佳電股份 000922 電力設(shè)備行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：牛品,房青 撰寫日期：2014-12-31

公司為國(guó)內(nèi)防爆、起重冶金電機(jī)龍頭企業(yè),同時(shí)是國(guó)內(nèi)唯一具有安全殼內(nèi)核用電機(jī)的供應(yīng)商、國(guó)內(nèi)三家主要的核潛艇用屏蔽泵企業(yè)之一。我們看好防爆電機(jī)、核電用特種電機(jī)、軍工設(shè)備的產(chǎn)業(yè)前景,公司將受益于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司非公開(kāi)增發(fā)著力擴(kuò)張?jiān)蟹辣姍C(jī)產(chǎn)能、建設(shè)新型電機(jī)生產(chǎn)基地,項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)龍頭地位。

中國(guó)特種電機(jī)骨干企業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)特種電機(jī)行業(yè)骨干公司,主要從事防爆電機(jī)、普通電機(jī)、吊車電機(jī)、屏蔽泵等一系列電機(jī)及相關(guān)配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。產(chǎn)品廣泛用于石化、煤炭、冶金、交通、水利、電力、核能、糧食、軍工等領(lǐng)域。

防爆電機(jī)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。2013年國(guó)內(nèi)大中型電機(jī)年需求量6000萬(wàn)kW,其中大中型防爆電機(jī)需求1200萬(wàn)kW。預(yù)計(jì)到2020年,大中型電動(dòng)機(jī)的年需求量8500萬(wàn)KW左右,總產(chǎn)值120億元左右;其中大中型高壓防爆電機(jī)的年需求1800-2500萬(wàn)KW,總產(chǎn)值32-45億元。

公司為防爆電機(jī)龍頭企業(yè)。國(guó)內(nèi)防爆電機(jī)制造商100余家,其中銷售額超過(guò)20億元的企業(yè)有2家,分別是佳電股份、南陽(yáng)防爆集團(tuán),二者占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額50%左右,呈現(xiàn)“小行業(yè),大公司”的特點(diǎn)。公司市場(chǎng)占有率略高于南陽(yáng)防爆集團(tuán)。

核用電機(jī)龍頭企業(yè),核電重啟最為受益。預(yù)計(jì)一臺(tái)百萬(wàn)千萬(wàn)機(jī)組需要特種電機(jī)4-5億元,其中,K1、K3類核電電機(jī)3-5億元左右,余熱排出泵用電機(jī)1億元左右。預(yù)計(jì)2015-2020年新增裝機(jī)容量6525萬(wàn)KW,上述核電電機(jī)年均需求42-64億元。公司是國(guó)內(nèi)唯一具有安全殼內(nèi)核用電機(jī)的供應(yīng)商、是余熱排出泵用電機(jī)國(guó)產(chǎn)化的唯一企業(yè)、第四代核電機(jī)組主氦風(fēng)機(jī)的唯一研發(fā)單位,核電重啟將帶領(lǐng)公司進(jìn)入新的發(fā)展階段。

非公開(kāi)增發(fā)擴(kuò)張產(chǎn)能,推動(dòng)新產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。公司非公開(kāi)發(fā)行募集資金擬投向:天津佳電大型防爆電機(jī)和防爆節(jié)能發(fā)電機(jī)研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目、蘇州佳電高效電機(jī)及低溫潛液電機(jī)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。合計(jì)投資7億元,建設(shè)期2年。預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后,將新增銷售收入20.05億元,凈利潤(rùn)1.63億元。

公司股票合理價(jià)值區(qū)間為13.20-15.40元。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年全面攤薄后每股收益分別為 0.40元、0.44元、0.48元,給予公司2015年30-35倍PE,對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間為13.20-15.40元,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

公司主要不確定因素。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。