每經(jīng)編輯 張敬偉    

張敬偉

鮑威爾就任美聯(lián)儲主席后的首次加息，釋放出諸多信號。

北京時間3月22日凌晨2點，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，在聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間上調(diào)至1.5%~1.75%之后，也意味著美國利率水平將達到2008年9月之后的最高點。

圖片來源：視覺中國

10年前，雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護發(fā)出了華爾街金融危機的信號，也拉開了全球金融危機的大幕。為了拯救美國經(jīng)濟，美聯(lián)儲啟動三輪量化寬松（QE），采取開閘放水的貨幣政策。美聯(lián)儲也將利率區(qū)間降到0~0.25%的最低范圍。

經(jīng)過耶倫時代謹慎的貨幣政策正常化，觀察家們預測鮑威爾會“蕭規(guī)曹隨”，這也并不讓人意外。事實上，從格林斯潘到伯南克，從耶倫到鮑威爾，美聯(lián)儲一向有著政策延續(xù)的傳統(tǒng)。這個專家團隊引領的機構，對美國貨幣金融政策有著獨立的判斷，即使遭遇華爾街金融危機這樣的大變故，他們也不會批評前任，而往往是在繼承中進行調(diào)整糾偏。

對鮑威爾的加息首秀，市場是有著充分預期的。耶倫謹慎加息，是因為美國核心通脹率一直不能穩(wěn)固到2%的水平，而不是美國經(jīng)濟的基本面不行。這是耶倫專業(yè)性的執(zhí)念，也是其平衡美聯(lián)儲內(nèi)部“鴿派”和“鷹派”的策略。

而到了鮑威爾時代，謹慎是暫時的，加息縮表進程加快則是必然趨勢。美國經(jīng)濟復蘇已成常態(tài)，特朗普也啟動了減稅刺激經(jīng)濟和進行大規(guī)?；A設施建設的新周期。因此，美國核心通脹率“2%”的指標，不能再成為貨幣政策正?；恼系K。

按照美聯(lián)儲的預測，2018到2020年的加息頻次可能是3次、3次、2次。這也意味著，到2020年，美聯(lián)儲將完成貨幣政策正?；?。但是鮑威爾首次加息后，美國利率水平已經(jīng)達到2008年9月以后的最高點，這也表明，本次加息似乎宣告了危機周期的結束。

從美國經(jīng)濟的基本面看，本次加息也沒有考慮以往幾年第一季度惡劣天氣對美國經(jīng)濟的負面影響，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟今年和后年的經(jīng)濟增長充滿樂觀預期——美聯(lián)儲預測今年美國經(jīng)濟增速將由2.5%提高到2.7%；2019年則從2.1%調(diào)升為2.4%。這和國際貨幣基金組織（IMF）等機構的預測是一致的。

再看未來3年的失業(yè)率預測數(shù)據(jù)，由原來3.9%、3.9%、4%調(diào)降為3.9%、3.6%、3.6%；而通脹預期目標則維持2%的目標不變。

鮑威爾領導的美聯(lián)儲在加息縮表上的立場，開始從耶倫時代的謹慎過渡到偏向鷹派的立場，是美國市場的基本面使然，也符合新經(jīng)濟周期美國經(jīng)濟調(diào)整的邏輯。

其他市場也捕捉到美聯(lián)儲貨幣政策的新動向，因而條件反射式地作出回應。加拿大、英國此前已經(jīng)采取行動，歐央行和日本央行的態(tài)度也愈發(fā)傾向于加息。上述經(jīng)濟體在貨幣政策的節(jié)奏上基本和美國同步，這也體現(xiàn)了西方國家貨幣政策調(diào)整的技術性特點。由于西方經(jīng)濟體貨幣金融體系相對成熟，因此習慣運用貨幣政策工具來應對經(jīng)濟轉型。簡言之， 危機時期一起實施貨幣政策放水，危機結束則實施貨幣政策正?；?。

西方經(jīng)濟體貨幣政策的“同進退”也說明，這些經(jīng)濟體暫時無需進行貨幣金融體系的結構性改革，他們已經(jīng)習慣了經(jīng)濟周期的沉沉浮浮。

作為全球市場中的關鍵經(jīng)濟體，中國貨幣政策調(diào)整的情況要更復雜一些。

一方面，由于中國貨幣金融體系處于深化改革的進程中，而且是供給側結構性改革的重要組成部分，因而在貨幣政策的運用上很難像西方經(jīng)濟體那樣單純和“任性”。

另一方面，中國貨幣政策和財政政策綜合運用，而且貨幣政策上還有更多的工具可用。更重要的是，供給側結構性改革和防范金融風險要同步進行，而且金融必須服務實體經(jīng)濟。加之匯率和利率市場化改革，也要和防范金融風險和人民幣國家化的目標匹配。

特別需要留意的是，2015年美聯(lián)儲剛剛恢復加息對全球新興市場包括資本市場帶來的動蕩不安，也讓中國記憶猶新。中間中國也經(jīng)歷了打擊國際炒家試圖做空人民幣的殘酷斗爭。可以說，中國貨幣政策經(jīng)受住了來自美國的嚴峻挑戰(zhàn)。美國貨幣政策正?；倪^程，也是中國貨幣金融政策改革完善和防風險的過程。

伴隨著美聯(lián)儲的加息進程，中國作為全球經(jīng)濟體的關鍵角色，貨幣政策是否適當跟進，成為市場猜測最多的一個問題。

2017年，市場也曾預測人民幣會跟隨美聯(lián)儲加息。但中國采取其他工具的方式，沒有實施加息政策。今年到底會如何，依然是擺在央行新任行長易綱面前的重大難題。

但可以肯定的是，中國中高速增長的態(tài)勢已經(jīng)形成，中國貨幣金融政策有了更強主動性。加息與否，中國央行會根據(jù)中國經(jīng)濟的基本面進行調(diào)整，不會完全被動地隨美聯(lián)儲而舞。

本次美聯(lián)儲加息，有幾個值得注意的現(xiàn)象。首先是美元對人民幣、歐元和日元等全球主要貨幣紛紛貶值；其次對金價上漲；其三是十年期國債收益率大漲超過2.9%；其四是布倫特原油期貨價格漲幅超過3%，達到近70美元每桶。上述市場反應并不典型，可謂喜憂參半。

這也表明，美元在經(jīng)過危機周期的信用消耗后，在全球貨幣體系中的強勢作用已經(jīng)不再。而美聯(lián)儲按照技術邏輯進行的加息進程，或因特朗普政府的貿(mào)易政策而更充滿不確定性。 （作者為中國人民大學重陽金融研究院客座研究員）