每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋

2010年4月16日，滬深300股指期貨推出；5年后的2015年4月16日，上證50和中證500股指期貨品種也正式上市。引人關(guān)注的是，中證500股指期貨，是否會(huì)成為中小股票的“大殺器”？

國(guó)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)股市和期指市場(chǎng)，如果不存在市場(chǎng)摩擦，市場(chǎng)有新信息產(chǎn)生，兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)同時(shí)同方向變動(dòng)；但現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)卻存在市場(chǎng)摩擦，且由于期指市場(chǎng)具有交易成本低、杠桿率高等特點(diǎn)，期指的市場(chǎng)摩擦相對(duì)較小，由此期指市場(chǎng)的價(jià)格一般領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)，而這被認(rèn)為是股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的一個(gè)重要體現(xiàn)。

當(dāng)然，期指市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并不是對(duì)現(xiàn)貨起到?jīng)Q定和引導(dǎo)的作用。

期指市場(chǎng)與股票市場(chǎng)一樣，都是對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的反映，決定市場(chǎng)最終走勢(shì)的還是上市公司基本面，期指走勢(shì)也只是一個(gè)反映信號(hào)而已。

從上述分析可知，股指期貨的推出不會(huì)破壞股市的內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律。2010年4月16日，滬深300股指期貨推出，在隨后52個(gè)交易日中，滬指下挫24%，但這與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)，包括房地產(chǎn)調(diào)控政策強(qiáng)化以及歐債危機(jī)的影響等；現(xiàn)階段股市總體牛勁十足，市場(chǎng)環(huán)境不同于當(dāng)初，因此現(xiàn)在推新的股指期貨品種，對(duì)標(biāo)的股及市場(chǎng)的影響或不會(huì)簡(jiǎn)單重演當(dāng)年的劇情。

不過(guò)筆者認(rèn)為，中證500股指期貨推出，也肯定會(huì)對(duì)一些中小標(biāo)的股票產(chǎn)生一定影響，這種影響是基于股指期貨的做空機(jī)制而產(chǎn)生的。

之前滬深300股指期貨做空機(jī)制，其標(biāo)的股主要是滬深大盤(pán)藍(lán)籌股，其余只有43只中小板股票、10只創(chuàng)業(yè)板股票，涵蓋的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票較少，因此滬深300股指期貨的做空機(jī)制對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板的總體影響也不大。

現(xiàn)在推出的中證500期貨指數(shù)，涵蓋主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，包括滬市246只、深市主板110只、中小板133只、創(chuàng)業(yè)板11只，由于中小板股票比例有所提升，股指期貨做空機(jī)制對(duì)中小股票的影響也有所提升。

股指期貨的做空機(jī)制，使得原來(lái)單向做多的投資者陣營(yíng)將出現(xiàn)一定分化，對(duì)期指市場(chǎng)空頭來(lái)說(shuō)，為了在股市砸出手中籌碼，或許會(huì)傾向于挖掘和傳播市場(chǎng)利空信息，這些都可能消耗標(biāo)的股票的上漲動(dòng)力。尤其是當(dāng)前中小板、創(chuàng)業(yè)板中小股票炒作進(jìn)入高潮，投機(jī)者爆炒題材概念，使這些中小板股票的估值水平普通較高，存在一定泡沫，此時(shí)中證500股指期貨的做空機(jī)制威力，投資者不得不防。

目前雖然推出中證500指數(shù)期貨，可以對(duì)部分中小股票形成做空威懾，但畢竟其涵蓋的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票所占比例仍然有限，因此，中證500股指期貨是否能夠推動(dòng)中小板和創(chuàng)業(yè)板價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步健全，還需要觀察。

中小板與創(chuàng)業(yè)板兩者聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，但兩者與主板有時(shí)會(huì)出現(xiàn)蹺蹺板走勢(shì)，中證500作為涵蓋這3個(gè)板塊的指數(shù)，期指投資者或許難以把握指數(shù)整體走勢(shì)。筆者認(rèn)為，應(yīng)針對(duì)中小創(chuàng)股票過(guò)度投機(jī)這一市場(chǎng)積弊，專(zhuān)門(mén)開(kāi)發(fā)股指期貨品種，以做空機(jī)制來(lái)抑制中小板和創(chuàng)業(yè)板的過(guò)度投機(jī)炒作。

當(dāng)然，中小創(chuàng)股票飆漲到高位，其中的投資者也需要這方面的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。建議不妨將創(chuàng)業(yè)板和中小板股票集中起來(lái)，剔除其中的ST類(lèi)股，以其余的股票作為標(biāo)的股編制“中小創(chuàng)”指數(shù)，再以此指數(shù)作為標(biāo)的開(kāi)發(fā)新的股指期貨品種，由此可一舉數(shù)得。