每經(jīng)編輯 曹中銘    

◎曹中銘

市場付出巨大的時間成本，且來之不易的IPO重啟，并沒有取得預期中的效果，反而在重啟的第二周即遭遇到有新股暫緩發(fā)行的尷尬。其實，尷尬的不僅僅只是發(fā)行人與相關中介機構，還包括監(jiān)管層，更凸顯出IPO新政存在缺陷的尷尬。

市場是最好的檢驗“標本”。毫無疑問，IPO新政意在解決高價、高市盈率、高超募的“三高”問題。然而，“三高”問題并沒有完全解決，高價、高市盈率、高價套現(xiàn)的“新三高”問題又出現(xiàn)了，正所謂“舊病未除，又添新疾”。因此，奧賽康欲以72.99元發(fā)行新股暴露出IPO新政的弊病，應該一分為二地看待，至少其為監(jiān)管部門及時采取補救措施提供了“幫助”。

資本都具有逐利性，市場中的參與者都是為了“利益”兩字，天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。如果憑借自己的實力與能力，在不影響市場公平與損害其他參與方利益的情形下，賺取“陽光下的利潤”，我們向其表示尊敬。如果為了自己的利益，而絲毫不顧及市場的“三公”原則，并且會損害到其他參與者的利益，對于這樣的攪局者，我們應該投以鄙視的目光。不幸的是，IPO過程中，并不乏攪局者，2009年IPO重啟后如是，此次的新股發(fā)行亦如是。

此次IPO重啟，利益輸送的“潛規(guī)則”再次重演。一方面，市場被動地向發(fā)行人與中介機構輸送利益。根據(jù)規(guī)定，如果新股發(fā)行出現(xiàn)超募現(xiàn)象，就要相應減持老股。由于發(fā)行人募集資金額是相對固定的，在滿足發(fā)行人融資需求背景下，如何以更高的價格轉讓更多的老股，顯然是發(fā)行人與中介機構最為關注的問題。此時，發(fā)行價格便成為決定性的因素。發(fā)行價格越高，公開發(fā)行股份越少，意味著發(fā)行人股東能從市場中套現(xiàn)的金額越大，表明市場向發(fā)行人輸送的利益就越多。此外，保薦人獲取的承銷費用自然就水漲船高。因此，無論是發(fā)行人還是主承銷商，都更熱衷于高價發(fā)行。

另一方面，主承銷商向配售對象實施利益輸送。IPO新政規(guī)定，網(wǎng)下發(fā)行的股票，由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進行配售。主承銷商大權在握，選擇哪些機構、專戶、私募等進行詢價，哪家詢價對象能獲得配售、配售多少股份，都由主承銷商說了算。

新股發(fā)行過程中出現(xiàn)的這些問題，顯然已引起監(jiān)管部門的注意。繼《關于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》發(fā)布實施之后，證監(jiān)會已開始對新股發(fā)行過程進行抽查，主要涉及44家機構詢價對象及13家主承銷商。監(jiān)管部門啟動抽查固然是必要的，更重要的是針對制度存在的缺陷對癥下藥。

為此筆者建議，其一，只要機構、專戶或個人等具備詢價資格，不管哪家公司發(fā)行新股，具備資格的詢價對象如果愿意進行詢價，主承銷商不得將其拒之門外，以杜絕“人情報價”等弊端。其二，不得將參與配售的投資者分成三六九等，在公募基金、社保基金配售完成后，剩余股份由合格的配售對象按申購數(shù)量的比例進行配售，以防止其中定向配售（或超配）的利益輸送行為。