1月，叮咚買菜進(jìn)入杭州。

此后的兩年半時間，叮咚買菜的拓城速度持續(xù)加快，截至2021年3月31日，叮咚買菜已經(jīng)在中國29個城市建立了超過950個前置倉，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到，截至5月31日，叮咚買菜進(jìn)一步擴(kuò)張，服務(wù)范圍已覆蓋廈門在內(nèi)的31個城市，前置倉數(shù)量超過1000個。

迅速擴(kuò)張的利與弊都很明顯。

招股書顯示，叮咚買菜的GMV從2018年的7.417億元增加到2019年的47.097億元和2020年的130.32億元，復(fù)合年均增長率為319.2%，平均每月交易用戶從2018年的約40萬增加到2019年的260萬和2020年的460萬。

2019年至2020年，叮咚買菜的凈虧損為18.73億元和31.77億元，2021年第一季度，叮咚買菜的虧損為13.85億元。

在叮咚買菜的擴(kuò)張過程中，梁昌霖深深影響著公司的打法和風(fēng)格，在打法上，叮咚買菜被認(rèn)為“炮火猛、反應(yīng)快”，直接朝著對手正面“硬剛”。在北上正面和每日優(yōu)鮮進(jìn)行競爭之后，5月20日，叮咚買菜南下開城重慶，31日，開城廈門。這一次，叮咚買菜的對手顯然是盤踞在福建地區(qū)的前置倉賽道玩家樸樸超市。

叮咚買菜內(nèi)部工作人員，總以“鐵軍”自居。

這一次創(chuàng)業(yè)，梁昌霖和他的“鐵軍”用四年時間就把叮咚買菜做到了上市這一步。截至目前，叮咚買菜共完成10輪融資，其中D輪累計融資金額高達(dá)10.3億美元。

從復(fù)購率到毛利率

從叮咚買菜開始快速擴(kuò)張，梁昌霖在多個場合公開表示：叮咚買菜的決勝關(guān)鍵在“復(fù)購率”。

2020年1月，叮咚買菜在上海舉行媒體溝通會，梁昌霖在會上強調(diào)“復(fù)購率為王”，并將2020年核心任務(wù)定為“每個用戶月均單量6.5次”，他透露，叮咚買菜當(dāng)時的用戶月均單量是4次左右，老用戶5.5次左右。

他認(rèn)為，在復(fù)購率達(dá)到特定數(shù)字之后，叮咚買菜的單個前置倉能夠進(jìn)入成熟期。

梁昌霖曾公開表示，叮咚買菜在理想運營狀態(tài)下，每個前置倉經(jīng)營一年以上，日訂單量達(dá)到1000單左右，平均客單量價超65元，可以在刨去履單成本后，每單的營業(yè)利潤預(yù)計能超過3%。

為了提高復(fù)購率，他并不刻意追求客單價。招股書顯示，叮咚買菜的客單價，從2019年的人民幣41元增長至2021年第一季度的54元。截至目前，叮咚買菜在客單價上也遠(yuǎn)低于頭號競爭對手每日優(yōu)鮮，招股書顯示，每日優(yōu)鮮前置倉即時零售的平均客單價為94.6元。

此外，梁昌霖還提出了“雙飛輪模式”，在上市敲鐘儀式現(xiàn)場，他還向在場所有人展示了這兩個關(guān)鍵的“飛輪”。

叮咚買菜的“雙飛輪模式”

圖片來源：來自天風(fēng)證券相關(guān)研報

根據(jù)天風(fēng)證券的總結(jié)，叮咚買菜試圖通過數(shù)字化管理提供豐富優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)購買、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，隨著訂單密度的增長，數(shù)據(jù)分析來源更加豐富，從而利于提升操作效率，效率的升級進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)的提升，形成了第一個飛輪。

同時，規(guī)模的擴(kuò)張可以讓叮咚買菜與供應(yīng)商形成更密切的關(guān)系，如果有了更強大的議價能力和管理能力，從而促進(jìn)供應(yīng)鏈數(shù)字化、現(xiàn)代化，最終實現(xiàn)產(chǎn)品和服務(wù)的升級，形成第二個飛輪。

或許也是為了復(fù)購率，叮咚買菜將自己的模式定為“自來水模式”（口號：“讓美好的食材像自來水一樣，觸手可得，普惠萬眾。”），此外，它還將自己的主要品類定為“家庭吃菜”，因為梁昌霖認(rèn)為綠葉菜、肉等品類的復(fù)購率更高。

