每經(jīng)編輯 涂穎浩    

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每經(jīng)記者 涂穎浩 每經(jīng)編輯 陳星

截至2017年底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額保持兩位數(shù)增幅，達(dá)到14.92萬億元。近五年來，保險(xiǎn)資金在銀行存款、公開債券投資的投入比重從七成以上降至不到一半，占比一直上升的是以非標(biāo)資產(chǎn)為代表的其他投資占比，2013年，其他投資在險(xiǎn)資運(yùn)用余額占比僅為16.9%，到2016年末已升高至36.02%，2017年1~11月，其他投資的占比達(dá)到39.07%。

“其他投資占比上升的趨勢(shì)有望在2018年延續(xù)。”近日，華泰資管副總經(jīng)理陳敏在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)表示，“保費(fèi)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，社會(huì)融資需求在一定時(shí)間內(nèi)會(huì)穩(wěn)定，嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿大背景下，受監(jiān)管影響更大的不是保險(xiǎn)，而是其他金融領(lǐng)域。原因是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資運(yùn)用的保費(fèi)很少使用杠桿。如果這些判斷是對(duì)的，那么保險(xiǎn)資金將有更多的選擇和機(jī)會(huì)滿足融資需求，也將在量上有更多的提升。”

在陳敏看來，險(xiǎn)資當(dāng)前積極布局優(yōu)質(zhì)的債權(quán)資產(chǎn)，將在資產(chǎn)配置中掌握先機(jī)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，他透露，在總體謹(jǐn)慎的投資思路下，項(xiàng)目的現(xiàn)金流指標(biāo)在投資時(shí)是最重要的觀察指標(biāo)，要滿足覆蓋本金。

保險(xiǎn)資金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度逐年上升

黨的十九大報(bào)告提出，要深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

近年來，險(xiǎn)資以債權(quán)、股權(quán)等方式投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速顯著。保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2017年1~11月，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃共185項(xiàng)，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模4326.63億元。其中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃70項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模2095.45億元；不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃104項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模1742.68億元；股權(quán)投資計(jì)劃11項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模488.50億元。而2015年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品注冊(cè)規(guī)模只有2706.13億元。

在陳敏看來，保險(xiǎn)資金對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度逐年上升，這一方面得益于協(xié)會(huì)的審批效率；另外一個(gè)方面就是保險(xiǎn)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中、在金融體系里的分量越來越大，因此反映到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度上自然也增長(zhǎng)了。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，從保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額投資的大類資產(chǎn)配置而言，以非標(biāo)資產(chǎn)為代表的其他投資占比近年來保持逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從2013年到2017年前11月，其他投資在險(xiǎn)資運(yùn)用余額的比重提升了超過22個(gè)百分點(diǎn)。在2018年，其他投資的比重將進(jìn)持續(xù)地提升，還是將面臨新的變化？

陳敏判斷，2018年整個(gè)保險(xiǎn)投資項(xiàng)目，或者是以項(xiàng)目的方式投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的份額還會(huì)比2017年進(jìn)一步擴(kuò)大。在他看來，在金融資管業(yè)去杠桿的背景下，銀行、信托等行業(yè)均面臨著縮表的壓力，而本身運(yùn)用自身保費(fèi)、很少使用杠桿的保險(xiǎn)資管將贏得更多的機(jī)會(huì)做大。不過，這也是基于行業(yè)保費(fèi)將保持增長(zhǎng)的判斷，對(duì)于2018年開年保費(fèi)下滑的異常情形，他表示“這個(gè)我們還在觀察”。

長(zhǎng)期資金布局長(zhǎng)久期債權(quán)資產(chǎn)正當(dāng)其時(shí)

2017年以來，隨著社會(huì)融資成本的上升，另類投資迎來了“收益率風(fēng)口”。據(jù)了解，根據(jù)項(xiàng)目發(fā)行主體、項(xiàng)目類別和信用評(píng)級(jí)不同，另類投資項(xiàng)目收益率整體保持在5.5%~6.5%之間，個(gè)別不動(dòng)產(chǎn)計(jì)劃收益率可能會(huì)更高。但陳敏坦言，由于資管機(jī)構(gòu)增多、競(jìng)爭(zhēng)加劇，目前險(xiǎn)資項(xiàng)目投資管理費(fèi)的邊際收益下滑明顯。“這對(duì)于大型項(xiàng)目更為顯著。”

