省廣股份(002400)-業(yè)績符合預(yù)期：內(nèi)生與外延驅(qū)動穩(wěn)健增長

省廣股份公布2013年業(yè)績，收入/凈利潤分別同比增長21%/59%，符合我們的預(yù)期。2013年四季度收入/凈利潤分別同比增長34%/48%，高于前9個月19%/40%的增幅。要點：(1)媒介代理業(yè)務(wù)收入同比增長21%，毛利率從2012年上升3.1個百分點，創(chuàng)12.9%的新高。這主要是由于公司媒介采購規(guī)模的擴(kuò)大也提高了其對上游媒體和下游廣告商的議價能力。(2)品牌管理收入同比增長25.3%，毛利率仍保持80%的高位(小幅下滑2.84個百分點)，主要得益于公司品牌管理客戶群的優(yōu)化。來自食品用品/電信/醫(yī)療保健/汽車/電子商務(wù)行業(yè)的業(yè)務(wù)都在2013年穩(wěn)健增長。(3)省廣股份保持穩(wěn)健內(nèi)生增長。公司最新收購的合眾傳媒和瑞格營銷共貢獻(xiàn)凈利潤人民幣3,400萬元左右(占2013年凈利潤總額的12%)，顯示出公司并購策略的執(zhí)行力。內(nèi)生增長動能也依然強(qiáng)勁，同比增幅達(dá)40%，進(jìn)一步鞏固了公司在中國廣告行業(yè)的領(lǐng)先地位。

投資影響

我們認(rèn)為省廣股份將繼續(xù)執(zhí)行橫向擴(kuò)張盈利模式，縱向拓展產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)生與外延雙輪驅(qū)動打造一流廣告集團(tuán)的戰(zhàn)略。根據(jù)2013年業(yè)績，我們將2014-16年每股盈利預(yù)測小幅上調(diào)不超過2%。我們還將基于PEG的12個月目標(biāo)價格上調(diào)2%至人民幣45.69元(PEG倍數(shù)為1.35X，不變)。維持買入評級。主要風(fēng)險：收入增長/毛利率低于預(yù)期；并購風(fēng)險。高盛高華