每經(jīng)記者黃小聰 要問今年A股市場哪個版塊強？次新股板塊絕對是不能忽視的。但是，次新股畢竟還是存在市場波動風險，要想穩(wěn)賺不賠，全市場估計就只剩下打新這一條路徑了。雖說打新規(guī)則修改后，網(wǎng)上中簽率最低已經(jīng)降至萬分之一、萬分之二的水平，但如果成功中簽，收益依然相當可觀。 尤其值得注意的是，在今年如此難以把握的市場環(huán)境下，如果采取網(wǎng)下打新，一旦報價有效，那么瞬間就擁有了穩(wěn)穩(wěn)的幸福。正是由于市場中還存在著這樣的無風險收益，使得各路資本紛紛涌向打新市場。 其中，向來追求絕對收益的私募自然也不會放過這樣的機會。據(jù)火山財富（微信號：huoshan5188）最新了解，一些本來沖著打新而成立的基金，今年收益貢獻最大的部分竟然是來自底倉股票的收益，這部分收益再加上打新的收益，也難怪今年私募打新產(chǎn)品從年頭火到年尾。 私募朋友圈曬網(wǎng)下打新資質(zhì) 眾所周知，打新，主要就是分為網(wǎng)上打新和網(wǎng)下打新兩種。如今，由于是采用先打后繳款的方式，再加上中簽后又經(jīng)常出現(xiàn)連續(xù)十個以上的一字板行情，因此打新也被稱為免費彩票。 有業(yè)內(nèi)人士就指出，“當前，新股發(fā)行繼續(xù)維持低價發(fā)行策略，大部分個股發(fā)行市盈率都不超過23倍。在壓低發(fā)行價的情況下，為二級市場投資者提供了實實在在的高收益。” 據(jù)玄甲資管研究院截至10月中旬的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近半數(shù)新股漲幅在2倍~4倍。今年以來，上市的新股中已有122只打開一字板。在這122只新股中，將近20只個股中一簽的收益超過5萬元，中簽收益率最高的甚至可達到15萬元。 此外，華泰證券首席分析師羅毅發(fā)布研究報告指出，“金融藍籌+打新+多賬戶”可實現(xiàn)穩(wěn)定收益，是穩(wěn)健投資者的理想選擇。假設金融股的股息率為4%，對應的打新收益率為網(wǎng)上8%~15%、網(wǎng)下9%~13%，在藍籌股價波動±5%的情況下，“藍籌+打新+多賬戶”策略的年化總綜合收益率為網(wǎng)上9%~21%、網(wǎng)下8%~22%。 顯然，這樣的“金礦”吸引著各路資金紛至沓來，其中就包括一些中小型私募基金公司。最近，火山財富就注意到，有中小私募公司總經(jīng)理在微信朋友圈中曬出，“熱烈慶祝我司基金產(chǎn)品網(wǎng)下打新資質(zhì)通過！U盾已經(jīng)收到。”可以看出，中小私募對于打新的熱情也是十分高漲。 不過，也有較大型的私募人士向火山財富表示，“在打新規(guī)則修改之前，其實我們的規(guī)模更大，要達到近200億元，因為那時候是拼資金的時候。如今，打新規(guī)則修改后，其實是在拼賬戶數(shù)量多少，與以往不同的是，我們現(xiàn)在每個產(chǎn)品的規(guī)?；旧隙荚趲浊f元?！? 底倉收益更可觀 打新的收益雖然喜人，但眾所周知，中簽后再繳款的前提是要先配置市值。根據(jù)某券商營業(yè)部人士介紹，目前網(wǎng)下打新，其實各家券商要求配置的市值規(guī)模也不太一樣，有的要求單市場3000萬元，有的則要求單市場2000萬元。 其實，不管是配置多少市值的股票，這部分對于投資者來說，就是一個潛在的風險敞口。那么，對于私募來說，他們一般又都會買什么股票來作為配置市值的底倉呢？ 玄甲金融投研總監(jiān)衷亞成表示，“對于無保護性對沖頭寸的打新私募基金，一般買入低估值、高股息的大藍籌；對于建立了對沖頭寸的打新產(chǎn)品，股票底倉則選取屬于新興行業(yè)、成長性高的強alpha股票。” 有的私募則向火山財富直接說道，他們配置的主要是一些安全性比較高的個股，比如貴州茅臺等。 此外，對于底倉的風險，衷亞成進一步說道，“私募基金一般采取量化對沖alpha策略來規(guī)避市值波動風險，同時又能獲取超額的alpha收益，如果是純中性alpha策略，預計年化收益為4%~7%左右。如果在加上日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易策略，則進一步增強了股票底倉的alpha效應?！? 不過，這種策略在今年以來似乎也不見得就好用。火山財富在華爾街見聞的2017年全球投資峰會現(xiàn)場了解到，在打新這方面做得比較好的從容投資，采取的完全是另一種策略。其首席策略師陳春艷表示，“我們的打新基金沒有采用對沖這種方式，今年由于負基差的存在，其實是很難做的。所以我們是通過精選個股來建底倉，今年反而是底倉的收益給了我們比較大的驚喜，這部分收益要比打新收益來得更可觀?！? “當然，我們采用的這種策略也都是事先和客戶進行溝通。對于了解市場的客戶來說，他們也知道在負基差的情況下，采用對沖來降低風險其實并不是更好的方式?！标惔浩G進一步說道。 打新收益二八分成 其實，不管是采用何種策略，只要是有效的、能為客戶帶來較高回報，自然受到投資者的歡迎。從另一方面來說，打新的確定性收益，其實也是給投資者提供了一個很好的投資路徑。此外，相比于個人動輒配置幾千萬進行網(wǎng)下打新，通過私募產(chǎn)品參與顯然要經(jīng)濟實惠得多。 火山財富進一步了解到，按行業(yè)慣例，在高水位法下管理人與客戶按照二八開的模式分成，即管理人提取基金超額收益的20%。費率方面與其他可比類型的私募基金無異，管理費在0.8%~1.5%。如果是借具有CA資質(zhì)通道發(fā)行的產(chǎn)品，則含通道費的話管理費一般要到1.5%~2%，其他費用還包括托管費和行政服務外包費等，合計0.2%。 當然，選擇私募產(chǎn)品打新也不僅僅是看費率和約定分成，打新基金最重要在于底倉股票的市值管理。因此，有私募人士就建議，投資者應結(jié)合自己的風險偏好選取不同策略類型的底倉管理打新產(chǎn)品。對此，衷亞成也分析道，目前市場上有以下幾種方式來管理：量化對沖alpha、融券對沖、收益互換、混合多策略等。其中，融券對沖、收益互換類策略完全規(guī)避了底倉股票的市值波動風險，但需要付出一定的融資成本，這也就降低了打新收益。該策略適合風險偏好極低的投資者。 量化對沖alpha是主動管理能力強的私募機構(gòu)慣常使用的市值管理工具，既能有效規(guī)避市場波動風險，又能獲取增強收益，其中風險來自于基差風險。該策略適合風險偏好中等的投資者。 還有，混合多策略則綜合采取了量化對沖alpha、CPPI、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易、CTA、套利等策略，來實現(xiàn)在有效管理股票市值波動風險的同時，通過策略低相關(guān)性來強化打新產(chǎn)品收益。 因此，投資者在具體選擇私募打新產(chǎn)品時，還應該擦亮眼睛，根據(jù)自己的風險偏好進行選擇，不要一聽到是打新產(chǎn)品就一哄而上。比如，在負基差的情況下，單純采用量化對沖的未必就能做得更好。