對(duì)于2018年及此后的投資收益率水平的預(yù)測(cè)，陳敏還是保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。他認(rèn)為，未來兩到三年之內(nèi)，由于去杠桿的總體要求，在項(xiàng)目投資領(lǐng)域，包括保險(xiǎn)資管在內(nèi)資金端的發(fā)言權(quán)還是大于資產(chǎn)端的。由于整個(gè)社會(huì)資金端還是處于偏緊的狀態(tài)，資金端將掌握議價(jià)權(quán)。“接下來，我們可能要比往年要求回報(bào)率要高一點(diǎn)，這也符合邏輯。”

在陳敏看來，險(xiǎn)資當(dāng)前積極布局優(yōu)質(zhì)的債權(quán)資產(chǎn)，將在資產(chǎn)配置中掌握先機(jī)。他表示：“根據(jù)我們的研究，近十幾年，GDP的名義增長(zhǎng)率在大部分的時(shí)間里遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過社會(huì)平均融資成本，直到最近社會(huì)的平均融資成本上漲至無限接近GDP名義增長(zhǎng)率。我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)換擋，將來將從速度增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換為質(zhì)量增長(zhǎng)，將從投資引導(dǎo)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換為消費(fèi)和技術(shù)進(jìn)步引導(dǎo)增長(zhǎng)。以現(xiàn)在保險(xiǎn)項(xiàng)目投資標(biāo)的價(jià)格來看，現(xiàn)在最好的那些債權(quán)計(jì)劃的收益率已經(jīng)接近或超過6%，這意味此類債權(quán)計(jì)劃已經(jīng)非常具有投資價(jià)值，甚至可以大膽判斷，現(xiàn)在保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃的投資收益率已經(jīng)站在未來五到十年的高點(diǎn)之上。”據(jù)其判斷，對(duì)于長(zhǎng)期的壽險(xiǎn)資金，現(xiàn)在布局五到十年期的、收益率在5.5%~6%水平的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是相對(duì)較好的選擇；相反，長(zhǎng)期的壽險(xiǎn)資金如現(xiàn)在追逐短期一兩年的投資項(xiàng)目，項(xiàng)目到期后將面臨較大的再投資風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金流是判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)最重要的指標(biāo)

關(guān)于行業(yè)選擇和項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)判斷，陳敏也談了自己的觀點(diǎn)。他表示：“2017年之后，資金持續(xù)偏緊，嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿、縮表等一系列問題，都會(huì)明顯的影響到我們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和判斷。”

陳敏表示，“基于總體謹(jǐn)慎的投資思路，2018年開始，我們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的判斷最重要的指標(biāo)是現(xiàn)金流指標(biāo)能否覆蓋本金。在目前這一波嚴(yán)監(jiān)管政策里面，很重要的一個(gè)點(diǎn)就是要徹底切斷地方政府和平臺(tái)之間的融資關(guān)系，遏制地方政府的投資沖動(dòng)，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此在2018年面對(duì)平臺(tái)業(yè)務(wù)，我們會(huì)提出比較高的要求。”他指出，對(duì)于平臺(tái)類企業(yè)，整體上要保持謹(jǐn)慎，選擇平臺(tái)企業(yè)，不是看企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，更不能看地方政府各種不合規(guī)的承諾，而是看兩點(diǎn)：一是平臺(tái)企業(yè)是否能產(chǎn)生有現(xiàn)金流的經(jīng)營(yíng)類業(yè)務(wù)、資產(chǎn)？二是平臺(tái)企業(yè)為地方政府操作的項(xiàng)目，其資金回報(bào)來源是否有制度性安排？只有符合這兩類的平臺(tái)我們才考慮參與。1月18日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理支持防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)意見》，明確了保險(xiǎn)資金運(yùn)用涉及地方政府舉債融資行為的政策邊界，提出要規(guī)范保險(xiǎn)資金投資。

同時(shí)，他指出，收費(fèi)公路企業(yè)和公共事業(yè)類企業(yè)，比如負(fù)責(zé)大城市的水電煤的企業(yè)，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，是可以值得考慮的標(biāo)的。

另外，談到地產(chǎn)行業(yè)，他認(rèn)為，由于受到政策調(diào)控影響，2018年要非常仔細(xì)的選擇，要選擇那些經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、有較高行業(yè)集中度的企業(yè)。對(duì)于煤炭和鋼鐵行業(yè)，陳敏表示，這兩個(gè)行業(yè)經(jīng)過2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，已經(jīng)恢復(fù)相對(duì)景氣狀態(tài)，未來，供應(yīng)側(cè)結(jié)構(gòu)性改革還將延續(xù)，行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大下降，2018年值得關(guān)注。