每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 謝宏辰    

每經(jīng)記者 謝宏辰

一家上市公司的限售股解禁原本是一件讓人擔(dān)憂的事情，特別是限售股的價格如果大幅低于當(dāng)前的股價，更會引發(fā)投資者憂慮，因為價差越大越會刺激限售股股東進(jìn)行拋售，從而對股價形成壓力。然而，這一現(xiàn)象卻沒有在國軒高科（002074，收盤價35.46元）身上發(fā)生。5月16日是國軒高科限售股解禁日，但公司股價卻收獲了漲停板，盤后數(shù)據(jù)顯示，有兩家機(jī)構(gòu)在搶籌國軒高科。對此，不少投資者疑惑：為什么機(jī)構(gòu)會在此時大幅買進(jìn)呢？

不久前，每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）記者調(diào)研了國軒高科，并與公司董事會秘書王勇進(jìn)行了深入交流，從中，投資者或許可以發(fā)掘出公司股價漲停的秘密。

限售股解禁日股價漲停

5月12日，國軒高科公告稱，包括佛山電器照明股份有限公司、廈門京道天能動力股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）在內(nèi)的8家企業(yè)以及包括徐小明、楊攀、方建華、謝佳等在內(nèi)的36名自然人股東申請于5月16日解除限售條件。此次解除限售的股份為公司2015年非公開發(fā)行股份的一部分，當(dāng)時的發(fā)行價格為6.81元/股。

每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）記者注意到，此次申請解除限售股份的股東數(shù)為44個，其中方建華、王勇、徐小明、宋金保、徐興無、方昕宇、楊續(xù)來因擔(dān)任公司董事、監(jiān)事或高級管理人員，每年減持股份不超過其所持公司股份總數(shù)的25%。此次解除限售股份數(shù)量為2.38億股，占公司股本總額的27.1914%，實際可上市流通的數(shù)量為2.33億股，占公司總股本的26.5937%。此次限售股解禁之前，公司無限售流通股為2.35億股，此次變動后，公司無限售流通股變?yōu)?.68億股。

對投資者而言，限售股解禁意味著二級市場的股票供給量有所增加，這可能會引發(fā)公司股價的下跌。尤其像國軒高科這種限售股發(fā)行價格與當(dāng)前股價存在較大價差的，投資者更有理由擔(dān)心其限售股東的減持傾向。然而從公司的股價表現(xiàn)來看，市場并沒有受到負(fù)面影響。在公司披露限售股解禁后的第一個交易日（5月13日），公司股票收盤上漲2.09%；在公司限售股解禁當(dāng)日（5月16日），公司股價在臨近午間收盤時便收獲漲停。根據(jù)5月16日深交所披露的交易公開信息，兩家機(jī)構(gòu)分列公司買方席位前兩席，合計買入2.48億元；華泰證券上海威寧路營業(yè)部、國泰君安上海靜安區(qū)南京西路營業(yè)部以及華泰證券廈門廈禾路營業(yè)部也參與了搶籌，3家營業(yè)部合計買入5196萬元。此外，賣方席位均為券商營業(yè)部，合計賣出公司股票8813萬元。

是什么原因讓機(jī)構(gòu)還在解禁日搶籌呢？就在不久前，每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）記者曾實地探訪國軒高科，并對公司董秘王勇進(jìn)行了采訪。

如何實現(xiàn)公司市值的騰飛？

2015年，國軒高科通過借殼上市成功登陸A股。對于一家上市公司而言，如何通過更加有效地經(jīng)營管理使公司市值健康成長，成為擺在公司經(jīng)營管理層面前的首要問題，而這也正是二級市場上關(guān)注公司的投資者們最想知道的事情。

NBD：國軒高科上市后股本規(guī)模變大了，體量大了，可能市值的彈性就沒有那么好了，請問公司管理層如何考慮市值的成長問題？

王勇：我們認(rèn)為公司現(xiàn)在300億元的市值已經(jīng)很便宜了，為什么呢？以去年的盈利6億元來說，PE是50倍。今年一季度我們盈利3億元，正常來算一年應(yīng)有12億元的利潤，如果還給50倍的市盈率，我們的市值不就翻倍了嗎？這是第一個因素，業(yè)績的因素。

第二點對于公司來說，我們才剛剛上市，資本市場上的武器我們還一個沒用呢，譬如整合、兼并和收購的動作都有可能會增加公司市值。因此從這一點說，我們是有優(yōu)勢的，我們是厚積薄發(fā)。

