每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃修眉    

◎每經(jīng)記者 黃修眉

中國(guó)企業(yè)“海淘”熱再掀高潮。彭博社數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，中國(guó)企業(yè)年內(nèi)已宣布的海外并購(gòu)交易規(guī)模達(dá)1130億美元（折合人民幣約7800億元），不僅超過(guò)2014年全年，同時(shí)也接近2015年創(chuàng)紀(jì)錄的1210億美元水平，兩者僅相差80億美元。

不過(guò)，記者注意到，與中國(guó)企業(yè)“出?！睙崆樾纬蓪?duì)比的是，這些并購(gòu)案其實(shí)并不那么順利，例如中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)就受到了美國(guó)管理機(jī)構(gòu)的審查。

川財(cái)證券分析師穆啟國(guó)也在題為《中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的兩面：交易“熱”和收益“冷”》的研報(bào)中提到，中國(guó)企業(yè)走出國(guó)門(mén)需要面臨的問(wèn)題，也不僅僅是審查一項(xiàng)，溢價(jià)過(guò)高、回報(bào)卻低等問(wèn)題一直存在。川財(cái)證券對(duì)1999年~今年2月期間，超過(guò)四千起中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)案例的回報(bào)情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)帶有高風(fēng)險(xiǎn)、高溢價(jià)和低收益的特點(diǎn)，具體到擁有海外并購(gòu)概念的A股上市公司，穆啟國(guó)認(rèn)為持有五日是最佳策略。

高溢價(jià)收購(gòu)常受審查阻撓

記者注意到，雖然今年一季度中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)創(chuàng)單季紀(jì)錄，但今年2月份的并購(gòu)熱潮卻因受到各類(lèi)國(guó)外機(jī)構(gòu)審查而一度受阻，2月并購(gòu)額也在經(jīng)歷了連續(xù)三個(gè)月的持續(xù)增長(zhǎng)后出現(xiàn)大幅回落。

清科研究中心私募通在2月數(shù)據(jù)報(bào)告中表示，海外并購(gòu)受阻，曾經(jīng)備受矚目的幾起海外收購(gòu)案例，受到了華盛頓的抵御，相繼宣布停止。

今年以來(lái)，由于美國(guó)海外投資委員會(huì)（CFIUS）的反對(duì)，飛利浦取消了出售Lumileds照明業(yè)務(wù)給中資財(cái)團(tuán)的交易，仙童半導(dǎo)體拒絕了華潤(rùn)微電子的收購(gòu)要約，中聯(lián)重科收購(gòu)特雷克斯的計(jì)劃陷入僵局。而目前正在接受審查的案例，就包括收購(gòu)價(jià)格高達(dá)430億美元的中國(guó)化工收購(gòu)瑞士先正達(dá)100%股權(quán)，紫光股份37.75億美元受讓西部數(shù)據(jù)15%股權(quán)。

公開(kāi)資料顯示，CFIUS大多以涉及國(guó)家安全為由進(jìn)行審查。例如在先正達(dá)案中，反對(duì)收購(gòu)的美國(guó)參議院司法委員會(huì)主席查克·格萊斯利就認(rèn)為，盡管先正達(dá)是一家瑞士公司，該公司的生物技術(shù)部門(mén)卻位于美國(guó)，是美國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)基因種子的一大巨頭。擁有國(guó)資背景的中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)，會(huì)令中國(guó)獲得對(duì)美國(guó)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)鍵部分的所有權(quán)，這一收購(gòu)案對(duì)美國(guó)國(guó)家安全有潛在影響。

更值得警惕的是，許多中國(guó)企業(yè)對(duì)海外標(biāo)的的并購(gòu)都以高溢價(jià)完成?！爸袊?guó)企業(yè)在海外并購(gòu)常常付出較高溢價(jià)”，川財(cái)證券分析師穆啟國(guó)在前述研報(bào)中表示，1999年至今年2月，中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)的并購(gòu)總價(jià)值/EBITDA（息稅折攤前利潤(rùn)）的中值為11.8；而同期全球并購(gòu)對(duì)應(yīng)此指標(biāo)的中值為8.7倍，2015年全球并購(gòu)的估值創(chuàng)歷史新高，當(dāng)年并購(gòu)總價(jià)值/ EBITDA也不過(guò)11.3倍。說(shuō)明中國(guó)企業(yè)在海外收購(gòu)中往往付出了較高的溢價(jià)。

跨境并購(gòu)題材股持有五日為宜

與跨境并購(gòu)交易火熱相反，多年來(lái)的統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的收益情況并不特別令人滿意。

川財(cái)證券對(duì)1999年至2016年2月間，共4059件中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)中，賣(mài)方每股紅利、目標(biāo)方及收購(gòu)方漲跌幅共500組有效數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，從并購(gòu)?fù)瓿珊蟮馁u(mài)方每股紅利的增長(zhǎng)情況；目標(biāo)方（賣(mài)方）并購(gòu)后1天、5天、1個(gè)月的二級(jí)市場(chǎng)漲跌幅情況；收購(gòu)方1天、5天和1個(gè)月的二級(jí)市場(chǎng)漲跌幅情況三個(gè)方面，檢驗(yàn)中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)后的回報(bào)情況。

川財(cái)證券分析師穆啟國(guó)表示，這17年間，并購(gòu)后賣(mài)方公司的每股紅利增長(zhǎng)率平均為-10.9%，正增長(zhǎng)出現(xiàn)的概率為60%，說(shuō)明并購(gòu)后的績(jī)效表現(xiàn)往往不佳，面臨著整合困難。

而從二級(jí)市場(chǎng)對(duì)收購(gòu)事件的反應(yīng)看，股價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)想的大幅上漲的情況。統(tǒng)計(jì)顯示，收購(gòu)?fù)瓿珊?，收?gòu)方1日平均漲跌幅為-0.2%，5天平均漲跌幅為2.9%，正增長(zhǎng)出現(xiàn)的概率為70%；1個(gè)月的平均漲跌幅為3.0%，正增長(zhǎng)出現(xiàn)的概率為60%。

這說(shuō)明，過(guò)去17年間如果堅(jiān)持實(shí)施投資于海外并購(gòu)概念的策略，收購(gòu)?fù)瓿傻南⒐己筚I(mǎi)入收購(gòu)方上市公司，持有1天的平均收益為-0.2%，持有5天的平均收益為2.86%，持有1月的平均收益為3%。

穆啟國(guó)認(rèn)為，最佳的投資策略是跨境并購(gòu)宣布完成后買(mǎi)入收購(gòu)方上市公司，持有五日后賣(mài)出，將獲得更高的年化收益率，但同時(shí)需要注意相應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)。