或許是因為復(fù)購率的故事已經(jīng)講到了極致，記者發(fā)現(xiàn)，叮咚買菜試圖通過提升商品力和自有品牌等方式，提升毛利率。

根據(jù)招股書，在2021年第一季度，叮咚買菜的自有品牌商品的GMV占GMV總量的3.3%。

近日，叮咚買菜方面向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在接下來的戰(zhàn)略中，叮咚買菜開始從生鮮業(yè)務(wù)逐漸拓展至其他日用商品、預(yù)制菜等業(yè)務(wù)。

上海財經(jīng)大學(xué)電子商務(wù)研究所執(zhí)行所長崔麗麗向記者表示，預(yù)制菜價格高，且有著更高的毛利率，另外還可以消耗剩余的新鮮菜品。

預(yù)制菜即半成品菜。此前，叮咚買菜相關(guān)負(fù)責(zé)人曾對外表示，目前半成品菜已成為叮咚買菜公司內(nèi)毛利表現(xiàn)最好的部門，今年春節(jié)期間，半成品菜的增長比例超過400%，占大盤比例約為5%；預(yù)計今年底，半成品菜將占叮咚買菜大盤的10%。

規(guī)模能帶來什么？

無論是“自來水模式”，還是“雙飛輪模式”，這一切理論能否成立的關(guān)鍵，依然是叮咚買菜是否真正跑通了盈利模型。

如果按照梁昌霖的模型，那叮咚買菜在華東地區(qū)一度能夠盈利。叮咚買菜提供的數(shù)據(jù)，2019年7月，叮咚買菜已有345個前置倉，日訂單量已突破40萬單，平均每個前置倉的日均訂單量約1159單，距上述盈利模型并不遠(yuǎn)。

此外，據(jù)媒體報道，今年2月，叮咚買菜位于松江的前置倉日單量是1000單左右，現(xiàn)在日單量可以達(dá)到1900單，幾近翻倍。

德邦證券在研報中曾表示，通過UE模型分析，叮咚買菜虧損主要由于履約成本較高，未來日均訂單提升/提升分揀人效有望降低履約成本率，綜合考慮毛利率提升后整體OPM有望轉(zhuǎn)正。以叮咚買菜為例，在日均訂單580件/天的情況下，總體履約成本率為36%（當(dāng)期估計虧損率為28%），若日均訂單提升至1600件/天，履約成本率下降至23%。此外，生鮮的低分揀效率主要由于產(chǎn)品非標(biāo)屬性較強，且平臺SKU數(shù)量較大。

值得注意的是，叮咚買菜通過對SKU的設(shè)計，保持著較高的毛利率。在具體的SKU上，叮咚買菜的占比最多的SKU居然是日化用品。

根據(jù)德邦證券總結(jié)，據(jù)招股書披露，叮咚買菜肉類和海鮮類SKU超5700款，占比45.6%，日化用品超6700款，占比53.6%。據(jù)36kr報道，2020年Q1每日優(yōu)鮮的肉禽蛋占比20%+，蔬菜豆制品占比20%+，水果占比10%+，水產(chǎn)海鮮占比10%+，其他包括米面糧油、乳品烘焙、方便速食、酒飲零食等，共計占比20%+。

也就是說，如果叮咚買菜停止極速擴(kuò)張，打造現(xiàn)有規(guī)模下的盈利模型，未必沒有實現(xiàn)盈利之日。

分析其繼續(xù)擴(kuò)張的原因，崔麗麗表示，目前生鮮電商競爭格局未定，叮咚買菜需要在市場上尋求規(guī)模優(yōu)勢，“在互聯(lián)網(wǎng)模式下需求端規(guī)模很重要。”

在上市敲鐘儀式現(xiàn)場，對擴(kuò)張與盈利的相關(guān)問題，梁昌霖表示，如果想盈利，叮咚買菜在上海其實已經(jīng)可以盈利了，“我們在盈虧平衡點上。但我們在控制，一個是毛利率還不能太高，二是營銷費用，我們也保持著一定的比例，其實也可以降一降，這也不影響我們的大盤。”梁昌霖表示，即便如此，他認(rèn)為目前還是應(yīng)該擴(kuò)大規(guī)模，“離開規(guī)模談各種盈利，我覺得不是互聯(lián)網(wǎng)時代人們的商業(yè)邏輯。”