第三點是市場對公司的看法。因為5月份我們有部分限售股解禁，這對于市場來說有點像靴子落地的感覺，不到這個點，市場總認(rèn)為限售股股東中可能很多人在等著拋售。但是過了這個點，市場會認(rèn)為該賣的賣了，而公司的業(yè)績擺在這里，那么我們的市值一定會有相應(yīng)的體現(xiàn)。

NBD：市場對公司PE的評估是否會降低？

王勇：市場對公司PE的評估，要放到整個市場中來看。在新興制造產(chǎn)業(yè)里比較，我們認(rèn)為新能源汽車產(chǎn)業(yè)和智能制造產(chǎn)業(yè)比較類似，而智能制造產(chǎn)業(yè)的平均市盈率在60倍以上。

因此市場對PE的評估一定要放到整個市場中來看，如果二級市場的整體估值下降了，那么新能源汽車產(chǎn)業(yè)的估值肯定也會降低。

上游材料漲價或已到階段高點

對于一家以鋰電池為主營業(yè)務(wù)的公司而言，上游原材料如碳酸鋰、六氟磷酸鋰以及電解液的漲價無疑會吞噬部分屬于公司的利潤。對于2015年下半年就開始的鋰電池原材料漲價，對公司的影響如何呢？

NBD：我們注意到，公司與星源材質(zhì)合作建立隔膜生產(chǎn)基地，向產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸。公司是否計劃打通鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈？

王勇：電池產(chǎn)業(yè)鏈包括正極、負(fù)極、隔膜和電解液四個部分。目前我們在廬江建設(shè)的正極生產(chǎn)線產(chǎn)能達(dá)到5萬噸。負(fù)極我們主要是與中國寶安旗下的貝特瑞合作。此外，我認(rèn)為隔膜是四大生產(chǎn)材料中（重要性）僅次于正負(fù)極的材料，而且它的技術(shù)壁壘非常高。國內(nèi)之前使用的隔膜都是進(jìn)口的，現(xiàn)在我們慢慢開始國產(chǎn)替代。我們通過參股星源材質(zhì)40%的方式與其進(jìn)行隔膜業(yè)務(wù)的合作。電解液一 開始我們也想比照隔膜的方式去做，但是后來我們發(fā)現(xiàn)它是一種類似化工的投資，因此我們暫時沒有準(zhǔn)備做這一塊。

另外前一段時間，市場上說碳酸鋰漲價很兇，但是我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)并沒有那么恐慌。其實市場是在慢慢地趨向平衡，但是如果說國外有（碳酸鋰）的合作機(jī)會，那么我們也不會放過。

NBD：提到上游材料，您認(rèn)為像碳酸鋰和六氟磷酸鋰今年的供需情況是否還是比較緊張？

王勇：實際上碳酸鋰（價格）已經(jīng)開始回落了。我認(rèn)為上游材料價格的上漲已經(jīng)到達(dá)了一個階段性的尾端，供需趨向于平衡。之前上游材料價格的大幅上漲是因為企業(yè)對行業(yè)良好發(fā)展勢頭準(zhǔn)備不足引起的?，F(xiàn)在隨著下游廠商生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大會拉低許多成本，并且下游企業(yè)的議價能力也會增強(qiáng)。

目前公司依然是滿負(fù)荷生產(chǎn)

進(jìn)入2016年，國軒高科先后與中通客車、南京金龍簽訂協(xié)議，訂單總價值超過20億元。那么公司目前生產(chǎn)線開工情況如何？行業(yè)內(nèi)今年的供需情況怎樣？公司后續(xù)又是否會收到大額訂單呢？

NBD：2015年鋰電池行業(yè)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，隨后各家電池廠商都在擴(kuò)充產(chǎn)能。請問公司目前的開工率如何？

王勇：去年下半年，公司在南京、昆山以及合肥的部分產(chǎn)能投產(chǎn)，為我們產(chǎn)能的擴(kuò)充提供了保障。但是長期來說，目前的產(chǎn)能還是不能滿足市場的需求，所以我們目前還在擴(kuò)充產(chǎn)能，包括青島的項目和合肥的三期項目。

NBD：您預(yù)計這種供不應(yīng)求的局面還會繼續(xù)多久？

王勇：我判斷未來可能會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的過剩，但是對于規(guī)模比較大的電池廠商來說，不會出現(xiàn)過剩的情況。

雖然目前電池廠商都在擴(kuò)產(chǎn)，但是到明年的時候，也許一些小廠的產(chǎn)能擴(kuò)出來了，但是沒有市場。為什么呢？因為2015年許多大的電池廠由于產(chǎn)能不足交不了貨，因此一些小廠便獲得了很多訂單。但是今后隨著大電池廠產(chǎn)能的跟進(jìn)，一些質(zhì)量不很過硬、規(guī)模比較小的廠商可能會在明年或者今年下半年出現(xiàn)一些過剩。

