◎曹中銘

繼IPO新政之后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法 （征求意見稿）》（下稱《管理辦法》），這標(biāo)志著優(yōu)先股離市場越來越近。

縱覽《管理辦法》，內(nèi)容包括優(yōu)先股股東權(quán)利行使、發(fā)行條件等，可謂面面俱到。其中最大的亮點(diǎn)并不是優(yōu)先股試點(diǎn)本身，而是 “一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行”的儲(chǔ)架發(fā)行制度將首先在優(yōu)先股上實(shí)施。

既然是征求意見稿，說明監(jiān)管部門就優(yōu)先股試點(diǎn)問題需要征求市場的意見。筆者以為，該方案尚待進(jìn)一步完善之處主要表現(xiàn)在以下幾方面。

首先是發(fā)行優(yōu)先股的條件問題。根據(jù)規(guī)定，上市公司須滿足最近三年連續(xù)盈利且其分紅符合相關(guān)規(guī)定的條件。而《管理辦法》第27條規(guī)定，上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤應(yīng)當(dāng)不少于優(yōu)先股一年的股息。這里面其實(shí)存在一個(gè)問題，就是發(fā)行優(yōu)先股上市公司上述兩個(gè)方面的條件都能達(dá)到，但如果其年均可分配利潤剛好為優(yōu)先股一年股息，在分配完優(yōu)先股股息之后，普通股股東將面臨無紅可分的尷尬。不發(fā)行優(yōu)先股前，普通股股東尚能獲得回報(bào)，而在發(fā)行優(yōu)先股之后，普通股股東卻顆粒無收，這對普通股東明顯是不公平的，此時(shí)發(fā)行優(yōu)先股倒不如不發(fā)。要解決這一問題，必須提高優(yōu)先股的門檻，只有那些盈利能力較強(qiáng)或者是優(yōu)先股股東與普通股東都能獲得回報(bào)的上市公司才能發(fā)行優(yōu)先股。

其次，防止通過發(fā)行優(yōu)先股方式實(shí)現(xiàn)“曲線”借殼。在監(jiān)管部門提高借殼上市門檻以及禁止創(chuàng)業(yè)板公司借殼之后，利用優(yōu)先股“曲線”借殼并非不可能。雖然《管理辦法》規(guī)定“上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%”，似乎是堵住了借殼漏洞，但由于優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換為普通股，在完成轉(zhuǎn)換后，下次同樣可以發(fā)行優(yōu)先股作為支付對價(jià)的方式購買相關(guān)資產(chǎn)，然后再轉(zhuǎn)換為普通股，如此經(jīng)過多次操作，“曲線”借殼將變成現(xiàn)實(shí)。因此，優(yōu)先股試點(diǎn)辦法以及上市公司資產(chǎn)重組辦法都應(yīng)該對此作出相應(yīng)規(guī)定。

其三，上市公司能否發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)該通過類別表決。《管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行優(yōu)先股的相關(guān)決議，須經(jīng)出席會(huì)議的普通股股東（含表決權(quán)恢復(fù)的優(yōu)先股股東）所持表決權(quán)的三分之二以上通過。由于優(yōu)先股享受優(yōu)先分配利潤且一般情形下股息率并不低，并且上市公司董監(jiān)高都可成為發(fā)行對象，特別是為了防止上市公司通過發(fā)行優(yōu)先股的方式向關(guān)聯(lián)方等實(shí)施利益輸送，發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，除了滿足上述要求外，還必須實(shí)施類別表決。即大小非持股全部回避表決，若其他股東所持表決權(quán)三分之二以上贊成，上市公司才可啟動(dòng)發(fā)行。

鑒于上市公司資產(chǎn)重組過程中可同時(shí)募集配套資金導(dǎo)致曲線借殼的現(xiàn)象，為了防止類似現(xiàn)象重演，上市公司發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段購買資產(chǎn)的，應(yīng)該不允許其再募集配套資金。只有對優(yōu)先股制度不斷進(jìn)行完善，優(yōu)先股才能發(fā)揮出其應(yīng)有作用。