梁昌霖表示，在對于上游供應(yīng)鏈的改造上，更大的規(guī)模才能帶來更高的效率，規(guī)?；梢苑床干嫌喂?yīng)鏈。

互聯(lián)網(wǎng)邏輯做生鮮 不想“小而美”的叮咚買菜挑戰(zhàn)依舊

在梁昌霖看來，叮咚買菜的選擇符合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的邏輯。

崔麗麗表示，按照互聯(lián)網(wǎng)的邏輯，一般會先做大客群基數(shù)，再考慮精細(xì)化運營提升客單價、復(fù)購率這些指標(biāo)，同時也會根據(jù)消費終端的規(guī)模效應(yīng)來反向在供應(yīng)鏈上游環(huán)節(jié)切入，以取得成本優(yōu)勢。

然而，在生鮮電商領(lǐng)域，奉行此道的玩家已有“殉道者”。2019年12月，融資超過7億元的呆蘿卜燒光了現(xiàn)金流臨陣折戟，此前呆蘿卜在安徽、江蘇、河南、湖北四省19城擁有超過1000家門店和3000多名員工，創(chuàng)始人李陽當(dāng)時表示：“公司的賬面上只有100萬元。”

2019年11月25日，李陽在公眾號文章中反思：“我們對增長的預(yù)期與需求太高，低估了生鮮的‘燒錢’速度，以至于造成了消耗過快。”

2020年10月，中國第一家生鮮電商“易果生鮮”進(jìn)入破產(chǎn)重組階段，包括子公司云象供應(yīng)鏈、安鮮達(dá)在內(nèi)的多家公司均申請自愿破產(chǎn)重組。一直以來，易果生鮮都重視供應(yīng)鏈的打造。

梁昌霖表示，叮咚買菜今后將在三個方向上發(fā)力：一是規(guī)模的擴(kuò)張，不僅是擴(kuò)區(qū)域，還包括深度。二是商品供應(yīng)鏈的改造，三是技術(shù)上的投入。

對于自身的發(fā)展前景，梁昌霖直言自己不想僅做一家“小而美”的公司，他甚至將叮咚買菜與亞馬遜和京東相提并論。

“你看我們的成長軌跡，或者是商業(yè)邏輯，和亞馬遜、京東有一點相似。這個商業(yè)是非常大的商業(yè)，很難說做成‘小而美’，如果你只關(guān)注盈利點，家門口小店的店主就可以‘傲視群雄’，因為他是賺錢的。大家的追求不一樣。”梁昌霖說。

事實上，在上市之前，外界還留存著不小的對于叮咚買菜首日股價的擔(dān)憂。就此，梁昌霖表示，對叮咚買菜來說，目前從二級市場拿錢還不是那么迫切。他表示，叮咚買菜在D輪及D+輪共融資10.3億美元，現(xiàn)金流是夠的，若此時市場特別好，價格、價值可以掛鉤的話，公司多融一些；若市場不是很好，價格若低于應(yīng)有的價值，那就少融一些，他聲稱，公司“上市目的并不是圈錢”。

話雖如此，在今后的發(fā)展上，盈利或者說如何保證自己健康的現(xiàn)金流，是叮咚買菜避不開的考題。

百聯(lián)咨詢創(chuàng)始人莊帥曾向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，生鮮電商最終要想提高盈利能力，可以在毛利率、客單價、用戶數(shù)和購買頻率這四個方面持續(xù)努力。

近年來，可以看出叮咚買菜在精細(xì)化運營上的努力。

一方面，叮咚買菜試圖通過綠卡會員提高復(fù)購率。在2021年第一季度，叮咚買菜的平均月交易會員數(shù)為150萬，其帶來的GMV在總GMV的占比為47.0%；2020年，每位會員平均每月的交易額從2019年的407元提升至478元。

此外，在加大比重上線自有品牌的同時，叮咚買菜也將開50家鮮食線下店，5月12日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在Boss直聘上發(fā)現(xiàn)，叮咚買菜正在招聘“鮮食廚房”相關(guān)崗位。就此消息，記者曾向叮咚買菜方面求證，未獲得回復(fù)。

在接受采訪時，梁昌霖還提到了將在上游供應(yīng)鏈推廣無人機器人，以降低人工成本。

梁昌霖將叮咚買菜的上市比喻為“小孩上學(xué)”，相當(dāng)于是一個里程碑。

“過去3年，我們的復(fù)合增長率是319.2%，過去的增長很快，未來還有特別大的空間，這就像一個孩子應(yīng)該出去，在一個大的學(xué)校里，和大家比比成績。”梁昌霖說。