NBD：公司進(jìn)入2016年后接連拿下兩個訂單，總額跟公司去年總營收相比只差7億元，有的投資者可能會比較關(guān)注公司今后還有沒有這樣的大訂單。

王勇：對于今年發(fā)布的兩個訂單，實際上只是我們訂單的一個代表，其實還有很多訂單我們是不以年為單位簽訂的，而是以月為單位簽，進(jìn)行月度交貨。簽大訂單有兩種可能，一是我們的產(chǎn)能可以跟上；二是客戶的需求容易預(yù)計，不會出現(xiàn)大的變化。如目前在手的兩個訂單，南京金龍和中通客車，車型等各方面都比較固定，因此具備簽訂全年合同的條件。還有一些轎車企業(yè)，因為變化比較大，因此我們都以月度訂單的形式進(jìn)行交付，不簽訂全年的合同。

技術(shù)路線之爭：磷酸鐵鋰or三元？

熟悉國軒高科的投資者應(yīng)該都清楚其產(chǎn)品主要是磷酸鐵鋰電池，而對于熟悉新能源汽車產(chǎn)業(yè)的人而言，都清楚動力鋰電池的技術(shù)路線之爭。近幾個月來，隨著工信部暫停搭載三元電池的客車進(jìn)入新能源汽車推薦車型目錄消息的發(fā)酵，關(guān)于動力鋰電池的技術(shù)路線爭論又甚囂塵上。

NBD：公司目前的下游客戶主要是一些客車企業(yè)，有消息說，今后對客車的補(bǔ)貼可能會降低，這很可能會影響新能源客車的產(chǎn)銷量從而對公司產(chǎn)品的銷售構(gòu)成威脅。請問公司有沒有考慮這個問題，準(zhǔn)備如何應(yīng)對？

王勇：這其實正是公司目前重點考慮的事。大家知道，國軒高科最早是從商用車起家后來轉(zhuǎn)向物流車和大巴車的。因為之前市場的需求主要在客車，轎車方面的需求很小，因此國軒的發(fā)展軌跡是和市場需求相匹配的。

但是我們也知道未來乘用車的占比肯定會提高，因此為了保持公司的江湖地位，我們近期做出兩大重要布局：一是和上汽集團(tuán)合作，二是和北汽集團(tuán)合作。

我們與上汽集團(tuán)最早合作做申沃客車，因為合作良好，所以目前我們跟上汽集團(tuán)在大、中、小型車三個領(lǐng)域都有合作。我們現(xiàn)在跟上汽集團(tuán)合作做一些小轎車、物流車等，目前這些車型處于試制和打樣階段，在今年下半年這部分車型有望放量。

另外還有一個重要布局就是北汽集團(tuán)。我們跟北汽集團(tuán)的合作主要有幾點，一是在青島萊西建廠，專門向北汽集團(tuán)供貨；二是我們參股北汽新能源，形成資本的合作；三是在產(chǎn)品上，我們也取得了突破。最早我們是準(zhǔn)備給它做物流車的，但是在轎車方面，我們現(xiàn)在也在進(jìn)行前期的技術(shù)交流和接觸。

NBD：公司今后的技術(shù)路線選擇是怎樣的？

王勇：我們的技術(shù)路線還是以磷酸鐵鋰電池為主，并且它的能量密度也在提升。此外，我們還在做復(fù)合三元電池，就是磷酸鐵鋰電池和三元電池的復(fù)合電池。這種電池的能量密度比磷酸鐵鋰高，可以滿足乘用車的需求。未來我們還會做一些高能高壓的，如鎳錳材料、富鋰材料等的電池，應(yīng)對更高端的需求。

NBD：公司目前做的三元電池與日韓等國外生產(chǎn)的相比，在價格和性能上有沒有什么差距？

王勇：相對來說，國外生產(chǎn)三元電池的技術(shù)比較成熟一點。不過目前這一點也不好下絕對的結(jié)論，因為國內(nèi)和國外走的技術(shù)路線從一開始就不同。

因為國外基本上沒有大巴，出行一般都是飛機(jī)、高鐵、或者轎車，因此國外基本上都是走三元電池的路線。另外國外最早做3C類的電池也是三元的，因此導(dǎo)致國外目前的三元技術(shù)要成熟一點。

而國內(nèi)一開始就是以磷酸鐵鋰電池為主的，這與我國新能源汽車最初以大巴為主、公用為主有關(guān)。所以我認(rèn)為目前還分不出誰好誰壞，因為國內(nèi)才剛剛切入這個領(lǐng)域。